華商基金：軍工股將成為價值藍籌股（深度解析）

記者消息 由菲律賓方面主導的「南海仲裁廢紙」已經公布。對此，新華社快訊撰文表示，菲律賓共和國阿基諾三世政府單方面提起仲裁違背國際法，仲裁庭沒有管轄權，中國不接受，不承認。

華商基金是公募基金中為數不多的敢於長期重倉持有軍工股的機構投資者。華商基金堅定的持股源自這樣的投資理念「軍民融合戰略是中國經濟轉型的核心戰略，軍工行業將成為向各產業進行創新溢出的源頭，軍工股未來將成為A股市場的價值藍籌股。」

軍工產業是科技創新源泉

有望成為中國新經濟增長點

世界經濟結構的每一次調整升級，一般都要依靠科技含量高、產業關聯廣、市場空間大的朝陽產業來帶動。一般來說，新經濟增長點具有較大的市場需求和潛在的市場需求，成長性好、技術和資金密集度高，能夠促進產業結構優化和升級，具有高技術附加值的新產品或服務。

有資料顯示，截至20世紀末，與「星球大戰」相關的7個產業，使美國的國民生產總值增加了650億美元；當年美國「阿波羅登月計劃」共耗資240億美元，但由此帶動整個經濟發展所創造的產值高達2萬億美元。軍工行業能對國家經濟產生如此巨大的帶動效應，與軍工行業延伸的產業鏈長、高精尖技術多是密不可分的。

當前，我國迫切需要找到新的經濟增長點，為經濟發展提供新引擎、新動力(310328,基金吧)。軍工產業正是社會發展的創新源泉。縱觀國際軍工行業態勢，像中國這樣具有較為完整國防工業體系的國家，軍工行業在帶動國家經濟增長方面都發揮着其他行業難以企及的作用，華商基金認為。

目前，中國具有核心自主知識產權的企業多集中在軍工行業，中國軍工產業鏈完整，設計、生產、售後服務體系完善，是中國制造業轉型的主要承擔者，是我國核心科學技術的主要源泉和推動力量，也是未來自主知識產權和專利的主要創造者。

此外，軍工產品除了滿足中國自身需求外，也存在廣闊的出口空間。這將提升中國出口產品的能量級，深化初級資源品到勞動力資源再到高端軍工產品的出口鏈條。

在不同時期，軍工技術的進步都帶來了經濟效率的大幅提升，更吸引了大量資源向軍工領域匯集。我們有理由相信，在「去房地產」的過程中，軍工產業將成為中國新一輪科技革命的發端，也將成為社會資源不斷涌入和集聚的焦點。

軍民融合是軍工企業改革的方向

通過資產重組調節優供求關系

馬克思告訴我們：「商品價值從商品體跳到金體上，像我在別處說過的，是商品的驚險的跳躍。這個跳躍如果不成功，摔壞的不是商品，而一定是商品所有者。」軍工產業要想接過新經濟增長點的大旗，成為引領中國經濟轉型升級、拉動社會總需求的支柱產業，就必須在產業組織形式、產業結構、產業布局和產業政策等領域進行重大改革，最終實現軍民融合。

從軍工產業發展模式看，冷戰時期，前蘇聯的軍工產業完全由國家預算投資，軍工企業僅負責研發生產，政府負責采購消費。在這種模式下，投資在某種程度上成為國家負擔。與之相反，美國則是通過國家制定武器裝備采購預算，引導企業創新研發，國家負責驗貨收貨，產品用於消費或出售。在這一模式下，國家預算投資類似於對企業的資本投資，各種類型的企業在同等條件下通過競爭獲得訂單，技術保留在企業，並通過向民品轉移實現社會效益最大化。

顯然，脫胎於前蘇聯的中國軍工傳統發展模式已經到了非變不可的地步。改革的方向就是重組優化，整合上市，實現軍民兩用，軍民一體，軍民融合。當前，在實體經濟普遍產能過剩的情況下，多年來對壟斷軍工企業投入的巨額國有資本需要通過國內外兩個市場實現應有的經營收益。比較通行的辦法就是通過市場化改革，調節優化供求關系，讓廣義上的國防經濟成為拉動轉型升級的有力武器。

一直以來，根據社會需求變化尋找產業未來的投資機會都是華商基金堅持的投資理念。與社會未來發展越貼近的產業，發展空間也會越大。資本市場作為資源配置的場所，勢必會體現資源配置的最終方向。

華商基金表示，從目前的發展態勢看，未來20-30年，中國的再次崛起將成為全球最大的變量，在此過程中，國際秩序可能會有新的變化，周邊地緣政治壓力的持續緊張和復雜博弈可能成為常態。對中國而言，以軍工、高端裝備制造為代表的硬實力需要不斷強化，這是大國崛起的基石。在這種情況下，單獨依賴政府投入發展軍工產業是遠遠不夠的，吸引社會各類資金、整合軍民雙方資源是必由之路。

傳統的軍民融合產業主要包括核電站、民用衛星、民用飛機、民用船舶、通用車輛、通信與計算機、精細化工（含民爆）、光電信息等細分行業，目前占軍工行業總產值30%以上。未來的軍民融合技術產業方向主要包括：網絡經濟、空間應用、無人系統與人工智能、生物交叉、新材料、新能源、先進動力與制造等，這些也是華商基金目前重點關注的方向。

軍工股將成為價值股

體系機制理順的過程就是紅利釋放的過程

軍工企業改革的觸發因素、改革導向、改革思路和改革路徑與傳統意義上的國有企業改革有着顯著區別。在目前階段，通過重組實現軍工資源的有效配置和生產關系的理順，是最可行最有效的手段。

華商基金表示，對於一個實際需求旺盛、有效供給不足、內部管制嚴重的產業而言，除引進新的市場參與者獲得外延式增長外，放松內部管制、實現資源的合理流動、盤活存量資產、以資產資本化為紐帶完善公司治理應當成為首要任務。可以說，國企改革的核心就是軍工企業改革。其中，軍工科研院所的改革則最為關鍵。軍工科研院所資產證券化所釋放的價值紅利將不可限量。

國際經驗表明，軍工企業的經營與發展離不開資本市場。從某種意義上來說，正是資本市場支撐着軍火商的運營。從產業經濟學視角觀察，軍工企業集團具有得天獨厚的產融結合優勢。

目前A股市場軍工資產市值占總市值的比例在4%左右，未來有望達到20%。事實上，傳統軍工企業和民營企業估值差異的關鍵在於兌現機制。軍工企業的技術積累非常好，只是缺乏一個兌現機制。從長期來看，隨着資產的不斷注入和企業本身的優化升級，特別是利益分配機制、軍品采購定價體系、員工激勵機制等關系的理順，大部分軍工股的重心都將不斷上移，市值將不斷成長，屬於制造業中少有的長線成長型股票。

華商基金展望未來，在軍民一體化的道路上，軍民界限日益模糊，軍民要素雙向互動，軍民一體化企業將不再僅僅發揮提供武器裝備的單一功能，而是發展為集軍民結合、產融結合以滿足各相關主體多目標需求的服務體系供應商。從這個角度觀察，軍工股的偉大征程才剛剛開始。（華商基金投研部）