人民幣匯率韌性增強 金融市場持續「脫敏」

6月末以來，英國脫歐公投結果震動全球金融市場，人民幣與英鎊、歐元等國際主要非美貨幣出現階段性走貶。值得注意的是，從近期國內金融市場的表現來看，債市、股市、商品市場持續顯著走強，好於市場預期。分析人士表示，在經過去年8月、今年1月的兩輪階段性走軟之後，近期人民幣匯率進一步展現出韌性顯著增強的特征，下半年的整體表現預計好於市場預期。綜合中國外匯儲備、跨境資本流動、美聯儲加息進程等內外部因素看，在人民幣匯率穩健基調仍延續的背景下，未來較長時間國內金融市場的“脫敏”與“減壓”將延續。

穩健基調未改

回顧人民幣匯率自6月24日英國脫歐公投以來的表現，在英鎊、歐元等主要非美貨幣匯率一度猛烈下挫的背景下，人民幣對美元匯率雖也出現持續小幅走貶，但與全球主要非美貨幣相比調整幅度較有限。

數據顯示，截至7月12日，人民幣對美元匯率中間價報6.6950，較英國脫歐公投前下跌1.97%；人民幣對美元即期匯價周二收報6.6850，較6月23日收盤價下跌1.63%。而截至北京時間7月12日16時30分(境內銀行間外匯市場日內交易收盤)，歐元、英鎊對美元匯價較英國脫歐公投之前的跌幅，分別高達2.67%和12.44%。此外，加元、瑞郎等非美貨幣匯價均有接近3%的跌幅，在此期間全球主要非美貨幣中僅有日元、澳元沒有出現明顯貶值。

整體來看，近半個多月來人民幣對美元的走軟幅度，雖然在近年來較少見，但在英國脫歐對國際匯市產生巨震的大環境下，人民幣匯率的整體表現相對於其他主要非美貨幣仍稱得上穩健。在此前國外部分金融機構持續大幅唱空人民幣匯率的背景下，人民幣匯率在外部重磅金融事件帶來一定沖擊時，沒有出現超出預期的走貶。

上海證券研究所首席分析師胡月曉在接受中國證券報記者采訪時表示，在英鎊、歐元匯價急跌的情況下，人民幣匯率若逆勢堅挺反而會給進出口部門帶來沖擊。整體看，前期市場對於人民幣的貶值預期有些“過度偏空”，近幾個交易日人民幣匯率事實上已經體現出非常明顯的企穩跡象，尤其是周二人民幣對美元即期匯價沒有跟隨中間價下跌而出現進一步走軟。人民幣對美元匯率在6.70整數關口將會有非常強的支撐，預計人民幣匯率未來至少一到三個月時間內都將穩定在該水平附近。

對於人民幣匯率的中長期走勢，胡月曉認為，人民幣匯率貶值不會失控。一方面，人民幣資本項目並沒有大幅開放；另一方面，人民幣國際化目前仍然在繼續穩步推進，這也會約束人民幣不出現太大的貶值。

此外，綜合國泰君安等多家券商的分析觀點，目前機構普遍認為，年內人民幣由美聯儲加息預期等外部因素變化而可能出現的走貶幅度，預計較有限；人民幣對全球一籃子主要貨幣的匯率指數水平也將整體保持基本穩定。

資本外流壓力減弱

去年年中以來，隨着中國外匯儲備總規模、外匯占款出現負增長，投資者對於人民幣匯率的關注度顯著升溫。結合A股市場在去年8月、今年1月的兩次階段性走勢來看，投資者往往對於外儲等金融數據階段性較差的表現，產生焦慮甚至恐慌。值得注意的是，6月中國外匯儲備及FDI(外商直接投資)等與跨境資本流動的金融指標，整體表現大大好於預期。

央行7月7日公布的數據顯示，6月末中國外匯儲備余額32052億美元，較上月增加134億美元，創2015年4月以來最大增幅，而市場預期為減少247億美元。此外，商務部7月12日公布，6月全國實際使用外資金額152.3億美元，同比增長9.7%，也明顯好於此前多數機構預測。

國泰君安分析，6月人民幣匯率貶值但外儲意外回升的現象超出預期。這雖然可能和外儲中兩類資產(日元以及發達國家國債)上漲以及外儲資產中債券利息支付有關，但這顯示出在英國脫歐沖擊全球金融市場的背景下，中國的資本流出意願並不強烈。這與去年8月及今年1月時的情況形成鮮明對比。

此外，申萬宏源也認為，6月人民幣雖出現明顯貶值但資本外流壓力明顯減弱，造成外匯儲備增加的原因可能是6月日元對美元升值以及貿易順差較高所帶動。總體而言，外匯儲備的變動表明，對於近期人民幣貶值市場並不擔憂，資本外流壓力正持續減弱。

股市債市回暖或延續

對於人民幣匯率走勢對國內金融市場的影響，分析人士認為，綜合6月下旬以來國內股市、債市、大宗商品等主要金融市場的表現看，投資者悲觀情緒顯著改善、匯率“脫敏”初見成效，未來較長時間主要金融市場的“減壓格局”將延續。

國泰君安認為，經過去年8月、今年1月及6月以來的三輪走軟，人民幣匯率高估部分修正較多，對金融市場負面影響正逐步下降，人民幣匯率可能正接近“軟着陸”。而這將為未來的貨幣政策打開空間。

股市方面，胡月曉認為，市場主要的擔憂並不是在於人民幣貶值，而是由貶值或過度異常波動造成的資本外流。在前期人民幣貶值利空充分消化後，投資者對於匯率等方面的風險預期會持續改善。後期包括經濟見底企穩、企業盈利回升等利好預期則有望更多影響市場。

中大期貨研究員朱潤宇表示，結合前期人民幣匯率對大宗商品價格的影響看，前期人民幣匯率走弱將會提升國內企業的盈利。在國內利率水平仍有下降空間的情況下，這將帶來“分母”無風險利率的下行及“分子”盈利的改善，從而共同修復A股市場的偏高估值。

分析人士指出，後期投資者對於人民幣匯率預期有望逐步企穩，匯率因素對於貨幣政策的掣肘也有望明顯下降。相較於全球主要經濟體，國內利率債市場的收益率有進一步下降的空間。整體來看，6月末以來股市、債市、商品市場回升的態勢有望延續。