安邦咨詢：短期內央行降准的可能性不大

    安邦咨詢授權和訊網智庫發布

近期，包括官方及民間制造業采購經理人指數在內的一些經濟指標並不理想，市場預計國內下半年經濟增長會放緩。同時，英國脫歐增加了全球經濟與金融前景的不確定性，市場猜測全球央行會進一步放松貨幣政策。部分市場機構認為，在上述內外因素的影響下，再加上洪水災害嚴重，中國近期有可能會再次降准甚至降息。

在安邦咨詢（ANBOUND）研究團隊看來，短期內央行降准降息的可能性不大。上述判斷主要基於以下幾個理由：

首先，從5月份權威人士發表談話算起，中央已多次表示持續放水絕非推動經濟增長的長久之策，重申「有效推進供給側結構性改革是經濟工作的當務之急」、不采用大水漫灌的刺激政策的政策意圖。7月8日，在時隔兩年召開的經濟形勢專家座談會上，習近平主席判斷當前經濟運行基本平穩，再次強調要以推進供給側結構性改革為主線，要用穩定的宏觀經濟政策穩定社會預期，用重大改革舉措落地增強發展信心，並繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策。如果短期內貨幣政策偏向降准甚至降息，等於向市場傳遞出與中央政策思路不一致的信息，讓國內外更加認定中國的經濟政策左右搖擺。這對穩定社會預期和改革政策落地無疑是十分不利的。因此，我們預計央行將依然保持實質性穩健貨幣政策。

其次，目前市場並不缺少流動性。5月廣義貨幣（M2）余額同比增長11.8%，社會融資存量亦維持13%左右的水平，大大高於當前6.5%的名義經濟增速。另一方面，7月1日以來央行五次操作，央行共投放2250億元7天期逆回購，而同期到期回籠量則高達9600億元，凈回籠資金7350億元。逆回購交易量下滑以及持續大額凈回籠，也顯示眼下資金市場寬松。在資金凈回籠的同時，上海銀行間同業拆放利率（Shibor）各品種均現下降，7月6日，隔夜Shibor下降0.8個基點至1.999%；7天期Shibor下降0.7個基點至2.337%；14天期Shibor下降1.2個基點至2.774%。從市場流動性角度看，央行近期也沒有必要降准，否則只會加重超寬松的程度。

第三，自上月起中國央行允許部分銀行每周五上報MLF（中期借貸便利）需求，並稱未來央行與金融機構的日常溝通互動將更加密切。MLF是貨幣政策常規操作工具，金融機構可就任何一個期限品種隨時向央行反映操作需求，央行綜合考慮銀行體系流動性狀況等因素擇機酌量開展操作，以保持銀行體系流動性合理充裕，引導金融機構加大對國民經濟重點領域和薄弱環節的支持力度。雖然央行表示詢量不代表一定會進行MLF操作，在我們看來，未來即便市場資金緊張，央行通過MLF、PSL（抵押補充貸款）等工具調控市場資金面的空間很大，降准等寬松政策不是央行的優先選擇。此前召開的央行貨幣政策委員會2016年第二季度例會也表示，繼續實施穩健的貨幣政策，更加注重松緊適度，靈活運用多種貨幣政策工具，保持適度流動性。

第四，人民幣匯率近期內仍呈現貶值趨勢，客觀上對出口多少會起到一定刺激作用，並通過輸入性通脹緩解內部通縮壓力。而貶值壓力也將對寬松貨幣政策形成約束，促使央行的貨幣政策更趨「中性穩健」。

在我們看來，當前供給側改革遲緩，企業特別是民間企業投融資意願不強，資金嚴重「脫實入虛」，構成了當前經濟動力方面的主要問題。從中央近期的一系列表態來看，下半年的經濟政策仍將以積極的財政政策（主要表現為繼續強化基建投資）和穩健的貨幣政策為托底，避免降准降息等寬松政策導致新一輪的資產泡沫以及系統性金融風險的上升。同時，包括去產能、政府減政放權、清除僵屍企業、國企改革在內的多項改革預計力度將會增強，這也是深化供給側結構性改革的應有之義。

推進供給側改革、寬松的流動性以及央行豐富的政策工具等多種因素，決定了短期內央行可能不會出台降准降息的貨幣政策，以避免阻礙去產能、去槓杆，並加重匯率風險，短期內大規模放水的情況不會出現。