星展銀行李振豪：現在不是海嘯 風險仍未完結

英國公投之後，一石激起升層浪，即時英鎊上落波幅超過10%，當日各地主要股市明顯下跌，資金大舉流入債市﹑黃金雲雲。但到了舉筆的今天，金融世界仿佛不記得數星期前的大事件，部份評論更建議買入新興股指，趁英鎊下跌買進倫敦房地產等等，究竟脫歐是一時之快，或是待爆的火山？

現在不是「海嘯」

八年前的海嘯，結果是持續多年的股匯下挫，伴隨金﹑債市多年的上升。今天的脫歐是否另一次的「海嘯」？以今天的數據，答案是否定的。八年前當雷曼倒閉一刻，舉世震驚，當時因銀行間互不信任和合作，令市場流動性短時間收緊，同時因大量衍生工具未能報價，投資者前仆後繼地套現，令到更多的傳動性影響，如更多銀行倒閉﹑資金鏈斷裂﹑更大的市場恐慌等。但今天，多項測試指標仍屬正常水平，如LIBOR與隔夜利率掉期之息差未見明顯上升，反映資金鏈仍屬正常；大型銀行的CDS或債息未見明年上升，反映倒閉機會不高；美聯儲在公投翌日即時進行大型銀行的壓力測試，全部合格；歐豬的CDS和國債息未見明顯上升，即未斷言再發生歐債危機。所以在金融系統穩定下，資金有序地流出風眼，並停泊在避險工具或相關性較的資產，以待日後事態發展。

風險仍未完結

話說回來，今天是否進攻的時機？以今天的數據，答案都是否定的。金融系統穩定只代表出現尾部風險(Tail Risk)的機率下降，但不代表脫歐的影響消失，這只是水平的問題。現在等待的是英歐何時開始談判，即是脫歐的第一步仍未開始，從何斷言消失？英國新首相最快在十月產生，之前的所有討論皆不作准；蘇格蘭﹑荷﹑法﹑德國之脫歐勢力抬頭，如英歐討論不順，各地公投將會發生，加重區內風險；美國十一月大選，影響環球資金流竄等等。料政治主導金融和經濟將持續至下半年，如當中有任何閃失，避險情緒將急速上升，風險資產料再一次急挫。如早前有人提出遷出倫敦作為歐洲金融中心，即以往計價的基礎LIBOR將沒有了LONDON，換作ITALYFRANCE等，當時的世界會如何？誰曉得了！因此今天見到某些非常樂觀的評論，建議投入新興市場，博一次釜底抽薪。筆者雖然相信有危便有機，但須了解本身承受之風險和投資技術的水平，才可作投機性活動。

那應如何部署？

舉筆時市場趨向暫時放下脫歐的陰霾，資金焦點放在環球再量寬之中。英國已表明心跡﹑美國延後加息﹑歐央行明言無限量寬﹑中國台灣和南韓已作表態，正面是短期內新一輪資金會沖高風險資產，息口下降也支持黃金和債市，大家麻醉地享受升勢；但同時負利率問題上升，環球貿易/經濟(GDP)仍一蹶不振，資金不平衡更嚴重，即常言的完美風暴。部署應以平衡組合過度風浪，而風險和避險資金分布，視乎個人風險了。心態上須明白今天是防守為主軸的時代，數十百分比的回報已經過去。如要火中取栗，熱呼呼的栗子當然美味，但有灼傷的風險。

在金融系統穩定下，資金有序地流出風眼，並不是海嘯。

部署應以平衡組合過度風浪，而風險和避險資金分布，視乎個人風險了。