資本外流壓力緩解後 人民幣悄然貶值利大於弊

英國退歐公投之後，人民幣正在悄然貶值。這一輪貶值並不僅僅是針對美元，美元兌人民幣中間價已經超過6.68，同時人民幣匯率指數CFETS也跌破了95。在資本外流壓力緩解後，人民幣貶值的積極影響需要關注。

在英國脫歐公投之後，英鎊和歐元兌美元貶值，因人民幣匯率定價機制是「收盤匯率+一籃子貨幣」，人民幣兌美元貶值順理成章。同時，央行引導人民幣兌美元中間價下行，有利於減少兌非美貨幣的匯率波動。因此人民幣兌美元和人民幣匯率指數雙雙貶值，既可以看做是被動的，也是看做是順勢而為的。

但此次人民幣貶值並沒有引發資本市場動盪，其原因是多方面的。首先，中國金融當局加強了對中國資本外流的管制，企業美元債務在去年底也大部分了結，所以目前並不存在人民幣貶值引發資本大規模外流繼而給資產施壓的嚴重情況。其次，英國脫歐公投之後，歐洲市場風險上升，美元避險屬性雖然凸顯，但美聯儲年內加息概率下降，市場已不再擔憂美聯儲加息，因此人民幣資本外出尋求避險的動力也有所下降。最後，中國央行釋放適度阻止人民幣繼續貶值的意願，比如將要求與其客戶開展遠期賣匯業務的境外金融機構交納外匯風險准備金，此舉作用有限但會提升離岸市場做空人民幣成本，信號意義更為明顯。

除了上述原因外，市場預期也在做出相應變化。有觀點認為，人民幣貶值可能是金融當局主動引導的，由於之前全球金融環境並不適合人民幣貶值，人民幣貶值會帶來較大的負面影響，在經過中國與外界廣泛溝通，又發生了英鎊、歐元貶值且英國、歐洲寬松預期增強，美聯儲加息預期減弱後，人民幣貶值帶來的矛盾已經大為減少。此時考慮到中國經濟穩增長需求，人民幣貶值似乎是符合中國經濟利益的。

這種觀點只是市場猜測，目前沒有從任何官方口徑得到印證，但就其結果而言似乎又是邏輯通暢的，即便中國沒有這一主動意願。

於是，曾經發生在許多匯率自由的發達國家身上的貶值利益，若隱若現的出現在了中國身上。在此之前，中國外匯波動和資本外流困局，很大程度上是因為蒙代爾三角理論沒有堅決實施，如今一旦把資本管制短期加強，那麼匯率問題就難以對資產價格和金融體系造成沖擊。從外部環境看，人民幣貶值是時勢造成的，從內部環境看，蒙代爾三角中的資本管制被更加牢固地鎖定，那麼匯率和利率都獲得了更多自由度。

本幣貶值的壞處被抑制，好處就開始凸顯了。比如，中金公司家電行業研究報告看好下半年人民幣貶值帶動出口回暖，光大證券(601788,股吧)服裝紡織行業研究報告預期人民幣貶值短期利好出口型棉紡企業，中銀國際化工行業研究報告認為人民幣貶值利好出口導向型公司。市場預期順應人民幣貶值已經出現了樂觀的變化。

5月份人民幣匯率保持基本穩定，外部需求總體偏弱，所以中國5月份出口情況未見積極跡象。6月份和7月份是觀察人民幣貶值和出口能否有所好轉的時間窗口，上述樂觀預期的出現需要現實數據來印證支撐。如果即將公布的6月份經濟數據顯示出口超預期，則貶值導致出口改善的預期就會增強，出口導向型上市公司業績預期上調就可能出現。

雖然外部需求疲弱限制了出口出現特別大的改觀，但人民幣貶值的積極影響在現在這個平淡的經濟和市場環境中，或許也算是一個亮點。

作者：傅峙峰 《華爾街日報(博客,微博)》中文網專欄撰稿人