美債收益率暗示美國經濟衰退風暴近在眼前

經濟日報副社長兼研究部主管石鏡泉撰文指出，德意志銀行的10年期和3個月期美債收益利差模型，據說一旦經濟衰退可能性預測超過70%則十分可能預言成真。如果10年期美債收益跌至1%，3個月期收益不變，超70%的經濟衰退可能性則會出現。根據此模型，10年美債收益率現處於1.4%水平，距離引爆美國經濟衰退只有約40基點的距離。這篇文章具有一定參考意義。

德意志銀行、德銀拉警報：「嗅到暴風雨來臨前的味道。」這個暴風雨是經濟放緩以至衰退。德銀如是說：

德意志銀行表示，現有60%可能性美國面臨經濟衰退。

英國退歐公投後，包括股票在內的風險資產和政府債券都有不同程度的上漲，這兩者按理來說應該表明截然不同的兩種經濟增長預期。出於對市場動盪的恐慌，有避險作用的政府債券倍受青睞，債券價格的抬升使得收益率屢創新低。而另一方面，對寬松貨幣政策的預期激發了股票市場上升。

一些分析師對股票市場漲勢持久性表示擔憂。上周，美國標普500指數上漲3.5%，英國富時100指數更是完全彈回退歐公投前水平。有些人認為，低債券收益率迫使資金流向股票市場以尋求更高的投資回報。

美國10年期、30年期國債收益率上周創新低。西班牙債券收益率也跌至低點。瑞士國債上周五跌回負收益。

紐約聯儲檢測了10年期溢價--衡量公債危險性的指針，結果顯示，10年期溢價已跌至0.66%（圖一），創54年來新低。

圖一

利率與股市出現危險脫節

TD Securities Inc分析師表示，從美債來看，美國通脹預期下降，然而在同一時間，股票市場暴漲，這暗示了利率與股票之間的「危險脫節」（圖二）。

圖二

TD Securities分析師Priya Misra認為：

「股票市場對退歐引後不確定性引發的溢價增長感到樂觀，仍預期央行會推寬松的貨幣政策。此外，也有對英國不能最終如願退歐（即使公投成功）和英國與歐盟順利達成協議的預期。英國--這個世界第五大經濟體如果經濟衰退，那勢必會影響全球經濟增長。」

分析師還提到了趨緩的美國債券收益率曲線。不同期限債券的收益率愈來愈相近--傳統經濟理論認為這是經濟增長放緩預期的證據。

10年期和15年期美國國債收益利差在6月23日英國退歐公投時迅速縮小，隨後短暫擴大，現在又開始持續縮小，由於投資者蜂擁向避險性強的美債。

德意志銀行負責觀察債券收益利差的分析師Steven Zeng表示，收益率曲線顯示，有60%的可能性美國在接下來的12個月會出現經濟衰退。這一可能性已超出6月中旬預測的55%，為自2008年以來最高。

德意志銀行分析師Dominic Konstam：

「從歷史趨勢來看，平緩或逆轉（inverted）的收益利差曲線往往出現於美國經濟衰退之前，下一次經濟下行的風險正在增加（圖三）。」

圖三

德意志銀行的10年期和3個月期美債收益利差模型，據說一旦經濟衰退可能性預測超過70%則十分可能預言成真。如果10年期美債收益跌至1%，3個月期收益不變，超70%的經濟衰退可能性則會出現。

根據此模型，10年美債收益率現處於1.4%水平，距離引爆美國經濟衰退只有約40基點的距離。

引述到此畢。最大問題：今時一條平緩以至逆轉（inverted）利率曲線，今時真可啟示衰退將臨？筆者認為未必，這是中國西施與南韓西施之別。中國西施是天然，無人工加工，但現代的南韓西施，大家難免有個懷疑，人工！以前利息曲線平緩是因為實體經濟需求疲弱，廠家不發展，變成不需資金，所以利息便低，孳息曲線便平緩。

低廉資金成本不再風暴將至

今時孳息曲線平緩是因為資金太多，利息則因各央行力圖降息（歐美的貨幣政策是以低息來增加、鼓勵貨幣供應）。大量的低息（成本）貨幣來追逐相對高息的債券資產，便把孳息曲線的長期端拉下來，使到孳息曲線平緩了。成因不同，怎可以有同一個的經濟啟示？BBQ是弄不出白切雞的。因此，今時一條平緩，以至逆轉的孳息曲線，是未必如傳統經濟理論般，謂會啟示經濟放緩或衰退將臨。

由於今時孳息曲線趨平，是太多平價資金，追逐僅剩的相對高息債券所致，則日後：

（1）當這些平價資金不再，就會引發長債息的急反彈，會引發金融市場波動；

（2）利息過度走低，會讓退休者、保險公司、銀行的收益下降。好些少的是少了收入，慘些的是退休者臨老無足夠錢過世；

（3）當所有利息資產收益都被拉下，以至到深度負利率時，而有銀行存戶去取錢回家時，銀行體系就會缺欠資金，會否帶來銀行擠提或其他類型的金融危機，這才是最可怕的風暴。相比之下，經濟放緩以至衰退，碎料啦！（文章來源：hket）