英脫歐後的債市策略：黑天鵝指數攀新高 判斷政治風險更關鍵

過往債券投資人多半以經濟成長與通膨做為觀察指標，不過近期以來，政治因素對債券表現的影響力愈來愈高。英國脫歐事件於6月底掀起的波動正逐漸平息，但在投資人、策略師、交易員之間所討論的，仍是如何在這波政治動盪中將風險正確定價。

《彭博社》報導，債券策略師之前曾預測全球殖利率將落至歷史低點，但一個英國脫歐就推翻了所有預估，股、匯、債市與期貨出現走揚；從選擇權合約的價格來看，投資人認為發生「黑天鵝事件」的機率變大了。

動態布局策略師 Brian Singer 指出，在目前的狀況下，只做基本面分析是不夠的，而英國脫歐又是個極端複雜的情況。對於全球債市而言，未來在政治面的不確定性正在擴大。在歐洲，可能不少歐盟國家也有意向英國看齊；在英國，脫歐陣營對未來發展並無具體計畫，令選民們感到擔憂；年底的美國總統大選和未來一年半內其他已開發國家的重要選舉，在在都為市場增添了不確定性。

管理1790億美元定息收益資產的 Columbia Threadneedle Investments，其資產經理人 Gene Tannuzzo 明言，如今的市場是被政治力所帶動。上述的風險推升了對於較安全資產的需求，即使借貸成本處於難得一見的低點，投資人們仍然沒有承擔風險的心情。

從全球來看，約有10兆美元的政府公債都處於負利率。被視為觀察指標的10年期美債殖利率也在上周五觸及 1.378%。彭博全球已開發國家主權債指數的平均殖利率，也在上周五來到 0.435% 的歷史低點。

在此情形下，分析師不得不下修預測。對於今年底10年期美債殖利率的預期，已經從1月份的2.75%下降至目前的2.1%；10年期德債也相同，從年初的1%降至如今的0.3%。

英國脫歐帶來的影響不僅止於債市，還波及到各國央行。英國為抵禦經濟衰退，未來數個月的降息機率將會增加；歐洲央行正考慮放寬購債標準；分析師稍早對美國的升息預期，現在幾乎消失殆盡。

太平洋投資 (PIMCO) 投資長 Dan Ivascyn 也認為，投資人應該聽取英國脫歐所帶來的警訊；且該公司將持續追蹤央行措施不確定性的風險、其對市場的衝擊，以及既有政治模式改變的後續情形。

在這種情形下，有不少交易員不願意冒險。俗稱「黑天鵝指數」的芝加哥選擇權交易所偏態指數(CBOE SKEW Index) ，在 6 月 28 日升至153.66，是自1990年以來最高，顯示許多交易員願意以比買權更高的價格買進賣權以獲得保護，也表示他們認為更需要預防低概率但影響重大的事件。

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