安邦咨詢：人民幣急劇單邊貶值不太可能再出現

本文由安邦咨詢授權和訊網智庫發布

6月30日，當市場出現「央行願意讓人民幣兌美元今年貶值至6.8：1」的傳聞後，離岸人民幣在10多分鍾內暴跌400點並跌破6.7，在岸人民幣也一並跳水，一度跌至6.6539元。隨後，央行發布聲明，稱這是少數媒體連續發布有關人民幣匯率的不實消息，在關鍵時點誤導輿論。央行辟謠後，離岸人民幣很快收復失地，半小時內回漲300余點，沖回6.6670；在岸人民幣兌美元最終報6.6433，較上一交易日收盤價漲0.05%。一時間，人民幣匯率是否將急速跳水，央行是否希望人民幣大幅貶值，再次引發市場恐慌。

在安邦咨詢（ANBOUND）研究團隊看來，經濟下行、人民幣超發等多種因素決定了中遠期內人民幣呈現貶值趨勢，溫和式貶值也似乎符合中國的現實利益。但中短期內出現單邊大幅貶值的情況不會出現，央行也不會容許這種情況出現。

首先，人民幣急速貶值會嚴重影響匯市、股市、樓市等資產價格，並引發資金恐慌性外逃，加劇國內的流動性緊張程度，市場會進一步施壓央行采取降准降息，而央行當前並不希望使用這種工具。實際上，在5月份權威人士批評了放水刺激經濟的做法後，貨幣政策已開始向中性適度寬松回歸，李克強總理日前在夏季達沃斯論壇上也強調不會搞大水漫灌式的強刺激政策。央行已連續多日實施總量在千億元級別的公開市場逆回購操作，顯示央行維護資金面平穩運行和貨幣金融環境中性適度的意圖。因此，從維護經濟穩定運行以及穩健貨幣政策的角度看，出現人民幣大幅單邊貶值的可能性不大。

其次，6月30日離岸人民幣匯率快速下跌，背後有國際資本做空人民幣以獲利的因素。有媒體援引一位外資銀行外匯交易員的話稱，不少對沖基金都提前買入了6月30日到期的離岸人民幣看跌期權，行權價基本在6.7-6.8之間，交易規模至少在20億美元以上，「不少對沖基金調用10倍以上的槓杆資金做空。」他們從周一起就忙於壓低離岸人民幣匯率，30日更是利用「央行默許人民幣年內貶至6.8」的消息大舉進攻。否則，一旦離岸人民幣看跌期權失效，他們就會損失金額不小的權利金。值得注意的是，央行官員對於市場釋放虛假消息已高度關注，不排除央行未來將重點打擊這類行為。

第三，應該看到，英國退歐在全球資本市場引發了劇烈震盪，脫歐公投後英鎊刷新近三十年來新低，今年至今跌幅高達9.83%；日元一度大幅上漲至98.99，令年內最高漲幅達到22%。但人民幣受到的負面沖擊明顯小於其他國家，是資金的「避風港」。盡管英國脫歐公投當日到6月28日，人民幣兌美元連續下跌了870基點，跌至五年半低位，但29-30日人民幣中間價分別回調204點和12點，顯示出市場的避險情緒正在平復，7月1日繼續小幅上漲。可以認為，脫歐公投後市場波動最劇烈的階段正在過去。人民幣短期貶值壓力得到較大程度釋放，快速貶值過程已經告一段落

安邦咨詢（ANBOUND）研究團隊認為，在全球經濟低迷、英國脫歐帶給市場帶來極度不確定性的情況下，中國不算低的經濟增速、依然龐大的外匯儲備、整體不高的外債水平以及自身資本項目開放的程度，讓中國經濟有望成為國際資本的「避風港」。6月29日，中國財政部本周三在香港成功發行五個期限、共計140億元人民幣國債，其中，三年期70億元國債發行利率2.9%，低於市場平均預期，並獲2.48倍超額認購。這從側面顯示了人民幣資產對國際投資者的吸引力。

人民幣貶值壓力要視乎美國加息情況和美元中期走勢。目前，聯邦基金利率期貨隱含收益率反映出年底前美聯儲很有可能降息的概率甚至大於加息，美聯儲理事鮑威爾也表示，英國投票選擇脫離歐盟後全球風險進一步偏於上行，進而帶來新的不確定性，可能需要再次評估貨幣政策。鮑威爾的講話不但強化了市場認為美聯儲年內將不會加息的預期，甚至有傳聞稱如果海外經濟放緩波及美國，美聯儲可能還會降息。因而，短期來看人民幣的外部環境是相對改善的。再加上目前央行的匯率機制是清晰透明的，就是跟着中間價走，隨着央行不斷增加人民幣雙向波動幅度，人民幣單向大幅貶值的可能性並不高，市場不需過度恐慌。

最終分析結論（Final Analysis Conclusion）：穩健貨幣政策、短期貶值壓力已經釋放、美聯儲暫緩加息以及中國經濟自身狀況等多種因素，決定了中短期內人民幣出現單邊大幅貶值的情況不太可能出現，央行也不會容許這種情況出現，市場不需過度恐慌。