廣發基金：博弈制約反彈高度 吃飯行情擇機參與

6月市場呈現明顯的結構市特征，上證綜指整體維持震盪格局，但在OLED、新能源汽車等主題的帶動下部分細分行業表現出色。整體來看，上證綜指6月微漲0.4%，但中小板指和創業板指分別上行3.6%和3.1%。分行業看，漲幅前三的一級行業為電子、國防軍工和電氣設備，單月漲幅為8.9%、7.0%和7.2%。二級行業中，月漲幅排前三位的是儀器儀表、載天裝備和半導體，單月漲幅分別達到17.9%、14.3%和13.5%。此外，6月主題指數中次新股、冷鏈物流和傳感器指數漲幅可觀。

從宏觀經濟層面看，5月宏觀經濟數據繼續回落。6月中采PMI數據（采購經理人指數）錄得50，環比回落0.1個百分點，同樣也說明宏觀經濟增長乏力。需求側數據繼續疲軟，其中新訂單回落0.2個百分點，新出口訂單回落0.4個百分點，顯示內需外需均增長乏力。原材料價格大幅下滑4個百分點，原材料和產成品庫存同樣下滑。整體看，需求、庫存和價格均回落，經濟內生動力不足。

從投資看，城鎮固定資產投資增速繼續下滑，1-5月累計同比增速僅為9.6%，創下自2000年6月以來的歷史新低。民間固定資產投資增速大幅下挫，1-5月累計同比增速僅為3.9%，同樣創下歷史新低。分行業看固定資產投資增速數據，制造業固定資產投資增速不改下行趨勢，截至本月累計同比增速已經破5%。房地產數據自4月開始出現拐點，5月數據進一步下滑，唯獨基建保持在一個較高的增速水平，但仍顯獨木難支。

金融數據方面，受未貼現銀行承兌匯票和新增企業債券大幅下滑的影響，社會融資總額規模有所下降。M1的增速上升不具有可持續性，隨着M2增速的回落，M1增速將進入下行拐點，從而進入貨幣痙攣期。此外，6月流動性數據有所分化，短期利率略有上升，長端利率則有所下降。其中Shibor一周相比上月上升了5個BP，而10年期國債則下降14個BP。

外圍環境方面，北京時間6月24日英國舉行脫歐公投，公投結果（52%選擇脫歐）遠超市場預期，當日英鎊、全球股市受累下挫，此外，公投後卡梅倫宣布辭職。英國脫歐事件並未對A股走勢產生太大影響，這主要是因為市場普遍認為A股是較為封閉的市場，並且英國脫歐事件對我國經濟基本面不會產生立竿見影的影響。因此，對於英國脫歐反而認為是短期利空出盡，考慮到短期內沒有可預見的利空因素出現，市場情緒普遍較為樂觀。

對此，廣發基金資產配置小組認為英國脫歐是全球經濟疲軟，蛋糕做不大導致全球政治經濟動盪的縮影。英國脫歐的影響會隨着時間的推移逐漸顯露，但短期來說並不會是主導A股走勢的主要因素。從市場盤面看，6月最後一周資金開始關注國防軍工、券商等前期漲幅偏小的行業，一定程度上說明市場逐步認可7-8月利空因素較少轉向樂觀的邏輯。當前市場情緒偏樂觀，短多長空的說法又開始抬頭。

廣發基金資產配置小組認為正因為目前市場看漲的邏輯偏短期，行情的博弈屬性更大，由此也會制約市場反彈的高度。針對當前博弈行情，風險偏好高的投資者可以適當參與其中，而穩健型投資者建議把握好倉位，等待機會。行業配置方面，前期漲幅較小的券商、受益於政策導向的PPP主題以及受漲價提振的白銀或有博弈機會。