〈分析〉Line LinkedIn真有那麼值錢嗎？

日本通訊應用程式(App)公司Line日前宣佈，將於7月14日和15日分別在紐約和東京上市，集資最多10.9億美元，為今年最大的科技公司IPO。另外，微軟(MSFT-US)亦在6月13日宣佈以50%溢價、即262億美元現金，收購商業社交網絡LinkedIn(US-LNKD)，創下微軟歷來最高的收購價紀錄。分析指出，微軟收購LinkedIn，是看準LinkedIn用戶的商業人脈網絡，可以連結其他產品，增加微軟在商業市場的份額。Line和LinkedIn均為用戶提供免費服務，為何如此值錢，吸引到大企業和一眾投資者去投資？它們真有那麼值錢嗎？

據香港《文匯報》分析報導，通訊應用程式Line現時在日本、台灣和泰國的市佔率皆佔據了最高份額，亦在印尼迅速發展，全球擁有2.18億名活躍用戶。它的成功在於結合通訊、遊戲和社群，吸引年輕人使用。對比主要競爭對手facebook旗下的WhatsApp和騰訊(0700-HK)的WeChat，Line除文字和語音通訊外，還不斷開發周邊產品，例如收費貼紙(Sticker)、公司廣告以及遊戲。除此之外，同時從線上走到線下，授權其他企業在產品上使用Line的角色，包括在日本、台灣等地開設實體店售賣Line貨品，去年中更登陸香港。

今年首季Line收入同比增長21%至3.03億美元，其於去年12月推出可以在動態消息銷售廣告的服務，令廣告在總體收入當中佔比上升至35%，超越主要業務貼紙銷售，與遊戲業務在內的內容業務佔比看齊。

Line Friends角色非常受歡迎，Line的前景又是否同樣華麗？分析顯示，Line的未來客戶增長受到很大限制。根據2015年年報，Line用戶70%集中在4大市場，在過去3年每月活躍用戶全球增長3倍後，增長速度正在下降。截至今年第1季結束，用戶數目增長與去年同期相比僅達1300萬或6.34%，用戶數落後WhatsApp和WeChat。在上市文件中，Line提醒投資者在其他市場正面對激烈競爭，有分析指Line早前太着重主要市場，在全球化方面落後facebook等對手，難在歐美市場推廣；中國市場亦有WeChat等強大的對手。此外，開拓其他服務亦不順利，如收購MixRadio不到2年後終止服務，日本的Line Mall亦停止營運。

雖然今年首季Line交出不錯的增長成績，但股票投資應當考慮公司的發展前景。日本Bayview資產管理公司投資經理佐久間康郎早前接受路透社訪問指出，Line的增長前景差，4個市場中只有印尼有較大成長空間。其實Line曾在2014年討論上市，當時母公司Naver給出的估值是100億美元至200億美元，相對現在擬集資最多10.9億美元，雖然貴為今年最大的科技股IPO，但估值已大為縮水。

LinkedIn現時是全球最大的商業社交網絡，會員可透過網站和應用程式結交朋友，接收商業訊息，為朋友評價工作能力，甚至有獵頭公司用LinkedIn尋找目標。微軟在收購公告指出，LinkedIn現時全球有超過4.33億會員，按年增長19%；每月超過1.05億人瀏覽，增長9%；有700萬份活躍工作招聘，按年增長1倍。

根據LinkedIn今年4月公佈的第1季業績，每股盈利和收入高於市場預期，同時調高集團今年度收入預測到36.5億美元至37億美元。LinkedIn最賺錢的業務是人才招聘服務，通過數據庫幫助招聘企業篩選和查詢目標人才資料。今年第1季收入為5.58億美元，同比上升41%。其餘服務均有增長，推廣服務第1季同比增長29%至1.54億美元，付費訂閱服務第1季同比升22%至1.49億美元。

雖然首季收入同比上升，但其實數字中潛藏不少隱憂。按非美國通用會計準則(Non-GAAP)，LinkedIn在2015年全年淨利1.26億美元，但按計及股權獎勵及稅前無形資產攤銷費用的美國通用會計準則(GAAP)，竟錄得股東應佔虧損800萬美元。去年LinkedIn的員工股權獎勵支出為5.1億美元，過去2年為此花費相當於16%的收入。微軟收購LinkedIn後表示，往後也會沿用這個方法吸引人才留下。今年4月微軟收購前，LinkedIn估計員工股權獎勵支出約為5.8億美元，佔最新估計今年度收入達15.7%至15.9%。

此外，微軟希望令LinkedIn變成接受職場資訊的地方，但不少僱主不希望招聘公司在LinkedIn把旗下員工搶走，不准LinkedIn進入公司網絡，封鎖其網站；一些用戶亦擔心自己的資料會被微軟用作其他用途選擇終止服務；加上收購一個專業社交媒體對微軟未知能產生多大協同效應，這次收購能產生多大效益很成疑問。

作業系統霸主微軟在網絡時代的發展遠遠落後Google、facebook等對手，近年不斷透過巨額收購意圖保住科技巨頭的地位。例如2011年用85億美元收購Skype，2014年以72億美元收購諾基亞手機業務，不過每次均效益成疑。這一次收購LinkedIn，究竟會成為像Google收購YouTube這隻會生金蛋的鵝，還是另一宗失敗的收購，則還需拭目以待。