債券：避險氣氛延續 信用債走低

全球股市過去一周持續震盪走低，加上油價也創波段新低，拖累信用債券表現。根據美銀美林引述EPFR截至1月20日當周資料顯示，投資級債上周淨流出5.3億美元；新興市場債從淨流出5.3億美元擴大至22.6億美元；高收益債淨流出金額則小幅縮減至24.3億美元（見表）。

安聯四季豐收債券組合基金（本基金有一定比例之投資包含高風險非投資等級債券基金且配息來源可能為本金）經理人許家豪表示，金融市場劇烈震盪，油價壓抑通膨預期，利率期貨顯示市場預期美國聯準會3月升息的機率下降至20%，美國指標十年期公債殖利率也在周間跌破2%關卡。歐洲央行總裁德拉吉表示最快在3月增加刺激措施後，也帶動歐元區公債上漲，其中奧地利、比利時、法國與芬蘭2年期公債殖利率創下新低。德國十年期公債則一度創下去年10月以來最低的0.43%，顯示市場的風險趨勢意識仍持續曼延。

許家豪表示，經濟增長放緩與供給增加的疑慮，投資級債利差顯著擴張至2012年最高。不過，根據美銀美林信用投資者調查報告顯示，投資級債投資者短期對債市擔憂，但隨著信用利差已擴張至一定程度，對未來六個月債市表現維持中立，對2016年仍然正向。

上周流出金額小幅減少的高收益債，許家豪表示，全球高收益債的違約率由11月2.09%攀升至12月的2.19%，其中美國由2.85%攀升至3.38%；歐洲維持不變於0.14%；新興市場則從2.71%攀升至3.11%。主要違約的公司多為能源相關產業。不過，雖然油價、中國經濟放緩、地緣政治因素干擾，投資人對高收益債長期仍看多。此外，摩根大通預期能源違約今年可能攀升至15%，但目前能源高收益債利差已來到1783基本點，顯示已大幅反應違約預期。因此在信心回穩後，評等較佳的高收益債仍有表現機會。

至於新興市場債，許家豪表示，由於油價下跌，保守氣氛不利新興債表現，尤其是俄羅斯首當其衝，不僅俄羅斯盧布兌美元匯率貶至歷史低點，也拖累俄羅斯債市。至於巴西，上周決定維持基準利率不變，但並未帶動巴西債市表現。通膨是否受到控制，將影響巴西央行未來升息決策，也將是投資人持續關注的焦點。

整體來看，許家豪表示，市場信心仍受到國際利空訊息的影響，預計保守的態度將會延續。因此面對短線的波動，可提高公債、投資級債與現金部位，以發揮防禦效果，信用債部位則可靈活調整。待風險意識降溫後，可逐步提高信用券種，尤其高收益債、新興市場債在修正後的投資價值浮現，可挑選信用評等較好、品質較佳的券種，藉由複合債組合基金布局，可廣納各式券種，不僅可均衡配置各信用債，更可發揮組合基金靈活彈性的優勢，因應市場變化調整，是當前債市投資較好的策略。

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