國泰君安國際：上調恆大地產至收集評級

公司合約銷售能延續強勁增長。在2016年1-5月期間，恆大地產錄得人民幣1，104.4億元的合約銷售，同比上升77.1%。房地產市場的復蘇勢頭很有可能延續。公司也完成了其多元化業務布局。

由於土儲質量的改善，我們預計毛利率保持穩定。平均土地成本為人民幣1，173元每平米，2015年銷售均價的14.9%。我們測算毛利率維持在28.5%左右。總收入同比增長19.5%，達到人民幣1，331.30億元。核心凈利同比減少22.1%，達到人民幣71.78億元，低於我們預期。我們分別將2016和2017年核心凈利預測上調1.7%和11.3%至人民幣100.43億元和人民幣112.12億元。

上調至「收集」。公司仍將維持一個高的槓杆率和極大的債務規模。恆大地產應適用較高的NAV折讓。由於我們上調了核心凈利，我們將目標價從5.16港元上調至5.52港元，相當於2016年每股估值12.00港元有54%的折讓，6.4倍2016年核心市盈率和1.1倍2016年市凈率。由於其估值並不貴，我們上調恆大地產的投資評級至「收集」。風險：低於預期的房屋銷售和潛在的流動性風險。