德銀：信用債市場定價效率初顯改善

北京(CNFIN.COM / XINHUA08.COM)--德意志銀行高級策略師劉立男近日發表研究報告表示，經歷企業信用債違約是中國企業信用債市場走向成熟的必經之路。報告觀察稱，在信用債違約事件促使下，中國信用債市場的定價效率已開始逐步改善。中國金融市場發展已進入更為關鍵的階段，下一步改革的重心應考慮放在提高市場效率上。

德銀表示，中國企業信用債市場的實質性發展是近十年來中國金融深化改革取得的最顯著成績之一：以信用類債券名義余額計，市場規模從2007年年末的7000億元人民幣增長至現在的15.2萬億元，企業信用債占總體債市份額也從2007年的5.5%上升至如今的27%。然而在2014年之前，信用債違約事件的缺席一定程度上限制了市場對信用定價的探索。2014年後違約事件和2015年後打破剛兌開始常態化，標志着中國企業信用債市場發展邁入第二階段。基於過去兩年半發生的超過54起信用事件，報告總結了中國企業信用債違約的七大趨勢。 分別是：

信用事件在公募和私募債券市場均有發生； 國企信用違約案例增多； 信用事件涉及多個信用資產級別和期限； 本金損失的風險提高； 發行人信用評級下調數量增多印證信用質量的下降，或預示未來信用事件更為常見； 有償還能力的高評級發行人突然進入違約狀態； 全球信用周期逆轉及國內經濟轉型的挑戰共同導致中國企業違約風險上升。

德銀認為，在多年金融市場化改革努力後，中國金融市場發展已進階至更為關鍵的時期，下一步應着重考慮提升市場效率。只有市場效率提高，市場才能發揮優化資本分配，維護金融穩定的作用。德銀曾多次論證過，在中國信用債市場，信用違約的發生可以在一些場合促使信用風險再定價。德銀觀察到近期在信用事件發生後，市場出現了信用價差分化、可收回價值發現等令人興奮的新發展，它們將可為違約風險評估提供重要市場信息。

報告通過建模研究測算發現，已有相當多的實證表明在信用事件過後，中國信用債市場的定價效率已開始改善。研究發現，似乎在近期信用事件頻發影響下，市場對未來五年信用債違約風險的定價已明顯高於近年來實際違約率的風險定價，而且信用債市場目前隱含的違約風險的預期也高於實際銀行不良貸款率。這表明盡管市場經歷的信用事件有限，市場正利用一切可利用信息來尋求更為合理的信用風險定價，同時信用債市場對違約風險的持續溢價也為可能被滯後或低估的在岸信用評級和不良貸款風險提供了緩沖。

德銀表示，經歷違約是發展成熟信用債市場的必要步驟。當前市場發展的方向是正確的，但仍需要進一步改革來推動中國信用市場向縱深發展。報告認為，下一步改革可着重考慮以下幾點方向：

完善企業的信息披露； 重建國內評級機構的可信度； 加快違約事件的決策及處理； 建設不良債務市場，發展不良債務投資者群體； 在允許企業拖欠情況增加與道德風險管理之間把握平衡； 加強市場化信用增級機制； 利用供給側改革的窗口逐漸將破產制度標准化，以支持不良債務市場及企業信用市場的可持續性發展。

報告最後稱，一個成熟高效的企業信用債市場將提升人民幣對於國內外公司和機構投資者作為融資及投資貨幣的吸引力，將有助於人民幣發展成為真正國際化貨幣。