英國脫歐風險蔓延 看好中新印尼菲等亞洲股市

匯豐私人銀行董事總經理兼投資策略亞洲區主管范卓雲撰文指出，英國公投意外地決定脫歐，全球風險胃納深受打擊，金融市場立即涌現避險情緒。公投前夕，市場大致反映「留歐」的投票預期，但在短短數小時內卻因「脫歐」而急現調整，市場修正急速，導致流動性緊張，短期內可能令市場出現過度調整。這篇文章具有一定的借鑒意義。

觀乎市場初步反應，貨幣市場所受影響可算最為明顯。英鎊一直是公投意向的寒暑表，正因如此，英鎊兌美元急挫9%至1.36，而歐元亦步其後塵，兌美元匯價下跌至1.10，反觀黃金、美元、日元、瑞士法郎、美國國債等避險資產則紛紛受惠上揚。

脫歐迅即成為市場的「黑天鵝」事件，不但為英國的政經前景平添巨大不明朗因素，更令歐盟未來發展前景蒙上陰影。上周五全球股市出現拋售潮，英國和歐洲股市首當其沖，日本股市亦因日元走強並一度升穿兌美元100水平而大幅下挫7.9%。預期在2016年第三季，英鎊匯率將進一步下滑至1.25，2016年底再跌至1.20，歐元則維持在1.10的水平。英鎊大幅貶值，預期將推高英國2017年通脹率至4.0%。

歐元區方面，由於對英國貿易的依賴程度較低，加上歐元弱勢有助刺激區內競爭力，加上擁有4.44億人口的歐元區會繼續發展區內貿易，故此，英國脫歐對歐元區經濟增長的影響應屬有限。事實上，我們預期英國脫歐只會令2017年歐元區的經濟增長下降0.2%。不過，市場擔憂英國脫歐或將在政治上引發骨牌效應，進而影響投資情緒，兩者的破壞力可能更為巨大；若英國脫歐風險蔓延至其他歐盟國家，或會導致歐元區經濟增長大幅放緩。如今市場反應強烈，反映許多投資者憂慮英國脫歐將會波及其他歐洲國家。鑒於英國需2年磋商正式退出歐盟的細節，今後一段時間歐洲可能面對重大的地緣政治風險。

西班牙於6月26日舉行大選，主張財稅改革的人民黨無法取得大多數議席，意大利亦將於10月就憲制改革舉行公投。在蘇格蘭，由於民眾不滿英國脫歐，重啟獨立公投的呼聲再次高漲。由於歐元區經濟在全球國內生產總值所比重較大，相對英國經濟增長而言，全球風險胃納與歐元區經濟增長將更為息息相關。

亞洲較能抵御骨牌效應

英國與亞洲及新興市場的貿易往來雖然較少，但全球風險情緒飽受打擊，加上美元轉強，亞洲市場的投資情緒至少在短期內仍會受到拖累。同時，英鎊貶值之余，需求增長將放緩，有可能影響亞洲對英國的出口，但有關情況仍大致受控；不過，假如英國脫歐全面拖累歐盟市場需求，屆時勢必對亞洲造成更大影響。目前大部分亞洲經濟體系對英國的直接出口額，僅占2015年國內生產總值不足1%。假如歐盟整體經濟增長因英國脫歐而出現大幅下降，亞洲所受到影響將會更深。越南、香港、新加坡、台灣及泰國對歐盟的出口額較高（占國內生產總值逾5%），對不少亞洲國家而言，來自美國及日本的銀行貸款，比來自英國的銀行貸款更為重要。

筆者認為，亞洲經濟相當穩健，足以抵受歐洲因英國脫歐所引發的震盪，而貿易及銀行貸款的影響程度應可受控。相比之下，日本、韓國、台灣、馬來西亞、新加坡、香港及泰國等需要依賴對外貿易及金融的經濟體系，則會因英國及歐洲前景轉差而遭受最大影響。就經濟增長而言，印度、印尼及菲律賓所受的影響最小，中國及越南則屬中等。然而，英國脫歐只是其中一個推動市場的因素。英國和歐盟短期內的政治決策可能會進一步減弱投資者信心。波動市場狀況也可能導致資產面臨短期拋售壓力及流動性減少。

展望未來，我們最擔憂的是英國脫歐會在歐洲造成多大的連鎖效應。脫歐及其潛在的政治動盪，到底會對歐元區本已脆弱不堪，但仍舉足輕重的全球經濟體造成多大影響，此刻尚為未知數。鑒於歐洲政治及經濟前景持續不明朗，我們將歐洲股票的評級自中性下調至減持，並維持減持英國股票的觀點。我們相信，英國脫歐的決定會令英國經濟增長受創，使歐洲股票的政治風險溢價上升。

歐股評級下調至減持

由於短期內全球風險情緒將持續疲弱，我們已減持整體股票投資的比重，同時增持了現金及黃金，投資者不宜急於趁低吸納。鑒於美聯儲年內加息機會下降，加上優質避險工具備受追捧，預期黃金有望於年內升至1400美元。

英國與亞洲的貿易往來相對較少，某程度上應可紓緩投資者憂慮。不過，美元短期內可能面對升值壓力，同時全球經濟增長放緩，油價可能出現若干波動，全球風險承受水平下降等種種因素，均可能為亞洲及新興市場股票在短期內帶來挑戰。相對於發達市場（特別是歐洲及日本），我們寧選亞洲及新興市場，而非歐洲資產，並輕微下調歐洲新興市場及拉丁美洲新興市場的投資比重。預期全球避險情緒及資金流向將推高日元，兌美元匯率將升至95的水平，屆時對日本經濟復蘇及企業盈利前景將非常不利，因此我們建議繼續減持日本股票。

由於我們繼續增持亞洲股票，新興市場股票的整體持倉仍處於中性。環顧亞洲股票市場，基於英國占中國、新加坡、印尼及菲律賓整體貿易出口比重較低，我們看好以上股市前景。同時，投資者需注意及考慮各種不明朗因素影響對新興市場資產影響。（文章來源：hkej）