申萬宏源曾郁文：熊市中食品飲料相對收益

上周食品飲料行業絕對漲幅-2.63%，上周上證綜指漲幅-2.67%、滬深300漲幅-2.29%。

上周（9.14-9.18）食品飲料板塊整體漲跌幅（總市值加權平均）為-2.63%，其中食品加工-3.28%，飲料制造增長-2，20%。分子行業看，跌幅最小的三個子行業分別為白酒（-1.4%）、乳制品（-2.23%）、調味發酵品（-2.33%），跌幅最大的子行業為軟飲料（-9.12%）、葡萄酒（-7.22%）和食品綜合（-5.23%），其他子行業上周漲跌幅分別為黃酒（-4.16%）、肉制品（-4.08%）、其他酒類（-4.65%）。上周二（9月15日）我們在北京召開消費品系列會議，我們邀請了白酒專家王朝成、金易久大（新三板）董事長傅鐘先生及順鑫農業(行情000860,咨詢)領導與您交流（主要交流要點見正文）。

本周觀點:我們通過對過去十年的市場研究發現，震盪市及熊市中，食品飲料行業作為必須消費品通常能獲得相對收益。我們繼續推薦穩健組合（茅臺、洋河、伊利、海天）+彈性品種及國企改革標的（中炬高新(行情600872,咨詢)、瀘州老窖(行情000568,咨詢)、古井貢酒(行情000596,咨詢)、五糧液(行情000858,咨詢)、恒順醋業(行情600305,咨詢)、珠江啤酒(行情002461,咨詢)）。1）重點推薦穩健白馬股:貴州茅臺(行情600519,咨詢)（全年實際完成動銷有望超計劃）、洋河股份(行情002304,咨詢)（雙核戰略提速，業績逐季健康增長）、伊利股份(行情600887,咨詢)（原奶成本同比下降、產品結構升級+規模效應提升）、海天味業(行情603288,咨詢)（受益餐飲消費提升、第二第三品類快速增長）。2）建議關注彈性品種及國企改革標的:中炬高新（控股股東變更為前海人壽，機制改善可期，補跌后建議關注）、瀘州老窖（深化調整，大單品戰略聚焦，業績低基數高彈性）、以及古井貢酒、老白干酒(行情600559,咨詢)、恒順醋業、珠江啤酒。

白酒:茅五維持旺季漲價趨勢，產業鏈深度調整，關注機制優化標的。（1）旺季臨近，高階酒一批價維持改善趨勢。53度飛天茅臺一批價為840-845元，五糧液一批價為610-620元。渠道方面，團購和專賣店渠道平穩，商超渠道回暖。經銷商毛利改善對明年制定新政策提供良好基礎，我們維持茅五今年有望超額完成銷售計劃的判斷，並且認為2016年春節前后茅五零售價區間大概率仍將維持在900元-950元以及640-650元之間。（2）市場震盪調整，板塊維持相對收益，關注主題性機會背后的基本面趨勢。上周白酒板塊跑贏4.4個百分點，板塊相對A股重點公司整理（剔除金融服務）的PE估值倍數為0.85倍（歷史均值為0.8倍）。近期關注由酒水產業鏈價值調整帶動的酒企變革，關注國企改革標的古井貢酒、五糧液、瀘州老窖和老白干酒的交易性機會。

調味品:繼續關注中炬高新（600872）補跌后的買入機會。中炬高新9月8日復牌並公告非公開發行股票預案，擬增發募集資金金額不超過45億元，扣除發行費用后擬用於陽西基地后續建設等項目的建設。發行完成后，寶能系的前海人壽將成為控股股東（控股34.02%），實際控制人變更為姚振華。公司原控股股東是國企背景的火炬集團，過去10年公司的優秀業績已證明調味品業務經營管理能力之優秀，若發行順利實施，公司機制改善值得期待，調味品業務有望進一步做大做強，盈利能力再上新臺階。公司復牌后截至9月19日上周五已補跌38.11%，建議關注補跌后的買入機會。

乳制品:全球乳制品依舊供給過剩，預計下半年市場競爭仍嚴峻，關注龍頭伊利。

9月15日恒天然舉行全球乳制品第148次拍賣中，全部產品平均中標價格2568美元/噸，價格指數較上次上漲16.5%；其中全脂奶粉價格環比上漲20.08%、脫脂奶粉環比上漲17.3%；此次拍賣成交量36050噸，環比上升0.52%，同比減少29%。

據荷斯坦分析，最近三次價格上漲主要由拍賣平臺供應量減少所致，9月11日恒天然進一步減少2.2萬噸拍賣平臺供應量，預計后期拍賣價格還將繼續回升，但是實際市場需求依舊疲軟，價格回升乏力。我們預計下半年國內乳制品行業仍將處於嚴峻的競爭態勢中。行業競爭加劇背景下我們看好產品力、品牌力、渠道力較強的龍頭份額的提升，推薦終端動銷較好的龍頭企業伊利股份。