劉志強：交易量商品排名對爭取定價權有重要意義

大商所總裁助理劉志強

和訊基金訊息 由對沖基金網主辦的“2013年度中國對沖基金風云榜暨第六屆中國對沖基金峰會”於2013年12月27日在浙江省杭州市蕭山區舉辦。和訊基金全程圖文直播本次峰會。大商所總裁助理劉志強在論壇中表示，交易量商品排名比較靠前，還有一個很重要的意義，剛才的排名不簡單是品種和交易所純粹金融上的事，實際上對我們國家爭取定價權和話語權有重要的意義。大家知道好多品種是全球最大的賣家也有是買家，但是大多數接受國外的定價，沒有得到最高的利潤，這幾個交易所現在交易量逐漸的上升，而且對國際金融市場有影響，現在美國人半夜起來看我們的行情，包括上午講到的夜盤。這個對我們國家爭取在大宗商品定價上發出我們的聲音，提出我們的訴求這都有很重要的意義。

以下為劉志強發言實錄：

劉志強：各位領導、各位嘉賓，業界的朋友大家下午好。

非常高興有這個機會向大家匯報一下大宗商品交易所的品種特點，基金機構的一些思路。

由於基金業現在對商品期貨的了解可能城市不一樣，這個根據跟基金網交流大多數講一些基本的東西，像有一些做的基本品種。

從這幾方面，首先從宏觀到微觀，從產品市場特點具體品種、功能發揮，最後是思路。

（如ppt所示）首先看這張圖從全球范圍來看，商品期貨交易量亞洲最多，其次是北美，這是美國和中國在這里占領絕對的比重，亞洲還有印度、俄羅斯，亞洲這幾年的商品的發展，主要是印度國家。快速發展。

從國內來看三大商品交易所，交易量發展很快，特別是2007年以后，尤其這兩年底下是藍色是金融期貨，金融期貨和商品期貨各占半邊天下，從長遠來看，上午可能看過上交所的圖表，金融期貨占比占到八九十，中國的期貨市場有專家認為不一定像國外，中國除了高速發展的工業化時期，商品避險需求相對來說很大，商品期貨有一個很大的空間。中國商品期貨是38個品種。這些品種覆蓋農業、金屬、化工、能源四大版塊，38個里面日值成交量27個，整個市場資金2000多億，這個數跟股市跟基金比比較小的，但是乘以20倍的杠桿，再考慮到所輻射的產業企業應該說規模不小，潛力更是巨大。這中間格外說一下，上市的品種中像化工能源大部分沒有交易，或者有交易也不活躍。工業發展有這個避險的需求。像塑料、焦煤等等成為最大的市場。這是獨特的投資版塊。

從交易量來看，這幾年始終是在國內是領先的，2012年達到12億手，2013年稍微多一點，在世界上排名是第11，上期所和鄭商所是13和14。交易量這一塊還可以。但是我覺得最主要的特點還是在產品結構上，雖然品種差不多，每個交易所有自己的優勢和特點，這一塊比較突破是產業鏈，全產業鏈概念相對強一些，油脂油料的系列，大家熟悉大豆，每年從國外進口6千多萬噸，油廠的壓榨生產豆油和豆粕，都能夠納入到避險的鏈條里頭。豆粕和玉米和雞蛋又形成完整產業鏈，煤焦，焦煤焦炭焦煤是生產焦炭的原料，焦煤焦炭和新上的鐵礦石和上海的鋼廠，對鋼廠來說又有一個很完整的產業鏈，這樣有一系列的產業鏈，包括做過都了解，這些年已經推行實施的套利，這是是我們很成功的經驗。

交易量商品排名比較靠前，還有一個很重要的意義，剛才的排名不簡單是品種和交易所純粹金融上的事，實際上對我們國家爭取定價權和話語權有重要的意義。大家知道好多品種是全球最大的賣家也有是買家，但是大多數接受國外的定價，沒有得到最高的利潤，這幾個交易所現在交易量逐漸的上升，而且對國際金融市場有影響，現在美國人半夜起來看我們的行情，包括上午講到的夜盤。這個對我們國家爭取在大宗商品定價上發出我們的聲音，提出我們的訴求這都有很重要的意義。

（如ppt所示）這個表是分品種的，2012年豆粕是在商品期貨里面是第一名，如果不考慮合約價值大小，從量上面來講是第一名，鄭州的白糖，還上交第二第三，豆油，大豆棕櫚油也在第二第三。所以市場關注度越來越高。

這張圖表紙書etf也很關注，價值價格的運行有什么特點，大商所品種農產品(000061,股吧)總體來看是一個上漲的趨勢，01年的時候大豆1800元，現在是4000多，最高時候達到5300，上漲年數是多數，從06到08到，08到2010年，2010到現在，就是牛熊喊起來。

化工產品上市的時候投資產能過剩的前提下，下降的東西。但是大家知道，這中間有很多波段，看這個圖表，lv是塑料品種，波段也有投資的機會。另外大家也知道國家現在這一屆政府強烈提出來控制散能的轉型，包括最近越來越厲害環境污染，很多鋼廠，焦炭廠現在在亞洲，這樣造成熊市，這樣又有很多價格上漲的空間，有很好的投資題材。這是周期性是我們的特點。

綜合起來，好多的品種一個是前面說的可以套利，相互聯系，相關性很強，周期性比較強，這樣呈現多種投資機會。另外受金融屬性的影響，衍生產能，大家知道過去10年美元總體收入，因為國家總體增發，但是農產品和工業品有各自的特點，農產品上游供應量很大程度上絕對供應價格，每年秋冬兩季去考察，有的大貿易員到南美考察，考察波動情況。這樣對農產品供應這一塊有了解，到秋季時候去考察，考察收成情況，每年情況不變，又有大周期，周期內有很多數。它相對獨立，不像房地產不景氣受到打壓，農產品天氣很重要，分析方面有一個綜合，既要考慮宏觀政策，考慮到資金，還有機構，資金怎么來對商品進行判斷，同時一個炒天氣使得這么一個品種從1848年一直炒到現在大豆、玉米在全國范圍內是一個明星品種。

焦炭跟農產品不同，比如4萬億，還有這兩年經濟轉型等等對它產品有很大的影響。所以總體上來看，一個價格特點，農產品上漲為主，然后工業品下跌多一些，這中間塑料pe開始0.7%，到后來30多個億，以及焦炭開始不活躍，到現在成為一個明星品種，應該說都有它很獨特的特點投資價值。所以這樣大商所的品種風險管理，在交易方式上，趨勢交易，風險管理的交易，除了這個以外還有很強的特性，前面講到套利對沖，除了一般市場都有跨期套利以外，很強在跨品種跨市場方面，剛才講的豆油和棕櫚油，豆油和豆粕，還有玉米和大豆，現在黑龍江農民這兩年大幅度減少大豆的種植，改種玉米，其實也是參照我們的價格，期貨市場看出價格比發生變化，大家做出一個判斷。另外跨市場。跟美國、美豆豆粕、豆油在國內本身有壓制套利。現在就有指令，還有棕櫚油，棕櫚油這個品種中國完全進口，一點也不產，現在產量在馬來西亞交易所的四倍。棕櫚油連續兩年大馬交易所都有套利的論壇。另外煤焦鋼跨市場，還有菜油、菜粕跟鄭州形成跨品種的套利。還有塑料，還有纖維板和膠合板。這兩個品種也是，中國對林木森林采取保護政策，大量林木需要進口，這兩個之間還有聯系還有區別，也可以進行考慮，這是很強的規則。

另外大家分析商品投資價值的時候還有幾個指標，交易量一直領先，跟上海差別不是太大，有兩個指標其中一個持倉量是一個特色，持倉量占了全市場，商品期貨不算金融占了41%，占了將近一半，這幾年很穩定，持倉量很大，持倉量意味著什么？產業基金在這里放著，不是短期的炒作，基金沉淀，一般做過期貨都知道，一般來投資敢做，不是一夜之間大家都跑了，沒人玩了。另外換手率，比成交量持倉量比例相對低一點。

理論上說期貨市場價格發現套利保值，這兩個相對有一點宏觀，這些年在很多成熟品種衍生出來貿易定價、資產設定，資產設定跟機構基金有很大的關係，價格發現這一塊實際上檢驗這個市場所成交的價格跟現貨市場有沒有背，有沒有回歸，如果沒有，即使基金進來規則是冒險的，沒有根基的，大家看圖表，豆粕、豆油，棕櫚油、塑料期限價格相關性在0.9%以上，焦炭0.8%，交割月能夠回歸，這樣既有投資，是一個理性的市場。

第二個套期保值，實際上叫風險對沖，應該說企業波動價格和規避風險的工具，這一塊有幾個指標，持倉量的大小，從目前客戶情況來看，交易所法人客戶5萬，總的177萬，三家交易所共用，5萬數量不多，這中間有兩個因素，這5萬客戶貢獻了40%的持倉量，這個很有意義，而現在像我們好多品種已經超過50%，平均36%，另外還有一個因素，現在對期貨交易法人單位征稅，好多民營企業用個人名義開戶，做的企業的套路，數量超過5萬，套息保值的作用，在大豆上歷史上有兩次大的價格地震，一次2004年，很多油廠在美國產油大豆，船在海上漂的時候價格5.3%，除了央企以外民營全軍覆沒，到08年的時候又一次大地震，價格下跌46.3%，更大的波幅，基本上沒有油廠在，了解期貨可能不太了解，現在農產品的行業很成熟，可以向業內打聽一下，跟國外很接近，其中很多abcd在中國都有分場和倉庫，能夠帶動飼料企業，最近幾年跟中國飼料工業協調一起搞了很多合作。套息保值應該在農業品這一塊很成熟，中間大家在下一步開發做產品的時候有很好的基礎。

還有貿易定價的問題。像大豆豆粕包括豆油，基本上要是從做國際貿易基本上沒有人給你報購價，就是買基倉、點價很成熟，國內的飼料廠大一點開始采用這個方式。

資產設定大家更感興趣，去年跟中國基金業協會和碩委派大宗商品在這個上面做了一個課題，這個課題有幾個數據，2002年到2013年美國歐洲月度通脹率和商品收益率相關性48.8%，大宗商品年化收益率0.13%，過渡率15.6%，股票是17%。這樣給大家一個資訊，在構建投資組合過程中，大宗商品和股票跟通脹率有很強的關係，抗通脹是現在理財，像大家到銀行里去買，下一部相信為在座的各位創造出很多好的產品，銀行也會往大宗商品上轉，不會簡單做國債和票據。他們做的發現谷物和油脂和通脹率的相關性分別達到41%和35%，像金屬和文化能源只有10%幾，開始不相信，后來又論證了一下，在中國像能源產品可能還是比較管制的，農產品完全放開，每年進口六七千萬，大豆、玉米也在逐漸增加。還有幾個很大的，完全市場化，市場化以后就有這么一個特點。右邊的圖有一個實力都是課題里頭報告里頭提到的。做了這個在投資組合中引入了大宗商品和不引入，這兩個有一個區別，同樣在風險前提下，收益3.8%，一個3%，有一個差異，這說明大宗商品在抵御風險有很重要的價值。

另外看波動率，前面講過大豆從1800到5300，具體來看，焦炭、豆粕、豆油在市場排在前面，波動率和股票波動率也是不低的。是1.9%，總體上來看比較理想。

（如ppt所示）這張圖表做指數很多基金會感興趣。這中間農產品有一個獨特的特點，遠期貼水效應比較明顯，列的月份，15價差、91價差。貼水里看，大宗商品為優化指數短期收益提供基礎。實際上高盛tsci，高盛大宗商品胼胝里面，有一個充分完全不同程度的遠期貼水的強度，不斷的攤薄貼水的設定。這中間有很多波段，貼水不斷的降低成本，不斷的換湯，增強指數的可投資性。

下一步在服務在座的各位機構投資者方面有這么幾點想法：

第一個還是品種，如果沒有好的品種，很難給大家提供好的投資機會，沒有品種將圍繞國際化、多元化、衍生化三化目標推進。優化現有，擴大產業覆蓋面，從能源化工到零散到畜牧，繼續來擴大，繼續把點聯成線，線連成面，上午還有期權，還有指數，指數大家也在偷偷的搞。很多的大豆，鐵礦石，中國是最大的買家，這些貨飄洋過海過來，到各個港口，港口的指數，航運的指數，產品本身的指數都有很大的吸引力有很大可研究的空間，各位慢慢了解，一開始可以介入指數的投資，應該說品種產品空間很大。

第二個規則和制度。現在這幾年跟前幾年比有一個很大的進步，現在國際化規則，有一個系統叫sba（音），以前收保證金，按照雙邊，買五手大豆和賣五手大豆兩邊都有收，這個很保險（放心保）很保守，效率很低。風險可以抵收。現在幾個交易所在嘗試，已經實現單邊的手續保證金。下一步進一步的優化。下一步限倉，雙邊交易機制，低成本交易機制同時也是為了避免大幅度操縱，創造不公平，所以也有限倉制度，原來具體審批出現發展資格的認定，有什么大的機構常年有什么大的規模。不用一個月一次一次來審批，很多方面制度方面貼近市場需求。

降低交易成本。相對國外來說有一點高，從去年開始逐漸降低交易成本，對產業客戶有優惠政策，對套保保證優惠，下一步對基金、對資管、理財等等。

立足產業、合理拓展市場參與結構。5萬個結構不夠合理，一定是專業機構者為主這個市場才是健康的，現在一方面商品期貨股票和基金完全打通了，下一步包括銀行，包括保險公司保險信托都會參與到商品期貨當中來，這樣商品期貨是投資洼地，有很大的投資價值，是一塊沒有被開采的礦山，各位從這個時候了解進入，我們也想借助各位的力量改善市場結構。增加一下對沖基金，增加大的產業基金。對各位來說應該也是目前股票市場，還有基金市場可能投資價值投資機會也有限。多一個領域對大家有好處。下一步會竭盡全力和大家一起探討怎么發展機構投資者，實現市場開放融合資本化。

市場發展機遇這一塊，概括起來，中國現在處在一個高速發展的時期，可能國外、歐美已經過了這個階段，這一塊大量的商品需求，企業很分散，前面上的雞蛋，雞蛋在美國曾經上過期貨，現在完全整合完，只剩下很少的雞蛋企業。不像我們，管理價格風險需求已經很低，所以把這個取消。像我們這個放眼望去在國外沒有都可以做期貨。另外企業不管國營企業還是民營企業，民營模式相對來說還是比較粗放，比較原始，很多企業實際上是一種傳統的，金屬的很單一，相對於接觸到焦炭、焦煤、煤礦、虧損就虧損，沒有辦法，價格這么低很正常，這是不對的，焦炭推出來以后很多企業做期貨對他們的一些產能過剩價格下跌這種人反而有新的盈利點，盡管這種點比較小，但是上下游各個環節都做，理論上來說請在座的各位設計一個模型，如果機會出現做一下，風險不是很大，當然有收益。

企業不管國企還是民企，很大程度過去靠個人領導制，個人的魅力，個人的水平，個人的眼光這個很明顯，現在企業需要依靠一個機制，依靠模式，依靠成熟的制度，但是對於國企和民企都存在嚴重的人才匱乏，如果投資基金和財富管理多樣性結合起來，設置好的產品，指數等等，一方面幫助企業轉變金融模式，提高經營效益，另一方面推動中國經濟的發展，這是非常有意義的一件事。

謝謝！