《即日市評》港股連跌三周 電訊股藉併購利好抽升

恆指今日再跌76點或0.3%，連跌兩日，全周累跌433點或1.86%(連跌第三周)；而國指今日受內地股市拖累跌1.39%，更失250天牛熊分界線(10,710)，全周累跌397點或3.6%(連跌第四周)。美聯儲局周四凌晨啟動退市，減買債規模近100億美元，但同時強化了未來保持低息的「前瞻性前引」。臨近年結市場氣氛轉趨審慎，內地資金面趨緊，人行本周連續第二周單周「零操作」，內地銀行拆息飆升，一周拆息抽高118.2個基點至7.65厘，兼且市場關注內地地方債報告結果，連串負面訊息，均拖低中資股表現。

港股近日持續走弱，不單跌穿6月以來的上升軌，恆指今日10天線再跌穿50天線，形成近期第二個「死亡交叉」，市場料恆指中短期支援位為250天平均線(約22,580點水平)。

【市寬略改善 沽空率回落】

港股今日市寬略見改善，恆指成份股今日15隻股份上升，下跌股份28隻，升跌比率為30比56(上日為12比84)；主板股票的升跌比率為26比51(上日19為比59)。

港股今日沽空總額75.75億元，佔可沽空股份成交590.6億元的12.826%(上日為14.368%)，並低於5天平均14.502%。騰訊(00700.HK)沽空比率升至17.991%，對比5天平均14.707%；招行(03968.HK)沽空率升至44.398%，高於5天平均21.314%。

【小小超翻兜 電訊股炒起】

香港流動電訊市場「風雲再起」，當港府上月公布由於本港3G頻譜至2016年10月到期，決定向目前4家流動商收回3G頻譜三分之一重新拍賣，市場正關注行業成本面臨趨升。由「小小超」李澤楷掌舵的香港電訊(06823.HK)今早宣布，於事隔11年後「翻兜」本地流動電訊業務CSL，擬以總代價188.67億元向澳洲電訊商Telstra及新世界發展(00017.HK)收購CSLNW的全部股權，而香港電訊擬安排的累計不超過194.5億元的商業銀行信貸來支付，貸款期18個月，大致與公司現有信貸利率相若。

香港電訊倘若完成收購CSL，可望成為本地流動電訊市場「一哥」，料可進一步提升流動數據服務收入的市場。據巴克萊預測，本港電訊商今年上半年旗下無線服務收入的市佔率，香港電訊及CSL各佔15%及24%(合共39%)，而和電香港(00215.HK)及數碼通(00315.HK)則各位30%及31%。

市場對香港電訊今次併購反映正面，雖然併購難免令其負債上升，但其擬將目前2x15MHz 3G頻譜交還政府，及不參與日後的3G頻譜重拍，令市場憧憬可省略重投頻譜成本，及充份發揮其協同效應。香港電訊今日價抽升12.5%收7.58元，和電香港亦搶高近11%收2.83元，相當市場預測明年市盈率12.9倍；而數碼通股價更飆升18.6%，收8.81元，相當市場預測明年市盈率11.4倍。

【將棄投頻譜 冀協同效應】

香港電訊今次收購總代價188.67億元，按據Telstra(截至今年6月底止年度)年報指，CSLNW年內EBITDA為20.57億元(按年升14.9%)，今次收購相當CSL的EBITDA的近9.2倍。據美銀美林發表報告指，收購作價相當企業價值對EBITDA的9.5倍。

值得留意是，當香港電訊擬併購CSL全部股權，冀重奪本港流動電訊市場「一哥」地位交易，交易定下三大條件：(一)香港電訊將繼續提供目前CSLNW目前有關傳送者牌照持牌人的批發服務(例如流動虛擬網絡營辦商、轉售以及網絡分享安排)；(二)是在香港電訊及香港移動通訊持有的2x15MHz3G頻譜牌照，於2016年期滿後，香港電訊將不再尋求續期(即交回現有頻譜)；(三)香港電訊將履行CSL子公司全部的牌照及客戶合同責任。

根據通訊局早前建議，決定向目前4家流動商收回3G頻譜三分之一重新拍賣(共39.2MZ，市場料每MZ底價6600萬至8600萬元，共約25.87億至33.71億元)；現時持有3G頻譜的電訊商，包括CSL、香港電訊信託、和電香港及數碼通，可保留三分之二的頻譜的優先使用權，即是每間有19.8MHz(共79.2MHz)，市場估計需要每MHz付最少6,600萬元至最多8,600萬元頻譜使用費，關注電訊商成本或趨升。而按通訊局的數據顯示，現時3G頻譜內每MHz容納5.4萬用戶計算。

【方案利行業 美林升評級】

美銀美林午後發表報告，即上調香港電訊評級升至「買入」，同時調高目標價，將目標價由7元調升至9元。該行指，香港電訊今次收購，對本港整體流動電訊市場作用正面，料可以令目前有五大營運商的市場減少競爭，並相信公司放棄頻譜的承諾，既可令中移動香港在取得3G頻譜的同時，和電(00215.HK)及數碼通(00315.HK)亦保持現有頻譜，而競投價格可望達港府預期的低位。

該行預期，公司將以3%年息借入194.5億元貸款用作收購，令每年經調整資金流(AFF)下跌5.84億元，但是由於預料CSL在2013年有7.6億元AFF，故相信收購可以令香港電訊的AFF改善。該行亦預期，公司收購後可減少重疊的網絡及租用回程網路，於2014/15年可藉協同效應節省3及及5億元，並預期日後每年在資本開支方面，有節省4億元的協同效應，料收購可令公司分派在2014至2015年改善30%及35%。(wl/a)

阿思達克財經新聞

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