深港通有譜？遊戲規則複雜 外資普遍持保守態度

深港通能推升股市？外資持保留態度。(圖：AFP)

繼滬港通後，深圳與香港股市互通是分析師看好中國股市的下一個亮點。但滬港通實際上尚未帶來原本市場預期的成效，現在有分析師認為，深港通看起來不錯，但如果北京不改變遊戲規則，恐怕新的直通車會面臨和滬港通一樣的結果。

中國總理李克強本週暗示，深圳與香港股市可能互通，金融市場普遍預期，深港通將遵循去年的滬港通模式，投資人似乎不太熱絡。

根據《CNBC》的報導，滬港通最初的 20 天，投資人買進上海掛牌 A 股平均為每日允許交易量的 25.3%，低於預期。但是往南的交易量，也就是買進香港掛牌的個股，更是只有每日允許交易量的 4.5%。

Credit Agricole 的資深經濟分析與策略分析師 Dariusz Kowalczyk 指出，投資人對於滬港通的技術性問題懷有疑慮，尤其是管理平台。目前滬港通的模式，股票買賣是記在券商名下，而不是客戶的名下，因此令許多外資投資人仍在觀望中。

以歐洲為例，歐洲的主要基金監管單位是盧森堡的金融業管理局 (Commission de Surveillance du Secteur Financier) 就限制大型基金投資滬港通，因為憂心這個制度在保管銀行倒閉時，無法保障投資人。

另一個令外資怯步的主要因素則是，當局要求投資人在香港出售 A 股，必須在交易前一天將股票交給券商，稱之為「T+0」的交易制度。Kowalczyk 認為，除非技術性事項可以變更，否則深港通對外資投資人來說，並不會比滬港通更有吸引力。

Newedge Financial 的 Fraser Howie 表示，第二個跨境交易計畫可能因為新的法規而導致不確定性。他指出，現行滬港通的規則是香港和上海法規的總合，所以，若為深港通建立完全的制度，將會令人困惑。

此外，Kowalczyk 也認為，深港通可能會衝擊上海股市優異的表現。上海股市是 2014 年全球表現第二佳的股市，漲幅高達 53%。新的直通車可能衝擊上海股市。

但深港通也不是只有弊無利。根據《湯森路透》和地區交易協會 ASIFMA 最近的白皮書，由於深圳股市更著重於科技與消費性類股，因此可能比上海更能吸引更多外國投資人。

報告中指出，對部分投資人來說，深圳掛牌的企業很能代表中國長期的成長預估，而且這些企業都還在初期階段。相較之下，上海指數則大多是較大型的國營企業。

深圳的「創業板」(ChiNext index) 過去一年來上漲逾 15%，也可能推升需求。Howie 認為，觀察深圳哪些個股將列入新的直通車，將是有趣的一件事，因為大部分有趣的個股都在「創業板」。他認為官方將開放所有個股，並讓投資人自行選擇。

他還指出，深圳的小型企業股價並不便宜，本益比為 100 倍。投資人若想進場，應該是假設小型股會被追捧，但結果可能是投資人在傳聞時進場，等到真正實行後退場。