12月經濟數據發布 各方解讀對A股影響

統計局今天發布了12月份，全國居民消費價格指數（CPI）和工業生產者出廠價格指數（PPI），數據顯示，2014年12月份，全國居民消費價格總水平同比上漲1.5%。其中，城市上漲1.6%，農村上漲1.3%；食品價格上漲2.9%，非食品價格上漲0.8%；消費品價格上漲1.4%，服務價格上漲1.8%。2014年，全國居民消費價格總水平比上年上漲2.0%。

12月份，全國居民消費價格總水平環比上漲0.3%。其中，城市上漲0.3%，農村上漲0.3%；食品價格上漲1.2%，非食品價格下降0.1%；消費品價格上漲0.5%，服務價格持平（漲跌幅度為0，下同）。

???對此，國家統計局城市司高級統計師余秋梅進行了解讀。

一、居民消費價格環比有所上漲，同比漲幅略有擴大

從環比數據看，12月份食品價格環比上漲1.2%，非食品價格環比下降0.1%。食品中，受全國部分地區降溫雨雪天氣影響，鮮菜、鮮果和水產品價格由11月份環比下降轉為環比上漲，漲幅分別為11.3%、1.9%和1.0%，合計影響CPI環比上漲0.40個百分點；非食品中，隨著國際市場原油價格持續走低，汽油和柴油價格環比分別下降3.3%和5.5%，兩項合計影響CPI環比下降0.03個百分點。

從同比數據看，12月份CPI同比上漲1.5%，比11月份擴大了0.1個百分點。其中，食品價格同比上漲2.9%，比11月份擴大0.6個百分點；七大類非食品價格五漲二降。食品中，蛋、鮮果和牛肉價格同比分別上漲了14.0%、10.4%和3.0%，鮮菜由11月份的下降5.2%轉為上漲7.2%；非食品中，家庭服務、學前教育、衣著清洗和理發價格同比分別上漲了8.4%、5.4%、5.4%和4.5%。

二、工業生產者出廠價格環比、同比降幅均有所擴大

12月份，工業生產者出廠價格環比下降0.6%，環比降幅比11月份擴大0.1個百分點；同比下降3.3%，同比降幅比11月份擴大0.6個百分點。

本月工業生產者出廠價格環比下降主要是受國際油價連續大幅度下跌的影響。從影響程度看，成品油、石油和天然氣、化學原料和制品分別影響本月工業生產者出廠價格總水平下降約0.2、0.1、0.1個百分點，三者合計影響約0.4個百分點，占總降幅的67%左右。

在30個主要工業行業中，7個行業產品價格環比上漲，4個行業持平，19個行業下降。電力、熱力生產和供應、水的生產和供應、煙草制品等行業出廠價格環比上漲；石油和天然氣開采、石油加工、化學原料和化學制品等行業出廠價格環比下降。

中信證券首席經濟學家諸建芳：2015年經濟下行格局沒有改變，CPI漲幅將步入“1”時代，PPI持續為負，通縮風險加劇。考慮國內經濟及美聯儲加息預期，2015年上半年尤其一季度是貨幣寬鬆的較好時間視窗，預計一季度可能再次降息。

民生宏觀解讀：CPI同比1.5%，總需求疲弱，油價下行，物價環比上漲主要是冬季的季節性因素，貨幣有寬鬆空間，但寬鬆的力度可能受制於資本外流的壓力。PPI同比-3.3%，房地產下行，基建穩而不強，產能過剩依舊嚴峻。考慮到國內經濟下行和國際輸入性通縮壓力並存，全年通脹還有下行壓力。

鄭保華：12月CPI同比上漲1.5%，需警惕通縮

聯訊證券資深投資顧問鄭保華認為，2014年12月CPI同比上漲1.5%，需警惕通縮；杠桿資金瘋狂做空，建議規避杠桿基金。今日大盤將繼續上演高位震盪行情，下跌趨勢短期難改，壓力在3330點，強壓在3361點，支撐在3270點附近，生命線在3250點。

華泰證券俞平康：短期內降準等全面寬鬆政策出臺可能性大幅增加

12月份CPI同比增長1.5%，符合我們的預期，增速延續低迷，PPI同比下跌3.3%，跌幅較11月份繼續擴大，除煤炭外多數大宗商品價格延續下跌，料12月份工業產出數據並不樂觀。全年來看CPI同比增長2%，創5年新低，距離14年3.5%的政策上限相距甚遠，PPI連續近三年的持續下跌使得通縮正構成顯著威脅，短期內降準等全面寬鬆政策出臺可能性大幅增加。

CPI持續的低位走勢中有兩個因素在邊際上壓制了物價上漲。其一是豬肉價格的走低壓制了食品價格，近幾個月豬肉價格未體現出往年的季節性效應而上漲，這其中一方面是因為消費需求比較低迷，我們看到5月份以來從食品到非食品價格、消費品到服務品價格都形成獨立下跌的頻道，說明物價的下跌不是結構性的，是增長預期下行導致的需求全面的疲軟，另一方面原因是機構化養殖后供給端對於議價權的爭奪傾向更強了，所以壓欄惜售的情況時有發生，而又因為上半年豬肉收儲已經發生，下半年政策操作空間不大，所以導致一些時點上供需出現結構性的失衡，壓低了肉價；

其二是原油價格的下跌對非食品價格形成壓制，過去的6個月中原油價格暴跌57%，這其中需求疲軟和地緣政治因素的都有一定的影響，國內油價12連跌，發改委不可能每次都通過上調消費稅去對沖，這樣做也很沒道理。從石油開采成本方面去考慮，可能目前的油價離成本也不是太遠了，中國頁岩氣產量預期下降、OPEC成員國或減產、美國鉆井數下滑這些因素可能對油價逐漸形成支撐，但大宗商品易跌難漲的屬性可能決定了即使反彈也不好有什么力度。

PPI方面油價的下跌還是對生產資料價格構成了顯著的打壓，季節性效應可能加劇了生產性需求的萎縮，上游原材料價格多數繼續下跌，從原材料庫存及產成品庫存周期來看目前國內企業尚處於主動去庫存階段，需求依然疲軟。

在低迷的物價數據下我們認為央行短期內推行降準等全面寬鬆政策的概率在增加，在沒有失業數據的條件下央行會緊盯目前面對的通縮風險，這也是目前時點上更好的選擇。若短期內降準等政策如預期出現將顯著利好房地產和金融等板塊及債券市場，同時一行三會將繼續引導資本市場暴漲局面和防控資本外流的風險，例如近期有加速跡象的IPO發行和對於人民幣匯率的引導可能都是一些鋪墊；另一方面，我們也不排除央行繼續收斂寬鬆政策而主要還是通過對信貸的引導來支援實體經濟，但從目前的經濟數據趨勢和一些高頻數據來看，經濟短期內自發改善的可能性幾乎不存在，那么我們很快將要面對的必然是比較夸張的低迷經濟數據，寬鬆預期的落空和后續經濟數據的超預期下行可能給資本市場帶來比較顯著的負面影響。

曹陽：年前再度降息、降準概率不大

中國證券網訊國家統計局訊息，2014年12月CPI同比上漲1.5%。浦發銀行曹陽認為，考慮到2014年寬貨幣政策效果不佳，銀行在經濟下行周期中並不傾向信貸擴張，同時股票市場的加杠桿、人民幣貶值風險對貨幣政策形成制約，我們預計年前再度降息、降準概率不大。

但2015年財政政策會更加積極，預計赤字率達到2.4%，中央政府主導的投資將是緩沖經濟失速風險的主要力量，如前期批準的7萬億基建投資需要加快落實。

國泰君安林采宜:PPI下降3.3% 屬於嚴重通縮的預兆

國泰君安首席經濟學家林采宜表示，12月份PPI下降3.3%，屬於嚴重通縮的預兆。原材料通縮是由國際大宗商品價格下跌的影響，這種影響會對上揚的PMI指數，尤其是國內企業投資方面造成一定的負面影響，對企業庫存的增大也存在一定的影響。這樣將使上游的制造業面臨更加嚴重的衰退壓力。

林采宜還指出，12月份CPI同比上漲1.5%，與11月份相比基本平穩，略有上升，說明消費品價格目前處於比較穩定的狀態，為國內貨幣寬鬆留下了一定的空間，從2015年來看，國內的貨幣政策還存在一定放松空間。

中國國際經濟交流中心研究員張永軍

從CPI數據看，12月環比上漲0.3%，同比上漲1.5%；因2015年春節在2月份，考慮到季節性因素12月CPI數據漲幅也在意料中，只是12月PPI環比下降0.6%，同比下降3.3%，降幅繼續擴大，顯然與國內需求不旺，以及國際油價等大宗商品下跌、美元升值的外圍因素有關，導致PPI下行壓力較大。

從目前的大趨勢看，無論是國內疲弱的需求還是國際因素，包括新型經濟體經濟減速，美元升值等，都對價格形成壓力，預計今年上半年CPI和PPI都會呈下行趨勢。

-- 廣發銀行高級交易員顏岩：

CPI符合預期，食品價格仍是上漲主力，主要是天冷蔬菜價格環比大幅上漲，肉類在冬季的消費旺季倒是沒有反彈，同比仍為負值。CPI未來有望保持在較低位置。

PPI中石油、采掘等環比大幅下降，不過未來PPI降幅將趨緩，不論是國際大宗商品價格，還是國內經濟運行對上游產品價格的刺激，都會令PPI開始回升。

物價數據目前並不是政策走向的關鍵影響因素，市場也不太關注該數據。雖然從通脹來看，貨幣政策寬鬆余地較大，但具體能否落地還有很大不確定性，通脹本身是邊緣化的影響因素而已。

--民生證券宏觀團隊

1、經濟下行和油價下跌繼續拖累物價，物價環比上漲的主因是降溫影響食品供給的季節性因素，不具備可持續性。

2、分項看，食品項環比漲幅1.2%，前期壓欄豬近期出欄增多，致豬肉價格下跌；冬季降溫減少鮮菜、鮮果供給推動食品價格環比上漲，但不具備可持續性。非食品項環比下降0.1%，油價下降，車用燃料及零配件環比跌幅3%，且油價對物價的影響並不局限於此；冬天是旅遊淡季，拖累文娛（旅遊項）；而勞動力供給收縮，反映低階勞動力成本的家庭服務及加工維修服務項價格繼續上漲。

3、總體來看，通脹低位徘徊的原因是總需求不強和油價下行，盡管近期穩增長力度增強，但產能收縮、房地產下行和私營部門投資下降的合力大於基建投資的上升，出於通縮和風險防范的考慮，貨幣有寬鬆空間，但寬鬆的空間和力度會被資本外流的壓力所限制。

4、PPI同比-3.3%，降幅繼續擴大，房地產投資持續回落、基建投資穩而不強是PPI降幅擴大的主因。過去，工業品的產能跟隨房地產和地方基建擴張，當房地產投資因人口和庫存步入長周期下行，當地方政府不再任性，工業品產能過剩壓力隨即凸顯。需求端長周期不見好，若過剩產能不能被有效出清，工業品價格將持續負增長，至少在今年還看不到拐點。

5、總體來看，未來CPI還有下行壓力，尤其是考慮到今年上半年資源品價格和去年上半年所對應的基數差距，且經濟總需求也暫時看不到環比改善的增量。這樣看，貨幣還有寬鬆空間，但在強勢美元的大周期下，貨幣寬鬆的力度卻要警惕資本流出—抵補基礎貨幣缺口—貶值預期增強—資本加劇流出—更大的基礎貨幣缺口惡性循環。此外，貨幣寬鬆主要是為了緩解通縮壓力之下的存量債務風險，一方面政府無意走老路，新常態下更注意調結構，財稅改革也約束了地方政府隨肆意舉債發展經濟的行為。另一方面，人口和庫存因素決定了房地產長期下行趨勢已定，貨幣寬鬆也刺激不了很大的房地產投資的增量。

瑞銀證券首席經濟學家汪濤今日表示，實體經濟步入淡季，全球大宗商品價格大跌對國內原材料價格的傳導，都在加劇通縮壓力。

興業銀行首席經濟學家魯政委預計，雖然2014年全年經濟持續承受下行壓力，工業生產總體低迷，但是得益於衰退型的順差膨脹預計第四季度GDP可以達到7.3%，GDP全年的預計目標達到7.4%，幾乎實現2014年初的預期目標。

交通銀行首席經濟學家連平指出，去年12月以來蔬菜價格明顯上漲，但是食用油價格、豬肉價格、國內成品油價格和居住類價格回落。在經濟新常態下，穩健的貨幣政策將保持松緊適度，大幅放松的可能性較小，不具備抬升物價水平的貨幣條件；收到經濟增速放緩的影響，豬肉等農產品的周期明顯拉長，周期漲幅也明顯收窄，預示未來食品價格大幅推高物價的可能性比較小。