民生證券：家用電器變化中求發展

13年回顧:漲幅喜人，估值提升貢獻增加。

2013年是過去三年以來板塊超額表現最好的一年，全年漲幅超過40％，較上證綜指的超額收益近45％。觀察漲幅超過50％的股票，至少有10只票得益於估值提升，這些上市公司對板塊整體的漲幅貢獻已經超過三成。

需求展望:波瀾不驚，但不乏亮點。

我們預計2013年行業需求保持平穩態勢。需求亮點包括:三四線房地產市場將保持去庫存節奏；消費意愿延續且保持對品牌的忠誠度；健康環保及智慧型家電帶來的結構性需求提升。

競爭態勢:並未緩和，財大氣粗者勝算較高。

我們判斷行業呈現落后產能加速淘汰及新產能釋放同時進行的局面，結果表現為整體競爭態勢並未緩和甚至有所加大。14年政策拉力有限，而不同規模內外資企業的成長訴求無一例外地更強。企業資金成本仍將上升，但具有上下游議價和資金占用能力的家電制造企業的現金流能力預計仍然突出。最終我們認為具有規模優勢的企業（財大氣粗者）勝算較高。

電商:14年最值得關注的變化。

電商規模繼續擴大，物流能力形成規模，且對於大家電特有的物流瓶頸問題開始實現突破。電商資本持續投入且尋求資源強強聯合，在傳統渠道已經具備較突出優勢的家電企業，在電商渠道有能力保持價格體系並獲取理論上應高於線下渠道的凈利潤率。我們看好同時具備自有渠道版面和品牌影響力的企業能享受電商帶來的盛宴。

電視:行業承壓，求變才能生存。

14年行業仍然前期需求透支和新進入競爭的雙重壓力，我們首先看好互聯網企業，其次看好包袱較輕、敢於求變且實現轉型更加容易的電視制造企業。

推薦組合:青島海爾、格力電器、合肥三洋、兆馳股份、天銀機電。

風險提示:行業競爭激烈，原材料價格大幅提升。