華泰證券：12月物價數據延續低迷 降準可能想增加

12月份cpi同比增長1.5%，符合我們的預期，增速延續低迷，ppi同比下跌3.3%，跌幅較11月份繼續擴大，除煤炭外多數大宗商品價格延續下跌，料12月份工業產出數據並不樂觀。全年來看cpi同比增長2%，創5年新低，距離14年3.5%的政策上限相距甚遠，ppi連續近三年的持續下跌使得通縮正構成顯著威脅，短期內降準等全面寬鬆政策出臺可能性大幅增加。

cpi持續的低位走勢中有兩個因素在邊際上壓制了物價上漲。其一是豬肉價格的走低壓制了食品價格，近幾個月豬肉價格未體現出往年的季節性效應而上漲，這其中一方面是因為消費需求比較低迷，我們看到5月份以來從食品到非食品價格、消費品到服務品價格都形成獨立下跌的頻道，說明物價的下跌不是結構性的，是增長預期下行導致的需求全面的疲軟，另一方面原因是機構化養殖后供給端對於議價權的爭奪傾向更強了，所以壓欄惜售的情況時有發生，而又因為上半年豬肉收儲已經發生，下半年政策操作空間不大，所以導致一些時點上供需出現結構性的失衡，壓低了肉價；

其二是原油價格的下跌對非食品價格形成壓制，過去的6個月中原油價格暴跌57%，這其中需求疲軟和地緣政治因素的都有一定的影響，國內油價12連跌，發改委不可能每次都通過上調消費稅去對沖，這樣做也很沒道理。從石油開采成本方面去考慮，可能目前的油價離成本也不是太遠了，中國頁岩氣產量預期下降、opec成員國或減產、美國鉆井數下滑這些因素可能對油價逐漸形成支撐，但大宗商品易跌難漲的屬性可能決定了即使反彈也不好有什么力度。

ppi方面油價的下跌還是對生產資料價格構成了顯著的打壓，季節性效應可能加劇了生產性需求的萎縮，上游原材料價格多數繼續下跌，從原材料庫存及產成品庫存周期來看目前國內企業尚處於主動去庫存階段，需求依然疲軟。

在低迷的物價數據下我們認為央行短期內推行降準等全面寬鬆政策的概率在增加，在沒有失業數據的條件下央行會緊盯目前面對的通縮風險，這也是目前時點上更好的選擇。若短期內降準等政策如預期出現將顯著利好房地產和金融等板塊及債券市場，同時一行三會將繼續引導資本市場暴漲局面和防控資本外流的風險，例如近期有加速跡象的ipo發行和對於人民幣匯率的引導可能都是一些鋪墊；另一方面，我們也不排除央行繼續收斂寬鬆政策而主要還是通過對信貸的引導來支援實體經濟，但從目前的經濟數據趨勢和一些高頻數據來看，經濟短期內自發改善的可能性幾乎不存在，那么我們很快將要面對的必然是比較夸張的低迷經濟數據，寬鬆預期的落空和后續經濟數據的超預期下行可能給資本市場帶來比較顯著的負面影響。