國泰君安－嘉麟傑（002486）：先行復蘇毛利提升，投資皿鎏成新亮點

核心觀點：公司主營高端戶外面料，2013年三季度受益於子行業率先復蘇影響，業績反轉確定。我們預計2014年公司將繼續呈現穩定的高增長態勢，投資皿鎏軟體爲另一增長點。我們預測公司主營業務2013年-2015年EPS分別爲0.22、0.29、0.34元，考慮到投資皿鎏軟體遊戲業務，首次覆蓋給予“增持”評級，目標價10元。

推薦邏輯：1、2012年國際消費疲軟下游企業摞單，公司業績承壓，營收同比下滑明顯。2013年三季度起行業復蘇，從可選擇訂單及復蘇階段來看高端需求已經出現明顯反轉；2、高端戶外行業復蘇催生下游企業推出新面料，帶來公司産能釋放。公司注重新面料研發，關注價值鏈縱深，高開台率顯著高於行業平均60%至65%的水平，從而拉動公司毛利提升。我們預計未來終端需求傳導作用還將延續，訂單有望延續高增長；3、2800萬投資皿鎏軟體，投資標的資質優秀，投資規模與風險可控，有望帶來較大收益。

投資皿鎏是新亮點：皿鎏的成長軌迹決定了其製作精品遊戲的能力優於大部分從功能手機遊戲製作起步的公司。皿鎏軟體美工水平和重度遊戲的開發能力在4G環境下會具有更大優勢。公司目前處於從ODM向自研轉型的關鍵節點，自研手遊産品包括已經在臺灣地區上線的《掌上名將》及2014年一季度發行的橫版格鬥遊戲《拳行天下》。

催化劑：《掌上名將》、《拳行天下》大陸地區上線流水成績優異。

風險：高端戶外需求復蘇程度低於我們預期的風險；皿鎏兩款遊戲上線後流水低於預期的風險。