中國經濟退離硬着陸邊緣背後有三大隱憂

    有評論文章指出，中國經濟再次退離硬着陸邊緣，官方數據顯示，現在經濟增速超過了2016年6.5%的增長目標。然而，就不那麼好的消息來說，中國有3點值得擔憂。這篇文章具有一定參考意義。

今年1月，市場擔憂中國經濟硬着陸，同時擔心人民幣突然貶值，使通縮壓力蔓延到全球所有其他地方。結果這些都沒有發生，全球市場急劇上漲。為何與中國相關的風險突然消失，它們還會卷土重來嗎？

風險減弱的一個原因與中國本身沒有多大關系，而是與美聯儲(Fed)密切相關。在今年2月全球市場暴跌期間，以比爾· 達德利(Bill Dudley)為首的美國聯邦公開市場委員會(FOMC)主要成員意識到，美元持續升值導致美國金融環境過緊，於是他們突然采取了更為鴿派的立場。

許多人認為，今年2月底在上海召開的20國集團(G20)會議達成了國際「一致意見」。因此，美聯儲延遲加息，日本央行(BoJ)和歐洲央行(ECB)放棄「貨幣貶值主義」貨幣政策，中國表示不會讓人民幣突然貶值。這一切使全球金融環境放松，並在美元疲弱期間安撫了外匯市場。

這種全球金融關系的改善可能不會持久。的確，FOMC開始認識到外國經濟狀況對國內政策的重要性（見大衛· 貝克沃思(David Beckworth)文章）。

然而，正如勞倫斯· 薩默斯(Lawrence Summers)上周指出的那樣，每當有最輕微的借口，他們都反復回到利率「正常化」的道路上。日本和德國的債市和股市繼續顯示出通縮壓力加劇的所有跡象，這可能迫使央行在不太遙遠的未來出手干預，即便不考慮令人頭疼的英國退歐風險。

中國國內情況如何？這里有一些好消息，還有一些不那麼好的消息。

先說好消息，2016年政策平衡大體轉向有利方向。數月前，我建議中國正確的政策組合應包括6個關鍵要素：加快關閉制造業過剩產能；緊急清理銀行業體系；放松貨幣政策；加大財政政策支持力度；讓人民幣有序貶值；以及繼續實施以市場為導向的結構性改革。

基本觀點是，轉向服務業的經濟再平衡幾乎還沒開始，但越來越有必要。當再平衡提速時，可能對經濟產生負面需求沖擊，屆時中國將有必要通過放松財政和貨幣政策來應對。

它還將對金融領域產生沖擊，因為企業部門（尤其是國有企業）中掩蓋的壞賬將被曝光。為了維持對經濟和人民幣的信心，中國有必要對銀行業部門進行資產重組，將其部分壞賬更為正式地轉化為政府債務。如果市場不再認為人民幣幣值高估，恢復信心和減少資本外流就會更容易。

最近幾個月來，中國在所有這些領域都取得了進展。在貨幣政策領域，盡管沒有降息，但今年年初貨幣供應大幅增長，這通常是中國貨幣刺激的可靠跡象。摩根大通(JP Morgan)的法政調查顯示，中國財政政策立場依然模糊，但已經放松，今年將擴張GDP的0.5%左右。

在今年全國人大會議重點提出經濟再平衡之後，制造業工廠關閉步伐顯著加快。實體資源首次從制造業和投資轉向新的領域。而之前，工業品出廠價格下降，但就業或實際工廠產出沒有任何變化。

由於上述所有舉措，中國經濟再次退離硬着陸邊緣，官方數據顯示，現在經濟增速超過了2016年6.5%的增長目標。

然而，就不那麼好的消息來說，中國有3點值得擔憂。

首先，最近幾個月出現的有利政策組合似乎不是中國政府內部決策過程中各決策人士協商一致的結果。實際上，今年5月上旬，所謂「權威人士」在《人民日報》(People』s Daily)上發出了明顯干預。

該權威人士直接抨擊了最近宏觀需求寬松政策的幾乎所有方面，稱其將延遲經濟的必然再平衡，並給過度槓杆化的經濟注入更多槓杆。這是否是針對中國總理李克強的政策的直接個人攻擊，人們意見不一，但這顯然讓人嚴重懷疑未來這種政策組合如何發展。

其次，國際貨幣基金組織(IMF)最近強烈警告稱，中國政府有必要以比以往更堅決的態度解決企業過度負債問題。IMF第一副總裁戴維· 利普頓(David Lipton)上周在一場演講中非常清晰地闡述了這個問題，並呼吁緊急制定債務解決方案、進行企業重組並提高治理水平、對銀行業體系進行資本重組。