利多因素逐漸增加 白糖上漲行情值得關注

     徽商觀點：

【摘要】近期軟商品市場流入資金較大，白糖趨勢性行情將開啟。而外糖上漲幅度早已超過市場預期，後期內外糖有望聯動，出現上漲共振。後期市場關注焦點將為天氣炒作、國家政策面利好因素，同時銷售數據的疲軟有望改善，白糖上漲行情值得關注。

一、外糖上漲超出市場預期 後期內外糖將出現聯動

從五月底到目前，國際糖市從16元/噸漲到20元/噸，最大的利好是美元走勢疲軟，對以美元為標的外盤漲勢較好。這輪盤面上漲也有基本面支撐，漲勢超過預期。第一、全球氣候對產糖國影響較大。印度北部地區相對干旱， 南部地區降雨量加大，國內供需有部分改變，整體干旱天氣未緩解。另一方面，印度政府提高關稅到25%，超出市場預期。第二、澳大利亞和歐洲地區的洪災超出市場預期，2013年也發生類似災害，當時減產50萬噸，目前這些地區仍處於受災期間。

國際上漲已經達到20元/噸第一目標，有分析師稱全球產量2015/17榨季到850萬噸，2016/17榨季出現全球到550萬噸。目前，巴西增產已沒有懸念，但歐盟地區的天氣使得該地區發生增產概率大大降低。但如果國際市場天氣出現惡化，尤其是巴西，國際糖價將出現25元/噸的高點。

圖 1 國際原糖走勢圖

數據來源：徽商期貨研究所 文華財經

有專家稱本輪國際糖價的上漲幅度將低於2008年-2010年持續三年的牛市，主要考慮當時國際糖市也處於減產周期，但當時國際糖庫存只有5000萬噸，目前庫存已到8600萬噸，庫存量遠超當時的情況。同時，當時國際和國內整體經濟較好，而目前大環境整體經濟不好，大環境不支持國際糖價繼續上漲。加上目前國際油價繼續上漲的可能性不大，更不會造成巴西減少糖產量，增加生物乙醇的生產量。

圖2 全球庫存量

數據來源：徽商期貨研究所 Bric

因着國際糖價上漲，國內外價差下降了40%，國際進口糖加工利潤在進一步收縮。前期市場關注的打擊走私因素，在內外價差收縮下客觀上導致走私，同時雲南等地區加大打擊走私，這樣走私既打雷又下雨，打擊走私效果明顯。

圖3 進口糖加工利潤

數據來源：徽商期貨研究所 Wind

目前，國內糖市也出現一定程度上漲，廣西價格同步上漲，盡管漲幅低於國際糖市，整體國內外糖價出現了聯動。

二、拉尼娜氣候在我國發酵

當前，我國地區的強降雨其實是拉尼娜氣候一部分。國內南方地區降雨集中，范圍很大，強度很強，主產區廣西和雲南，降雨持續。集中降雨使得甘蔗長時間浸泡，不利於產量生產。同時降雨會導致更多的地下蟲害，地下蟲害的增多進一步導致國內糖產量減少。按照經驗，廣西降雨持續10天以上，甘蔗底部受到浸泡。2016年6月10日到2016年6月16日，持續6天的降雨盡管未發現對甘蔗生長有影響，但後期仍需關注市場對持續陰雨天的炒作因素。

三、政策相對扶持糖業發展

自2013年自2013年5月24日，國家收儲36萬噸白糖後，2014年和2015年國家沒有任何動靜，目前儲備存量維持559.44萬噸。其中原糖數量為400萬噸，剩余是國產糖。原糖保存期為2~3年，國產白糖保質期為1年半，所以國產白糖今年必須重新回爐精練出庫，而國產糖需要加工才可以拋儲主要是涉及到食品安全。

圖 4 國儲存量白沙糖

  數據來源：徽商期貨研究所 Bric

從年初開始，我們就預測國家在2016年6月份之前考慮動用國儲糖的概率不大。現在已到6月底，國儲糖出庫等相關事宜尚未有消息。基於前期經驗，我們預期國儲糖時間窗口上8月份之前國家投放概率不大，價格窗口在6100元/噸以下國儲糖出庫概率較低。主要國儲糖成本是2013年收儲價格為6000元/噸，加上加工成本。

從前期經驗看，拋儲不會改變糖市上漲的方向。2010年國家拋儲200萬噸，當時國內價格一直在上漲，國際糖價也在上漲。

四、國內銷售數據後期將有很大改善 支撐白糖上漲

據糖企財務報表顯示，今年上半年糖廠普遍處於虧損狀態，銷售價格都在成本價格以下，產銷率目前不到50%，遠低於前期數據。而5月份廣西銷售數據更是超出市場預期，相反雲南地區銷售數據出現一些改善，這主要是廣西目前處於臨時收儲期間，可賣糖量較少。到6月底，廣西地區臨時收儲的糖將可以出庫銷售，屆時糖廠產銷率將逐步提高。糖廠也會進一步將提升銷售價格。預期當重點糖廠產銷率達到75%以上時，國內糖市將走出上漲趨勢。

當然糖價的上漲會帶來糖企利潤提升， 但糖企利潤率恢復到10年的高點，今年概率較低，較大概率會在明年。

同時，今年國內糖業經營整合存在時間窗口，市場的價格比較合理，生產集中度的提高，國內糖業將出現嶄新的一面。

圖 5 重點企業產銷

數據來源：徽商期貨研究所 Wind

五、總結與建議

前期國內白糖處於上有壓力，下有支撐的震盪局面，近期利多因素逐漸加多，建議投資者可多單持有。一方面，國際原糖市場上漲目前仍存在空間，後期有望內外盤一同上漲。另一方面，國內產糖主產區受拉尼娜氣候影響連續陰雨， 6月底國家臨時收儲到期，而國家拋儲將迎來時間和價格窗口。最後，在第三季度之際，國內糖市銷售主要以庫存為主，下游銷售有望有很大改善。

【免責聲明】本文僅代表作者本人觀點，與本網站無關。本網站對文中陳述、觀點判斷保持中立，不對所包含內容的准確性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保證。請讀者僅作參考，並請自行承擔全部責任。