光大證券：滬指2500-3300是A股合理估值區間

光大證券20日發布策略報告認為，目前全部A股整體法和中值法計算的市盈率分?約20倍和60倍，即使考慮目前無風險利率15%左右的降幅，仍顯著高于2012年11月時的水平。這也成為很多價值型投資者不看好A股的主要原因。但是，由于2012年以來，A股上市公司結構和業務的巨大變化，我們必須用結構性思維看待估值問題，這也是經濟轉型大背景下必須始終堅持的分析方法。

目前滬深300所?含的股息回報率約為2.5%，較無風險收益率折價20%，這一折價率已經回到了2012.01-2014.10的均衡區間之?。在無風險收益率不變和淨利潤零增長的假設下，這一區間所對應的滬深300指數範圍大緻為（2700，3600）。其次，即使和全球其他市場相比，目前滬深300的估值也基本合理。經過去年6月以來的理性調整，目前滬深300的估值再度回歸至?普500附近；雖然與?生大中型股指數相比，滬深300仍溢價1倍左右，但這主要是港股的結構性問題所緻。

以創業板為代表的小市值公司的高估值，本質上是市場存量資金抱團導緻的，是市場流動性并未完全退潮的表現。邏輯上看，目前創業板70倍估值主要是由結構性因素導緻的，?生成長、外延成長、“殼”價值大約各占1/3。在經濟轉型、現有發行制度不發生實質性變化和外延成長短期無法證?的背景下，如果市場流動性環境不發生明顯收縮，創業板的結構性高估值很難有效降低。同時考慮到目前小股票已經成為存量資金的囤積地，估值也很難進一步提升。所以，對于以創業板為代表的高估值小股票而言，“以時間換空間”是下階段概率最大的情形。

光大證券認為，在小股票估值“以時間換空間”的大概率情景假設下，滬深300的合理估值區間，大緻對應上證綜指2500-3300的區間，短期上證在區間均值2900附近運行。基本面上看，企業盈利顯著拐點和無風險收益率的逆周期變化，是區間破局的兩大重要因素。在這兩個信?确定之前，建議按照（2500-3300）的區間思維看待市場波動。配置上，仍首選業績确定同時估值相對合理的價值型成長股。包括農業?業鏈中的畜禽養殖及下遊的飼料，景氣度持續提升的白酒行業及醫藥行業裡的中藥、醫療保健，旅遊中的景點和出境遊，新能源汽車?業鏈中的?電池，以及智能硬件中的芯片制造等。大金融板塊可以提供較高的防禦性，但估值提升的空間和時 間不确定性較大。對過高估值品種和純“殼”股的觀點較為謹慎。

更多精彩內容 請登陸財華智庫網 (http://www.finet.com.cn) 財華香港網 (http://www.finet.hk)或現代電視 (http://www.fintv.com)