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廣發策略:市場整體風險偏好低 概念炒作是抱團取暖

鉅亨網新聞中心


1、本周策略觀點

本周的主要變化有: 1、年初以來30個城市地產累計同比銷售增速39.7%,同比增速繼續回落;2、國內工業品價格中鋼鐵、煤炭上漲,水泥下跌,海外大宗品普遍下跌;3、兩融余額較上周上升0.2%至8386億元,大小非本周凈減持40.7億元。


雖然本周大盤指數的周線是下跌的,但是根據我們和客戶的交流,發現最難受的卻是倉位很輕的空頭,因為每一次下跌都「跌不透」,反而是一些概念股和次新股表現活躍。照理說只有風險偏好很高的資金才會買概念股,因此他們懷疑這意味着市場整體的風險偏好正在回升,並非常擔心自己會踏空寶貴的「吃飯行情」。

對於以上空頭的擔憂,我們的看法是:

1、從市場特征來看,概念股火爆是否意味着市場整體風險偏好提高?——歷史經驗表明兩者並沒有相關性。很多空頭之所以現在擔心「踏空」,是在於現在的情景讓他們回想起了去年上半年也是概念股橫行,而當時正是股市「泡沫」最瘋狂的時候,市場風險偏好極高。那現在再次炒作概念股是否意味着風險偏好又在提高呢?我們先以過去幾年最火爆的概念板塊「移動互聯網」為例來分析這種現象——從下圖可以看出:在2015年上半年移動互聯網表現很好的時候,市場整體確實大幅上漲,看起來似乎是概念板塊帶動了整個大盤指數的回升;但我們再看看2013年,當時移動互聯網也表現很好,但大盤指數卻在延續「慢熊」格局,全年是震盪下行的,概念板塊帶不動大盤,這說明並不是炒概念股的時候市場整體風險偏好就一定會提升。


而進一步我們再觀察2013年的成交量情況可以看出:在當時市場整體風險偏好較弱時,移動互聯網的成交量占市場總體的比重卻從1%井噴至了4%以上(當時移動互聯網的流通市值占A股總體的比重只有0.5%),進而驅動了移動互聯網在當時走出了獨立行情。這再次說明市場整體風險偏好的高低並不能僅僅通過概念股的火熱程度來衡量——當市場整體風險偏好比較低的時候,炒作概念股其實是一種「抱團取暖」。

2、從這一次炒概念股的投資者行為來看,「抱團取暖」的特征明顯,大家追逐概念股的目的是「賺快錢」,並不是由於市場整體風險偏好的提升。過去兩個月表現最好的概念板塊是新能源汽車,而從下圖可以看出,新能源汽車成交量占全市場的比重,在一個月內從2%井噴至了5%,這和2013年的移動互聯網非常相似,而不像是2015年上半年。從我們和投資者交流的反饋來看,大家確實在把自己的倉位向新能源汽車等概念板塊去集中,問及其原因,很多人的回答是:「為了賺快錢」——大家並不是除了概念股就找不到其他看好的行業或公司了,但是今年股市賺錢不容易,很多看好的股票在買了之後如果短期不表現就很折磨人,反而是只要買了這些概念股,第二天甚至當天就能賺錢,這對投資理念的沖擊是巨大的。投資者在「賺快錢」心理的驅動下去買概念股,是一種和2013年類似的「抱團取暖」的行為,而並不是由於市場整體風險偏好的提升。

3、我們認為要真正提升市場整體的風險偏好,還是需要等待中長期預期的改善,潛在的影響因素有:改革轉型、流動性、匯率,但現在這三者都沒有看到積極的信號,因此對市場整體我們還是維持謹慎的觀點。市場整體風險偏好的提升有賴於投資者中長期預期的改善,而當前決定中長期預期最重要的三個因素是改革轉型、流動性和匯率。因此我們認為只有當市場看到監管層願意犧牲「穩增長」而專注於「調結構」時、或當市場看到流動性還會持續寬松時、或當市場看到人民幣匯率問題得到根本解決的希望時,市場整體的風險偏好才有可能提升,進而迎來一波值得參與的「熊市反彈」。但現在這三方面都沒有看到積極的信號——從改革轉型來看,5月初「權威人士」講話時,曾讓我們看到政策導向重回「調結構」的希望,而現在時間已經過去了一個月,加強「調結構」的政策卻寥寥無幾;從流動性來看,一季度之後央行就基本采取短期貨幣工具來平抑流動性波動,而不願意再進行總量寬松;從匯率來看, 3月以來人民幣匯率仍在貶值通道之中。

4、不過在「慢熊」中大家抱團的品種對未來的行業選擇方向是有積極啟示意義的—— 「慢熊」抱團品種往往也是下一輪牛市的強勢板塊,從這個角度來看,新能源汽車的長期空間也許還很巨大。其實近期最讓我們頭疼的問題並不是「吃飯行情是不是來了?」(我們認為市場整體值得參與的反彈機會還沒到來,這個觀點沒有動搖),而是「新能源汽車漲了這麼多了,還能不能追高?」對於這個問題,我們還沒有底氣給出否定的答復——因為雖然從目前的盈利和估值匹配情況來看,新能源汽車可能已經有點貴了。但是從短期的資金博弈來看,這種「抱團取暖」有自我強化的特點,我們很難判斷什麼時候結束;而從中長期來看,歷史經驗會給出一個讓我們震驚的答案:現在大家的「抱團」也許不完全是「非理性」的,甚至是有「前瞻性」的——目前市場成交量向新能源汽車集中的現象,除了上文提到的2013年在移動互聯網發生過,2003年的「五朵金花」也有同樣的特征。無論是2013年還是2003年,雖然對移動互聯網和「五朵金花」的抱團都沒有改變當時市場整體的「慢熊」格局,但是這些板塊本身都成為了接下來一輪牛市中表現最強勢的品種。從這個角度來看,我們還是要敬畏市場本身所發出的信號,新能源汽車的長期空間也許還很巨大。

2、本周主要變化

2.1 中觀行業

下游需求

房地產:Wind30大中城市成交數據顯示,截至2016年06月17日,30個大中城市房地產成交面積累計同比上漲39.67%,相比上周的41.14%略有下降,30個大中城市房地產成交面積月環比下降6.68%,月同比上漲7.74%,周環比上漲22.81%。

國家統計局數據,5月70個大中城市新建住宅價格指數同比上漲5.0%(前值4.10%),其中一線城市同比上漲29.80%(前值31.50%),二線城市同比上漲8.70%(前值7.10%),三線城市同比上漲1.00%(前值0.30%);3月70個大中城市新建住宅價格指數環比上漲0.80%(前值1.00%),其中一線城市環比上漲1.80%(前值2.60%),二線城市環比上漲1.60%(前值1.70%),三線城市環比上漲0.40%(前值0.60%)。

國家統計局數據,1-5月房地產新開工面積5.95億平方米,累計同比上升18.32%,漲幅相比1-4月減少3.13個百分點,5月單月新開工同比上升10.64%;1-5月份全國房地產開發投資34564億元,同比名義增長7.04%,增速比1-4月份下降0.17個百分點,5月單月新增投資同比上升6.56%;1-4月份,商品房銷售面積47954萬平方米,同比增長33.22%,增速比1-4月份縮小3.27個百分點,5月單月銷售面積同比增長24.24%。

汽車:乘聯會數據顯示,6月第1周乘用車零售銷量同比上漲17%,相較於5月第3周的同比上漲22%,乘用車同比增速下降。。

中游制造

鋼鐵:5月粗鋼產量當月同比1.8%(前值0.5%),1-5月累計產量同比下滑1.4%(前值-2.3%)。螺紋鋼含稅均價本周漲0.09%至2180 元,冷軋含稅均價漲2%至2934 元。本周鋼材總社會庫存下降0.02%至911.17萬噸,螺紋鋼社會庫存減少0.95%至406.61萬噸,冷軋庫存減少0.23%至122.09萬噸。鋼鐵毛利率本周均上漲,螺紋鋼漲0.51%至-7.39%,冷軋漲2.3%至-12.41%。截止至6月17日,螺紋鋼期貨價為2074元/噸,環比上周下跌了1.19%。

水泥:本周全國水泥市場價格環比繼續回落,幅度0.25%。全國高標42.5水泥均價環比上周下跌0.37%至269.0元。其中華東地區均價環比上周跌1.88%至265.71元,中南地區漲0.93%至269.2元,華北地區保持不變為255.0元。

化工:化工品價格保持平穩,價差漲跌相當。國內尿素跌0.94%至1251.00元,輕質純鹼(華東)保持不變為1175 元,PVC(乙炔法)跌0.88%至5198.00 元,滌綸長絲(POY)漲0.11%至6564.29元,丁苯橡膠跌1.86%至9814.29元,純MDI穩定在16600.00 元,國際化工品價格方面,國際乙烯穩定在1045.00 美元,國際純苯跌2.10%至597.00 美元,國際尿素穩定在190.00 美元。

上游資源

煤炭與鐵礦石:本周鐵礦石價格不變,鐵礦石庫存下降,煤炭價格上漲,煤炭庫存下降。國內鐵礦石均價不變為435.83 元,太原古交車板含稅價穩定在670.00 元,秦皇島山西混優平倉5500價格本周漲1.28%至 395 元;庫存方面,秦皇島煤炭庫存本周減少5.16%至 359.11 萬噸,港口鐵礦石庫存減少0.13%至10057.00 萬噸。國際煤價方面,截止2016年4月6日澳大利亞BJ動力現貨價穩定在 52.8 美元。

國際大宗:WTI本周跌1.66%至 50.36 美元,Brent跌1.27%至 49.84 美元,LME金屬價格指數漲0.18%至2249.50 ,大宗商品CRB指數本周跌1.76%至 192.38 ;BDI指數本周跌3.77至587.00 。

2.2股市特征

股市漲跌幅:上證綜指本周下跌1.44%,行業漲幅前三為有色金屬(3.66%)、食品飲料(1.51%)和電氣設備(0.73%);漲幅後三為商業貿易(-3.01%)、交通運輸(-3.09%)和傳媒(-5.49%)。

動態估值:本周A股總體PE(TTM)從上周20.00倍下降到本周19.76倍,PB(LF)從上周1.98倍下降到本周1.96倍;A股整體剔除金融服務業PE(TTM)從上周41.15倍下降到本周40.66倍,PB(LF)從上周2.64倍下降到本周2.61倍;創業板本周PE(TTM)從上周80.82倍下降到本周79.76倍,PB(LF)從上周6.06倍下降到本周5.94倍;中小板本周PE(TTM)從上周55.58倍下降到本周55.12倍,PB(LF)從上周4.35倍下降到本周4.31倍;A股總體總市值較上周下降1.23%;A股總體剔除金融服務業總市值較上周下降1.20%;必需消費相對於周期類上市公司的相對PB從上周1.81上升到本周1.83;創業板相對於滬深300的相對PE(TTM)從上周6.79上升到本周6.80;創業板相對於滬深300的相對PB(LF)從上周4.35下降到本周4.33。

基金規模: 本周新發股票型+混合型基金份額為108.99億份,上周為130.93億份;本周基金市場累計份額凈增加171.92億份。

活躍交易賬戶比:本周活躍交易賬戶比為11.93%,較上周的15.42%有所下降。

融資融券余額:截至6月16日周四,融資融券余額8386.28億,較上周上升0.17%。

新增A股開戶數:中登公司數據顯示,截至6月8日,當周新增投資者數量20.53萬,相比之前一周的32.59萬下降。

證券市場交易結算資金:截至6月8日,證券市場交易結算資金余額1.55 萬億,相比之前一周減少3.08%。

限售股解禁:本周限售股解禁507.54億,預計下周解禁226.84億。

大小非減持:本周A股整體大小非減持40.72億,本周減持最多的行業是計算機(-12.48億)、輕工制造(-5.29億)、機械設備(-5.23億),本周增持最多的行業是房地產(9760.28萬)、交通運輸(4478.65萬)、商業貿易(3698.44萬)。

AH溢價指數:本周A/H股溢價指數下跌為135.93,上周A/H股溢價指數為134.18。

2.3 流動性

央行本周共進行6筆逆回購,總額為3200億元;3筆逆回購到期,總額為1450億元;1筆MLF(回籠),總額為1000億元;本周公開市場操作凈投放750億元資金。截至2016年6月17日,R007本周上漲2.87BP至2.35%,SHIBR隔夜利率上漲0.5BP至2.005%;長三角和珠三角票據直貼利率本周都下降,長三角下跌10BP至2.70%,珠三角下跌10BP至2.75%;期限利差本周下跌5.03BP至0.54%;信用利差下跌2.16BP至0.74%。。

2.4海外

美國:美國商務部周二公布美國5月零售銷售環比為0.5%,高於預期0.3%,低於前值1.3%;美國統計局周三公布5月PPI環比為0.4%,高於預期值0.3%,高於前值0.2%;美聯儲周四公布6月15日當周FOMC利率決策(上限)為0.5%,等於前值0.5%;美國統計局周四公布美國5月CPI環比為0.2%,低於預期0.3%,低於前值0.4%。

歐元區:歐元區一季度GDP終值上修,終值環比從1.5%上升至1.7%,高於市場預期;德國研究機構Sentix公布5月投資者信心指數9.9,高於預期值7,高於前期值6.2。

日本:日本央行周四公布6月16日當周日本央行政策利率為-0.1%,等於前值與預測值。

本周海外股市:標普500本周跌1.19%收於2071.22點;倫敦富時跌1.55%收於6021.09點;德國DAX跌2.07%收於9631.36點;日經225跌6.03%收於15599.66點;恆生跌4.15%收於20169.98。

2.5 國內宏觀

5月經濟數據:中國國家統計局公布,2016年5月份規模以上工業增加值同比實際增長6.0%,與4月份持平,環比上月增長0.45%。

2016年1-5月份,全國固定資產投資(不含農戶)187671億元,同比名義增長9.6%,增速比1-4月份回落0.9%。

2016年1-5月份,社會消費品零售總額129281億元,同比名義增長10.2%。

5月金融數據:5月新增人民幣貸款9855億元,同比多增847億元。M2同比增長11.8%,環比繼續回落;M1同比增長23.7%,環比高0.8%,M1M2剪刀差持續上升。5月社融增量6599億元,比去年同期少5798億元。

3、下周公布數據一覽

下周看點:歐元區6月消費者信心指數初值、美國5月新屋銷售、美國5月耐用品訂單初值

6月20日周一:日本5月商品出口和進口(年率)(海關)、日本4月末季調商品貿易帳(年率)(海關)

6月21日周二:歐元區6月ZEW經濟景氣指數

6月22日周三:美國5月NAR季調後成屋銷售(年化月率)、上周EIA原油庫存變化(萬桶)(至0617)、歐元區6月消費者信心指數初值

6月23日周四:美國上周季調後初請失業金人數(萬人)(至0618)、美國5月新屋銷售(年化月率)

6月24日周五:美國5月耐用品訂單初值(月率)

【作者:和訊獨家】【了解詳情請點擊:www.hexun.com】

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