廣發策略：市場整體風險偏好低 概念炒作是抱團取暖

1、本周策略觀點

本周的主要變化有： 1、年初以來30個城市地產累計同比銷售增速39.7%，同比增速繼續回落；2、國內工業品價格中鋼鐵、煤炭上漲，水泥下跌，海外大宗品普遍下跌；3、兩融余額較上周上升0.2%至8386億元，大小非本周凈減持40.7億元。

雖然本周大盤指數的周線是下跌的，但是根據我們和客戶的交流，發現最難受的卻是倉位很輕的空頭，因為每一次下跌都「跌不透」，反而是一些概念股和次新股表現活躍。照理說只有風險偏好很高的資金才會買概念股，因此他們懷疑這意味着市場整體的風險偏好正在回升，並非常擔心自己會踏空寶貴的「吃飯行情」。

對於以上空頭的擔憂，我們的看法是：

1、從市場特征來看，概念股火爆是否意味着市場整體風險偏好提高？——歷史經驗表明兩者並沒有相關性。很多空頭之所以現在擔心「踏空」，是在於現在的情景讓他們回想起了去年上半年也是概念股橫行，而當時正是股市「泡沫」最瘋狂的時候，市場風險偏好極高。那現在再次炒作概念股是否意味着風險偏好又在提高呢？我們先以過去幾年最火爆的概念板塊「移動互聯網」為例來分析這種現象——從下圖可以看出：在2015年上半年移動互聯網表現很好的時候，市場整體確實大幅上漲，看起來似乎是概念板塊帶動了整個大盤指數的回升；但我們再看看2013年，當時移動互聯網也表現很好，但大盤指數卻在延續「慢熊」格局，全年是震盪下行的，概念板塊帶不動大盤，這說明並不是炒概念股的時候市場整體風險偏好就一定會提升。

3、我們認為要真正提升市場整體的風險偏好，還是需要等待中長期預期的改善，潛在的影響因素有：改革轉型、流動性、匯率，但現在這三者都沒有看到積極的信號，因此對市場整體我們還是維持謹慎的觀點。市場整體風險偏好的提升有賴於投資者中長期預期的改善，而當前決定中長期預期最重要的三個因素是改革轉型、流動性和匯率。因此我們認為只有當市場看到監管層願意犧牲「穩增長」而專注於「調結構」時、或當市場看到流動性還會持續寬松時、或當市場看到人民幣匯率問題得到根本解決的希望時，市場整體的風險偏好才有可能提升，進而迎來一波值得參與的「熊市反彈」。但現在這三方面都沒有看到積極的信號——從改革轉型來看，5月初「權威人士」講話時，曾讓我們看到政策導向重回「調結構」的希望，而現在時間已經過去了一個月，加強「調結構」的政策卻寥寥無幾；從流動性來看，一季度之後央行就基本采取短期貨幣工具來平抑流動性波動，而不願意再進行總量寬松；從匯率來看， 3月以來人民幣匯率仍在貶值通道之中。

2、本周主要變化

2.1 中觀行業

下游需求

房地產：Wind30大中城市成交數據顯示，截至2016年06月17日，30個大中城市房地產成交面積累計同比上漲39.67%，相比上周的41.14%略有下降，30個大中城市房地產成交面積月環比下降6.68%，月同比上漲7.74%，周環比上漲22.81%。

國家統計局數據，5月70個大中城市新建住宅價格指數同比上漲5.0%（前值4.10%），其中一線城市同比上漲29.80%（前值31.50%），二線城市同比上漲8.70%（前值7.10%），三線城市同比上漲1.00%（前值0.30%）；3月70個大中城市新建住宅價格指數環比上漲0.80%（前值1.00%），其中一線城市環比上漲1.80%（前值2.60%），二線城市環比上漲1.60%（前值1.70%），三線城市環比上漲0.40%（前值0.60%）。

國家統計局數據，1-5月房地產新開工面積5.95億平方米，累計同比上升18.32%，漲幅相比1-4月減少3.13個百分點，5月單月新開工同比上升10.64%；1-5月份全國房地產開發投資34564億元，同比名義增長7.04%，增速比1-4月份下降0.17個百分點，5月單月新增投資同比上升6.56%；1-4月份，商品房銷售面積47954萬平方米，同比增長33.22%，增速比1-4月份縮小3.27個百分點，5月單月銷售面積同比增長24.24%。

汽車：乘聯會數據顯示，6月第1周乘用車零售銷量同比上漲17%，相較於5月第3周的同比上漲22%，乘用車同比增速下降。。

中游制造

鋼鐵：5月粗鋼產量當月同比1.8%（前值0.5%），1-5月累計產量同比下滑1.4%（前值-2.3%）。螺紋鋼含稅均價本周漲0.09%至2180 元，冷軋含稅均價漲2%至2934 元。本周鋼材總社會庫存下降0.02%至911.17萬噸，螺紋鋼社會庫存減少0.95%至406.61萬噸，冷軋庫存減少0.23%至122.09萬噸。鋼鐵毛利率本周均上漲，螺紋鋼漲0.51%至-7.39%，冷軋漲2.3%至-12.41%。截止至6月17日，螺紋鋼期貨價為2074元/噸，環比上周下跌了1.19%。

水泥：本周全國水泥市場價格環比繼續回落，幅度0.25%。全國高標42.5水泥均價環比上周下跌0.37%至269.0元。其中華東地區均價環比上周跌1.88%至265.71元，中南地區漲0.93%至269.2元，華北地區保持不變為255.0元。

化工：化工品價格保持平穩，價差漲跌相當。國內尿素跌0.94%至1251.00元，輕質純鹼（華東）保持不變為1175 元，PVC（乙炔法）跌0.88%至5198.00 元，滌綸長絲（POY）漲0.11%至6564.29元，丁苯橡膠跌1.86%至9814.29元，純MDI穩定在16600.00 元，國際化工品價格方面，國際乙烯穩定在1045.00 美元，國際純苯跌2.10%至597.00 美元，國際尿素穩定在190.00 美元。

上游資源

煤炭與鐵礦石：本周鐵礦石價格不變，鐵礦石庫存下降，煤炭價格上漲，煤炭庫存下降。國內鐵礦石均價不變為435.83 元，太原古交車板含稅價穩定在670.00 元，秦皇島山西混優平倉5500價格本周漲1.28%至 395 元；庫存方面，秦皇島煤炭庫存本周減少5.16%至 359.11 萬噸，港口鐵礦石庫存減少0.13%至10057.00 萬噸。國際煤價方面，截止2016年4月6日澳大利亞BJ動力現貨價穩定在 52.8 美元。

國際大宗：WTI本周跌1.66%至 50.36 美元，Brent跌1.27%至 49.84 美元，LME金屬價格指數漲0.18%至2249.50 ，大宗商品CRB指數本周跌1.76%至 192.38 ；BDI指數本周跌3.77至587.00 。

2.2股市特征

股市漲跌幅：上證綜指本周下跌1.44%，行業漲幅前三為有色金屬（3.66%）、食品飲料（1.51%）和電氣設備（0.73%）；漲幅後三為商業貿易（-3.01%）、交通運輸（-3.09%）和傳媒（-5.49%）。

動態估值：本周A股總體PE（TTM）從上周20.00倍下降到本周19.76倍，PB（LF）從上周1.98倍下降到本周1.96倍；A股整體剔除金融服務業PE（TTM）從上周41.15倍下降到本周40.66倍，PB（LF）從上周2.64倍下降到本周2.61倍；創業板本周PE（TTM）從上周80.82倍下降到本周79.76倍，PB（LF）從上周6.06倍下降到本周5.94倍；中小板本周PE（TTM）從上周55.58倍下降到本周55.12倍，PB（LF）從上周4.35倍下降到本周4.31倍；A股總體總市值較上周下降1.23%；A股總體剔除金融服務業總市值較上周下降1.20%；必需消費相對於周期類上市公司的相對PB從上周1.81上升到本周1.83；創業板相對於滬深300的相對PE（TTM）從上周6.79上升到本周6.80；創業板相對於滬深300的相對PB（LF）從上周4.35下降到本周4.33。

基金規模： 本周新發股票型+混合型基金份額為108.99億份，上周為130.93億份；本周基金市場累計份額凈增加171.92億份。

活躍交易賬戶比：本周活躍交易賬戶比為11.93%，較上周的15.42%有所下降。

融資融券余額：截至6月16日周四，融資融券余額8386.28億，較上周上升0.17%。

新增A股開戶數：中登公司數據顯示，截至6月8日，當周新增投資者數量20.53萬，相比之前一周的32.59萬下降。

證券市場交易結算資金：截至6月8日，證券市場交易結算資金余額1.55 萬億，相比之前一周減少3.08%。

限售股解禁：本周限售股解禁507.54億，預計下周解禁226.84億。

大小非減持：本周A股整體大小非減持40.72億，本周減持最多的行業是計算機（-12.48億）、輕工制造（-5.29億）、機械設備（-5.23億），本周增持最多的行業是房地產（9760.28萬）、交通運輸（4478.65萬）、商業貿易（3698.44萬）。

AH溢價指數：本周A/H股溢價指數下跌為135.93，上周A/H股溢價指數為134.18。

2.3 流動性

央行本周共進行6筆逆回購，總額為3200億元；3筆逆回購到期，總額為1450億元；1筆MLF（回籠），總額為1000億元；本周公開市場操作凈投放750億元資金。截至2016年6月17日，R007本周上漲2.87BP至2.35%，SHIBR隔夜利率上漲0.5BP至2.005%；長三角和珠三角票據直貼利率本周都下降，長三角下跌10BP至2.70%，珠三角下跌10BP至2.75%；期限利差本周下跌5.03BP至0.54%；信用利差下跌2.16BP至0.74%。。

2.4海外

美國：美國商務部周二公布美國5月零售銷售環比為0.5%，高於預期0.3%，低於前值1.3%；美國統計局周三公布5月PPI環比為0.4%，高於預期值0.3%，高於前值0.2%；美聯儲周四公布6月15日當周FOMC利率決策（上限）為0.5%，等於前值0.5%；美國統計局周四公布美國5月CPI環比為0.2%，低於預期0.3%，低於前值0.4%。

歐元區：歐元區一季度GDP終值上修，終值環比從1.5%上升至1.7%，高於市場預期；德國研究機構Sentix公布5月投資者信心指數9.9，高於預期值7，高於前期值6.2。

日本：日本央行周四公布6月16日當周日本央行政策利率為-0.1%，等於前值與預測值。

本周海外股市：標普500本周跌1.19%收於2071.22點；倫敦富時跌1.55%收於6021.09點；德國DAX跌2.07%收於9631.36點；日經225跌6.03%收於15599.66點；恆生跌4.15%收於20169.98。

2.5 國內宏觀

5月經濟數據：中國國家統計局公布，2016年5月份規模以上工業增加值同比實際增長6.0%，與4月份持平，環比上月增長0.45%。

2016年1-5月份，全國固定資產投資（不含農戶）187671億元，同比名義增長9.6%，增速比1-4月份回落0.9%。

2016年1-5月份，社會消費品零售總額129281億元，同比名義增長10.2%。

5月金融數據：5月新增人民幣貸款9855億元，同比多增847億元。M2同比增長11.8%，環比繼續回落；M1同比增長23.7%，環比高0.8%，M1M2剪刀差持續上升。5月社融增量6599億元，比去年同期少5798億元。

3、下周公布數據一覽

下周看點：歐元區6月消費者信心指數初值、美國5月新屋銷售、美國5月耐用品訂單初值

6月20日周一：日本5月商品出口和進口（年率）（海關）、日本4月末季調商品貿易帳（年率）（海關）

6月21日周二：歐元區6月ZEW經濟景氣指數

6月22日周三：美國5月NAR季調後成屋銷售（年化月率）、上周EIA原油庫存變化（萬桶）（至0617）、歐元區6月消費者信心指數初值

6月23日周四：美國上周季調後初請失業金人數（萬人）（至0618）、美國5月新屋銷售（年化月率）

6月24日周五：美國5月耐用品訂單初值（月率）