「機器人投顧」-金融投資與現代計算機技術的完美CP

機器人投顧概念風起雲涌

谷歌智能機器人(300024,股吧)Alpha Go憑借強大的運算能力將人類棋手斬於馬下，一時間人工智能引得各界競相追逐。而在金融投資領域的創新前沿，日趨成熟的「機器人投顧」業已風靡全球。早在2009年，最早的「機器人投顧(Robo-Advisor)」概念就已經在美國出現，2012年正式誕生。隨着數據、計算機技術的突破和實踐應用，機器人投顧已成為國際主流成熟市場新勢力，已服務於眾多中產家庭，並受到資本青睞。美林證券、蒙特利爾銀行、巴克萊銀行、蘇格蘭皇家銀行、勞埃德銀行、桑坦德銀行等也於近期均宣布即將引入機器人投顧服務。隨着傳統的券商、銀行等金融機構的加入，機器人投顧將為金融領域創新帶來巨大的影響，或將引發金融投資領域新的革命。

2015年，機器人投顧概念被引入國內，並在2016年得到快速發展，因此2016也被業界稱為國內機器人投顧爆發元年。

機器人投顧在美國的發展

在美國等海外市場，近年來機器人投顧獲得了快速發展，已初具規模。花旗集團最近發布的一份研究報告指出，在短短兩年時間里，機器人顧問所掌握的資產從2012年的幾乎為零增加到2015年底的18.7億美元，這種高科技金融服務的受歡迎度日益上升。依據Corporate Insight 的統計，截至2015年年中機器人投顧公司管理的資產規模已超過210億美元。截至2016年2月底，Wealthfront的資產管理規模近30億美元。

世界知名咨詢公司A.T. Kearney預測，美國智能投顧行業的資產管理規模將從2016年的3000億美元增長至2020年的2.2萬億美元，年均復合增長率將達到68%。全球涌現出不少知名的智能投顧平台，如美國投資推薦領域Wealthfront、PersonalCapital，智能分析領域Kensho，財務分析領域Mint，Betterment、FutureAdvisor都是其中的佼佼者。估值也都大幅提高。

工作原理及優勢

機器人投顧(Robo-Advisor)又稱智能投顧，是人工智能依托大數據的計算系統，通過機器學習與用戶友好型界面相結合，為投資者提供可以和專業投資管理專家媲美的投資顧問服務。它提供全自動的、以算法為基礎的投資組合管理建議。狹義的理解是以智能化股票投資組合推薦、自動策略交易服務為代表的服務，根據投資者的風險偏好，為用戶推薦投資組合。廣義的理解則是考慮投資者的財務情況，對其個人財富進行精確配置，統籌考慮多種資產，如股票、基金、保險等。智能投顧利用互聯網技術盡可能地為包括中小投資者在內的更多用戶提供投資管理服務，快速、高效解決用戶的投資選擇難題。目前，機器人投顧在美、歐、日等發達國家和地區已經得到投資者的廣泛認可，越來越多的普通投資者因此突破投資金額的瓶頸，得到專業化的投資指導。

以Wealthfront為例。它的特點是成本低，主要客戶為中等收入年輕人，區別於傳統理財主要針對高凈值人群。平台的盈利來源為其向客戶收取的咨詢費（advisory fee）。 Wealthfront，利用現代投資(000900,股吧)組合理論（MPT，Modern Portfolio Theory）為用戶推薦投資組合，通過分散的投資組合降低風險，投資者能夠在同樣的風險水平上獲得更高的收益率 ，或者在同樣收益率水平上承受更低的風險。平台選擇的資產種類多達11類，一方面有利於提高分散化程度，降低風險；另一方面具有不同資產的特性能為用戶提供更多的資產組合選擇，滿足更多風險偏好類型用戶的需求。

Wealthfront還提供包括：稅收損失收割（Tax-loss Harvesting）、稅收優化直接指數化（Tax-Optimized Direct Indexing）、單只股票分散投資服務（Single-Stock Diversification Service）等在內的其他服務項目。

單只股票分散投資服務是將單只股票逐步以無傭金、低稅的方式賣出，並且分散投資到多種類型的ETF中。目前，該服務只針對Facebook和Twitter兩只股票。當投資者大量持有某只公司的股票時，需要完全承擔這只股票的風險，包括股價波動、拋售股票時機不當等。結合用戶短期、長期的資金需求和投資計劃，以及風險容忍度，Wealthfront為用戶提供在一定時間內逐漸賣出一定數量該公司股票的服務，而且將賣出股票所得現金投資於用戶的分散化投資組合。對比用戶自己賣出股票，單只股票分散投資服務的優勢包括：

（1）免傭金。Wealthfront對使用該服務的用戶不收取傭金或其他費用；

（2）逐日賣出股票。有計劃地逐日甚至每日賣出，減少錯失出售股票的良機；

（3）盡可能地減免稅收支出。Wealthfront的股票售賣計劃考慮納稅及短期資金需求，還能與稅收損失收割等服務結合，盡可能地降低用戶的稅收負擔；

（4）收入再投資。基於用戶的風險水平，該項服務將出售股票的稅後收入自動投到Wealthfront的投資組合中，避免用戶持有現金而錯失投資機會；

（5）非常靈活。用戶可以根據需要隨時中止、更新、重新設置售股計劃，也能夠隨時清倉、資金轉移至其他經紀賬戶。

與此相似，機器人投顧與傳統投顧相比，具有如下共性優勢：

1、成本低，充分發揮互聯網技術的作用，大大降低投資理財的服務費用；通常，美國傳統的投資理財機構收取的費用項目較多，整體費率較高，而智能投顧平台依靠互聯網技術的優勢，僅需要較少的辦公場所即可，因而能夠極大地節省傳統投資理財機構所承擔的經營成本，即使采用低費率的策略吸引投資者，也能夠通過薄利多銷實現較多的利潤。

2、容易操作，提高投資顧問服務的效率；計算機技術的發展為機器人投顧的進一步發展提供強大的技術支持。

3、避免投資人情緒化的影響，機器人嚴格執行事先設定好的策略，不會受投資經理個人情緒的影響，提高投資成功的概率。

4、現代投資組合理論被越來越多的投資者所接受，智能投顧服務也被廣為接受。

5、信息相對透明，平台披露了大量的信息，便於投資者了解較為具體的投資情況。

在美國快速發展的原因

美國機器人投顧之所以能獲得快速發展，與以下五點密不可分：

一是雄厚的技術實力和具有競爭力的模型方法。機器人投顧能從多種資產中為用戶推薦個性化的投資理財服務，多樣化的資產配置，而且費用很低，背後的核心是平台雄厚的技術實力和模型方法。無論是互聯網技術，還是金融市場的理論、技術，美國引領着世界的潮流，將這種優勢充分結合，機器人投顧公司得以快速發展。

二是強大的管理和投資團隊。美國著名機器人投顧公司團隊成員，基本上都是來自於全球頂級的金融機構或互聯網公司，無論是投資顧問還是量化研究人員，基本上都擁有世界一流高校的博士學歷，投資經驗豐富，在商界、學界、政界均有較豐富的資源。

三是美國EFT市場較為成熟，提供了豐富的投資工具。據中國基金報披露的數據，經過25年的發展，截至2015年12月美國ETF管理的資產規模達到2.15萬億美元，較2014年增長7%，凈資金流入超過2000億美元。而且美國的ETF種類繁多，據不完全統計超過一千多種。這為機器人投顧產品提供了非常豐富的投資工具，以滿足不同類型用戶的需求。

四是信息披露比較充分，容易獲得用戶的信任。與傳統個人投資顧問相比更加透明，從用戶的角度披露大量的信息，不僅告訴用戶如何使用其產品和服務，而且進行風險提示，信息表現形式也是多樣化的，有PPT、白皮書、文字、圖表等，並且多處使用數據來給用戶直觀的解釋。

五是美國SEC的監管較為完善，有利於持牌機構提供理財服務和資產管理。美國智能投顧與傳統投資顧問一樣，遵守《1940年投資顧問法》（Investment Advisers Act of 1940）的規定，接受SEC的監管。該法規定，僅通過網絡開展業務的投資顧問公司，無論管理資產規模大小，都必須成為SEC的注冊投資顧問。在美國、英國等國家，獲得金融顧問牌照就可以開展投資顧問和資產管理服務，美國SEC的下設機構投資管理部，對投資管理機構監管，負責頒發投資顧問資格，持牌公司能合法地提供理財服務和資產管理業務。

在國內的發展現狀及面臨的困難

美國機器人投顧的成功經驗值得分析和學習，特別是構建應用性強的技術模型。 目前，國內已有十幾家企業在學習和模仿Wealthfront 和Betterment，號稱要進軍「機器人投顧」市場，但在是否真正在使用人工智能和大數據，是否具備金融工程技術，是否有生產投資策略組合的能力，以及生產的投資策略的多少等方面，不同企業間差別較大。但隨着科技發展及與金融投資領域的結合更加密切，不難想象，機器人投顧未來在我國的發展仍有廣闊發展前景。

現階段，機器人投顧在我國的推行尚有一定困難，一方面源於我國與美國金融市場發展階段不同，市場的有效性較差；另一方面法律法規的差異，讓推行面臨實際困難——

從投資標的而言，美國的機器人投顧公司以投資ETF為主，相對於美國有1400多支ETF，而國內ETF規模小、數量少，據wind的不完全統計，截至3月初大約有120只ETF，規模不到2000億元，而且主要是傳統的指數型ETF，債券型ETF、商品型ETF等較少。投資數量和種類都無法與國外抗衡，難以有效分散風險。另外，ETF以各類指數為標的，能獲取穩定收益的前提是金融市場的成熟，除去金融危機等特殊情況的影響，股票市場和其他金融市場每年應當隨着GDP的增長而大致呈增長趨勢，而中國的股市有其特殊性，不是有效市場，投機性強。具備股票投資能力的大部分人不願意分散持股，對價值投資不認同，寧願投資某幾只股。ETF以此為標的難以獲取穩定收益。

根據中國證監會法規規定，投資顧問不得直接管理資金，且必須先有產品再募集資金，像美國那種先集資後將資金分散投資於不同國家、不同ETF這一模式在中國無法推行。

另一個重要原因在於，我國的投資者對於現代資產配置理論的了解尚淺，投資仍停留在憑個人決斷的層次，而資產配置本身就是一個反人性的事情，這不僅限於機器人投顧，對傳統投顧來說也是一樣。根據行為金融學研究，在市場低迷時沒人敢進，而市場高漲時又都蜂擁而入，極少有人能夠忍受在牛市中眼睜睜看着別人獲得更高的收益，而自己僅能獲取穩健收益。這也是現階段資產配置理論並不我國投資者廣泛接受的原因，投資者教育任重而道遠。

作為一家具有行業前瞻性的專業金融公司，泰誠資本致力於為客戶提供多元化金融服務。對於機器人投顧項目，泰誠也在積極研究探索中。我們期望尋找到其在中國發展的破局之路，並期待有一天能夠讓中小投資者都能享受「個人專屬投資顧問」服務，惠及普通大眾。

泰誠資本運營風控體系健全高效，除標准化產品外，主要專注於MOM母基金管理及大類資產配置，借鑒自然科學的研究方法和工程技術手段，為客戶提供專業性投資建議及資產配置方案。2015年在財經權威媒體《每日經濟新聞(博客,微博)》舉辦的2015年第六屆金鼎獎評選中，榮獲「金鼎獎•年度最佳風控投資管理機構」。目前，到期產品均實現安全兌付。截至目前，累計備案產品管理規模超過20億。