正常的債券違約 有助於新陳代謝並不是壞事

今年以來，由於鋼鐵、新能源和水泥等過剩行業去產能等原因，中國債市發生比較多的違約。2014年，「11超日債」違約，這是中國信用債券違約的濫觴。但由於發生在交易所市場，也是民企，所以影響不大，還被大家認為是打破剛性兌付的好事。2015年4月末，天威集團未能支付15億元中票利息，不僅開啟了國企債券違約的先河，也是銀行間債券市場發生的首例違約，影響較大。今年以來，已有超過25只債券違約，四月份違約最為集中，共有5只，金額高達49億元，其中有多家國企，造成200多只債券推遲或取消發行。

其實，正常的債券違約，就像森林中的火災一樣，控制在一定程度和范圍內，有助於新陳代謝，並不是壞事。據統計，在美國，每年的債券違約率在1%到3%之間，只是在2008年全球金融危機期間及之後一兩年內，違約率才超過8%，說明發生了系統性金融風險。而美國債券違約率，基本相當於貸款的違約率。根據普華永道的預測，2015年中國銀行(601988,股吧)的不良貸款率接近2%，而逾期率會超過2%，所以中國的債券應該也在4%左右的違約率，但實際上遠沒有達到這個水平，只是這次債券違約潮來得有些突然。

另外，中國的債券違約，不像美國那樣，是在成熟的資本市場發生，通過看財務報表基本就可以監控。中國的債券違約，有其獨特的地方。違約的理由，千奇百怪，有所謂公章丟失，以及股東單位變更。這跟中國的股市有些相似，股票的漲跌跟企業本身的經營，有時聯系並不密切。所以，中國債券違約，有時沒有合理的原因，投資人無法預知哪一只債券會違約，也無法在公司財務報表中找到答案。從實際情況看，那些已違約的企業，並不是財務表現最差的。以山水水泥和中國城市建設控股集團為例，山水水泥連續違約，爭奪控制權的新老管理層圍繞公章歸屬互相指責；中國城市建設控股集團突然宣布股東變更後，點心債價格大跌。網上流傳的段子是：「山水的公章」、「中城建的娘」，是「擋在債券兌付路上的大山」。