市場趨理性 人民幣貶值風險可控

6月15日，人民幣兌美元匯率中間價再次大幅下調210點至6.6001元，刷新2011年1月以來的低位；在岸人民幣兌美元開盤即跌破6.6元，並創逾5年新低。

在分析人士看來，央行此次大幅下調人民幣中間價並非意外之舉。端午節後，受英國退歐風險上升等因素影響，市場避險情緒劇增，全球金融市場波動顯著加大，人民幣匯率也由此再度承壓。此外，中國5月經濟數據回落和MSCI三拒A股，短期內造成投資者對人民幣信心不足。

面對人民幣再創階段新低，後續匯率貶值風險是否可控？對此，主流機構仍持肯定態度。市場人士指出，一方面，今年以來，人民幣匯率中間價的整體波動呈現出隨行就市的特點，央行對於短期匯率的干預力度有所減弱，這顯示出目前人民幣匯率波動仍在可控范圍內，也表明我國匯率市場化改革正在加快；另一方面，盡管5月以來人民幣兌美元匯率經歷了明顯貶值，但國內及海外市場表現“淡定”許多，市場參與者的匯率預期趨於理性，表明匯率波動“眩暈症”顯著減輕。總的來看，人民幣雖然仍有貶值壓力，但貶值幅度可控。

避險情緒令人民幣承壓

在隔夜美元指數繼續上漲的背景下，6月15日，境內銀行間外匯市場人民幣兌美元匯率中間價下調210基點至6.6001元，跌破月初創下的逾五年低位6.5889元，為2011年1月以來的新低。

央行此次大幅下調人民幣中間價並非意外之舉。市場人士指出，此前的端午小長假期間，因英國脫歐風險上升、全球經濟增長憂慮加重等，海外市場避險情緒再次升溫，美元指數連續反彈，新興市場貨幣普遍承壓。此外，中國5月經濟數據回落和MSCI三拒A股，也造成投資者對人民幣信心不足。

6月23日，英國將舉行全民公投選擇是否脫離歐盟。ORB最新民調顯示，支持退歐的受訪對象占比55%，而支持留歐占比僅45%，英國脫歐風險上升引發全球風險資產劇烈調整，歐美股市和原油價格大跌，避險資產美元、黃金持續上漲，德、英、日本利率皆創下歷史新低。

“對金融市場而言，英國退歐最直接的沖擊是全球避險情緒的升溫和英鎊、歐元等相關貨幣的貶值。”國泰君安證券指出，年初以來，全球金融市場整體上仍將英國退歐看作“尾部風險”看待，英鎊匯率並未出現趨勢性的貶值，在3月至5月甚至還出現過一輪明顯的升值。端午假期期間，市場對英國退歐的擔憂開始顯著升溫。這一方面是由於公投日臨近，市場的敏感度提升，另一方面是受部分不利民調數據的催化。這直接導致了全球避險情緒升溫，英鎊、歐元大跌，美元和黃金則呈“雙強”態勢。

在美元走強帶動下，離岸人民幣兌美元已出現較明顯貶值。據Wind數據，6月9日至10日，香港市場人民幣兌美元匯率累計下跌371基點至6.6036元，與在岸人民幣匯率的價差重新擴大至300基點以上。節後首個交易日（6月13日），人民幣兌美元匯率中間價與市場價雙雙出現大幅補跌。

人民幣市場匯率低開高走

節後三個交易日，人民幣兌美元中間價已累計下調408基點，並再度引發部分市場參與者對人民幣匯率貶值風險的擔憂。不過分析人士指出，由於人民幣匯率中間價形成機制更加透明、央行與市場溝通更加有效，盡管5月以來美元走強、人民幣對美元貶值幅度較大，但市場預期仍保持相對穩定，人民幣兌美元即期匯率整體也延續了過去一段時間的平穩表現。總的來看，盡管人民幣匯率短期仍有貶值壓力，但未來我國面臨的資金外流及匯率貶值風險仍然可控。

從盤面上看，6月15日，在前日夜盤6.60元關口已岌岌可危的情形下，在岸人民幣兌美元即期詢價交易開盤續跌至6.6020元，早盤最低下探至6.6047元，創五年半新低，此前盤中低點為2011年1月31日的6.6193元。不過，市場並未因此恐慌，隨後即期匯率跌幅一路收窄，截至16:30報6.5883元，反而較前日收盤價上漲22個基點。

香港市場方面，昨日離岸人民幣兌美元繼續震盪於6.60元關口之下，早盤一度觸及6.6157元的低位，但隨後開始震盪上漲，截至北京時間15日16：30，離岸人民幣上漲90基點或0.14%，報6.6043元，盤中最高觸及6.6031元，兩地價差約為180基點。

分析人士指出，2月中旬以來，央行中間價始終遵循“前收盤價+夜盤一籃子貨幣變動”的規則，市場化程度已經顯著提高。按此規則，端午假期期間美元指數顯著反彈導致節後在岸中間價大幅下調，符合市場預期。與此同時，在經歷了去年“8·11”及今年初的大幅波動後，盡管5月以來人民幣兌美元匯率再次出現了一輪較明顯的貶值，但國內及海外市場未見恐慌情緒，表明市場參與者的匯率預期趨於理性。

短期謹防波動加大

市場人士指出，當前市場面臨的不確定性因素較多，美元等避險貨幣若繼續上漲，短期仍可能繼續施壓人民幣表現，投資者應謹防外匯市場波動風險。

“加息成‘心跳’，牽動資本市場‘心電圖’。”中信證券認為，年初至今外匯儲備變動之大遠高於歷史常態，主要受基本面形勢與美聯儲加息進程推進雙重影響。基本面上，一季度以來經濟實現築底小幅回升，美聯儲加息方面，耶倫忽鷹忽鴿的表態讓市場捉摸不透，導致人民幣匯率貶值與資本外流壓力時起時落。展望未來，在基本面持續“文火”復蘇的背景下，美聯儲加息進程的推進將成為這一動盪格局的主導力量，牽動人民幣匯率、外匯儲備、外匯占款等多項指標的起伏。

國泰君安證券則指出，5月的“市場實驗”顯示，大幅貶值並未像過去的兩輪匯率沖擊一樣伴隨大規模的資本外流。這反映出私人部門的匯率預期開始趨於理性，資本流動對短期貶值的敏感性降低，這是匯率市場化程度提升的積極信號。在此背景下，單純的外部沖擊（如端午假期的退歐風險升溫等）並不會導致匯率風險失控，短期在岸匯率即便挑戰6.60關口，可能也不會引發新一輪恐慌性貶值的出現。

申萬宏源證券進一步表示，短期來看，維持美聯儲在6月和7月不會加息的判斷，大概率將在9月和12月分別有一次加息，市場目前對未來兩個月美聯儲加息的預期反應過度，屆時若加息預期得到修正，匯兌損益的影響將由負轉正，外儲可能止跌甚至反彈。中長期看，維持年底人民幣中間價到6.7元的判斷，四季度將是人民幣匯率壓力最大的時點，外儲恐再次加速下滑。