《環球熱點》股債雙高：殺死高收益

在任何一個特定的時刻，市場的風險偏好是特定的。例如，市場可以是風險趨向的，也可以是風險規避的，但不可能兩者兼具。

這一特點表現在資本市場上，就是在特定的時間內，也許風險資產受歡迎，也許避險資產受歡迎，但不可能兩者同時受到追捧。

凡事總有例外。

現在就是例外。

當下，風險資產顯然受資金推升而走高。盡管有囘調跡象，但美股三大指數仍處於數月高位（見圖一），大宗商品指數受油價推動，較年初回彈20%，進入技術性牛市（見圖二），高收益債券（俗稱垃圾債）的收益率指數亦達到二月份以來的高位（見圖三）。

與此同時，避險資產受到了更多資金追捧。去年末以來，黑天鵝頻飛，全球市場波動，美聯儲加息受拖累，黃金價格節節走高。五月份受到美元走強預期影響，一度下折。但隨着6月加息預期的消失，黃金已經重拾升勢（見圖五）。

各國債券收益率則持續下降。其中，十年期及三十年其美國國債收益率分別跌破1.7%及2.5%，並繼續向着年內低點逼近。歐洲及日本國債市場亦然。德國十年期國債收益率已經跌近零點（見圖五）。

當下，全球經濟低迷、資產回報率下降，安倍經濟學成效甚微、中國經濟疲軟、美聯儲6月加息成空、英國退歐在即—在這樣的背景下，避險資產受歡迎很好理解。然而風險資產價格同樣在持續攀升，則與供需無關了。我們更願意將之解釋為：注水的繁榮。

各國央行通過貨幣寬松向市場輸入的流動性並不能進入實體經濟，只能進入資本市場。巨量資金頻繁游走，令資產價格倏爾推高倏爾驟降，一方面令波動性放大，另一方面，價格上漲正在進一步消滅高收益資產。從這個意義上來說，是央行正在殺死高收益。