專家建議發行絲路債券 培養使用人民幣習慣

國務院發展研究中心 高偉

“一帶一路”規劃目標宏偉，是我國建設開放經濟新體制的重要立足點，當然實施所面臨的融資壓力也大。成立亞投行和絲路基金對“一帶一路”融資很重要，但不充分。筆者建議面向國內外金融市場發行絲路債券，豐富“一帶一路”融資渠道。

絲路債券是為“一帶一路”跨境或境外項目融資而發行的債券。籠統地講，為實現“一帶一路”所追求的“五通”（即政策互通、設施聯通、貿易暢通、資金融通、民心相通），為“一帶一路”跨境或境外項目投資、建設、運營、管理等所發行的債券，都可稱為絲路債券。可根據“一帶一路”不同項目的融資需求，設計靈活多樣的絲路債券。需要明確的是，絲路債券是“一帶一路”建設融資方式的一種，不是全部；絲路債券應主要用於境外或跨境項目，而不是境內項目，投資主體自然更復雜。

從近期看，絲路債券應突出重點，主要服務“設施聯通”，既可服務於跨境或境外的公路、鐵路、航空、航運、管道等傳統設施的聯通，也可服務於跨境或境外的電力、電信、郵政、邊防、海關、質檢等新領域的聯通，補充項目建設和運營的資金短缺。另外，絲路債券還可以補充亞投行和絲路基金的本金，比如發行境內外二級資本債等，在股權融資的基礎上豐富亞投行的資本補充渠道。

考慮到跨境或境外項目涉及多個國家，利益主體多元，為尊重有關國家的意愿並調動其投資積極性，絲路債券的發行主體應盡量多元化，境內投資者應與項目實施地的政府、機構和投資企業等，組建利益共同體，共同發行絲路債券，努力實現“一帶一路”建設利益共用，風險共擔。在境外做項目，需重視共贏，切忌贏者通吃，而通過資金紐帶把大家緊緊地捆綁在一起是最穩妥的選擇。

絲路債券應盡量到境外金融市場發行，充分發揮香港、倫敦、新加坡等人民幣離岸中心的作用。從內部看，國務院已取消境內企業、商業銀行在境外發行人民幣債券的地域限制，預計其它限制也將逐步放開；從外部看，隨著美國退出QE和美元指數上升，對美債影響是負面的，而離岸人民幣債券收益率相對較高，與美債關聯度低，這些都利好絲路債券的境外發行，吸引國際資金持續押注。另外，通過絲路債券的信用評級和全球路演等工作，也可擴大“一帶一路”的國際影響。人民幣計價的絲路債券發行得越多，使用范圍越廣，越能培養境外使用人民幣的習慣。當絲路債券成為國際金融市場上的“金字招牌”，必能獲得國際資金的青睞，也有利降低其境外融資成本。

對於“一帶一路”風險較高項目的境外融資，還需做好風險隔離工作。建議通過設立SPV（Special Purpose Vehicle）等，在開曼群島、百慕大、香港等地注冊公司（或子公司）代為發行絲路債券。發行主體為境外注冊企業，可減少各相關國家的審批和監管，方便債券發行，提高資金使用效率，歡迎各種國際資金分享“一帶一路”的收益。為吸引國際機構投資者參與，項目母公司可對SPV做適度擔保和增信工作，設計好絲路債券的期限結構和觸發機制。

在境內發行人民幣計價的絲路債券，應主要面向銀行間債券市場的機構投資者，采取私募形式發行，因為機構投資者具備較強的風險識別和承受能力。在境內絲路債券承銷和發行方面，應重視發揮國內證券公司和信用評級機構的作用，鼓勵行業內競爭。國內證券公司利用承銷絲路債券的機會，可加強與跨國公司、金融機構和中介機構的合作，提升競爭能力。要重視發展境內外匯衍生品，通過中央對手方推進外匯衍生品場外交易、場內結算，滿足絲路債券發行者選擇持有幣種的需求。

境內發行絲路債券作為宏觀經濟調控的一種手段，需控制好發行節奏。當境內流動性比較充裕、人民幣升值壓力較大時，可多發絲路債券；當境內流動性偏緊、人民幣貶值壓力大時，需減少絲路債券發行。