券商觀點：反彈或已進入尾聲 風險偏好暫不會大幅提升

長城證券：登高望遠 雲霧將散

展望後市，短期內不確定因素還是較多的，像一些對市場影響較大的事情：A股能否納入MSCI新興市場指數、美聯儲6月是否加息都在本周才有定論，本周市場大概率將在博弈中呈現震盪態勢。待這些事件塵埃落定，市場有望延續反彈的趨勢，我們維持反彈總體幅度在10%-15%的觀點。

要點

上周僅三個交易日，市場呈現窄幅震盪態勢，成交金額依然很低。上證指數收於2927.16點，周跌幅0.39%；創業板指數收於2186.55點，周跌幅0.84%，中小板指數收於6809.42點，周漲幅為0.1%。

經濟方面，物價數據好於預期。5月CPI同比略低於預期，預計二季度物價保持溫和增長。CPI來看，食品價格是前期推升CPI的重要因素，近期豬肉價格依然因供給因素保持強勢，隨着天氣回暖，影響春季的氣候因素逐漸消除，但油價的上漲可能成為未來助推動力，油井供給的增加值得關注；PPI來看，工業品價格持續下降，PPI雖有改善，但疲軟之勢較難改變。

資金面方面，6月流動性偏緊。從今年開始，央行將之前的差別准備金動態調整和合意貸款管理機制，調整為「宏觀審慎評估（MPA）體系」。現在雖說美聯儲在6月份加息概率偏低，但是考慮到銀行季末考核與宏觀審核評估體系（MPA）考核，6月流動性依然會偏緊張。

事件方面，本周有三個事件值得關注。（1）A股能否納入MSCI新興市場指數，我們認為今年監管層針對去年MSCI提出的問題，努力對相關制度進行了完善，A股納入MSCI新興市場指數的概率較高。如果A股納入MSCI，初始新增資金其實規模是有限的，更多能提振市場信心，提升風險偏好。如果A股不能納入MSCI，我們覺得對市場的沖擊其實也是有限的，畢竟近一個多月以來市場只漲了3個多點。（2）美聯儲6月是否加息。綜合考慮美聯儲官員對加息的態度、美國經濟、6月23日的英國脫歐公投以及今年的美國大選，我們認為美聯儲6月加息的概率比較低。（3）歐洲杯效應是否存在，我們發現歐洲杯賽事期間和「賽事+賽事後1個月」，市場跌多漲少，但是樣本量較少。

市場自5與9日下跌以來，窄幅震盪了大半個月，在5月31日迎來一個反彈，此後又在2915左右盤整了6個交易日。經濟方面，物價數據好於預期，預計二季度物價保持溫和增長，PPI雖有改善，但疲軟之勢較難改變。資金面方面，6月流動性依然偏緊，央行會延續「MLF+逆回購」的操作模式。展望後市，短期內不確定因素還是較多的，像一些對市場影響較大的事情：A股能否納入MSCI新興市場指數、美聯儲6月是否加息都在本周才有定論，本周市場大概率將在博弈中呈現震盪態勢。待這些事件塵埃落定，市場有望延續反彈的趨勢，我們維持反彈總體幅度在10%-15%的觀點，建議投資者均衡配置，適當參與反彈，建議關注估值偏低，業績穩健的優質藍籌股。

    平安證券：風險偏好不會因為想象而大幅抬升

近期A股市場仍處於短期博弈之中，這決定了市場的糾結情緒和窄幅波動的態勢，而這種情況在短期內難以改變。市場的預期習慣性的將長期因素短期化，如加入MSCI是一個長期影響因素，而短期的預期效應已經將A股加入MSCI的效應在價格中反映。市場將反彈的延續性取決於風險偏好的抬升，但風險偏好的變化並不是一個短期因素，積累盈利和邏輯演進都是一個緩慢的過程，風險偏好不會因為市場參與者的希望和想象而大幅抬升，相反當市場過度寄希望於風險偏好的上升時，其風險已經大大上升了。

當前基本面仍未有明顯起色，本輪經濟復蘇的基礎薄弱，而流動性供給的邊際寬松實際上已經結束。5月份的宏觀數據表現平穩，通脹證偽，下游的需求力度仍顯不足。無風險利率一直處於小幅回升的態勢，人民幣對美元匯率貶值至6.6，流動性進一步寬松的預期難以出現。資本市場方面，大股東減持節奏也在加速。6月上旬的大股東凈增減持的市值歸模已達到了-117億元，而整個5月份僅為-144億元。

英國脫歐的擔憂有所加強。當前英國脫歐民調搖擺，受其影響下的外圍市場並未平靜。上周五STOXX歐洲50下跌了2.34%，英鎊兌美元下調了1.43%，COMEX黃金上漲1.11%。伴隨着雙方陣營競爭的白熱化和公投日期的接近，民調的搖擺和匯率的波動或將持續。但我們認為英國脫歐依然是小概率事件。倘若脫歐，則給全球經濟造成沖擊，短期也會給A股的市場帶來負面影響。

市場很大程度上將風險偏好的抬升寄希望於A股加入MSCI，但此事件的標志性意義大於實際效應，在A股市場難以增加槓杆（政策傾向於是要降低槓杆），股東減持加速，局部估值水平仍明顯偏高的背景下，是難以形成持續的向上動力的。另外，市場環境難言安全，在人民幣匯率、聯儲加息、英國脫歐、信用違約等因素的影響下，難以避克市場的情緒會隨時回歸謹慎。

綜上來看，我們傾向於認為當前市場僅僅存在博弈性的投資機會，對於整體市場仍應保持相對的謹慎態度，配置上偏重防御和確定性的方向。重點推薦科技類主題板塊（智能駕駛、新材料、新能源汽車等）和業績穩健的板塊（銀行、醫藥、食品飲料、家電）。個股方面關注浦發銀行(600000,股吧)、貴州茅台(600519,股吧)、海信電器(600060,股吧)、九強生物(300406,股吧)、新疆天業(600075,股吧)、新綸科技(002341,股吧)、東材科技(601208,股吧)、科泰電源(300153,股吧)、北京科銳(002350,股吧)、星宇股份(601799,股吧)。

風險提示：宏觀經濟下行超預期；金融市場重大風險事件。

    國海證券(000750,股吧)：反彈或已進入尾聲

反彈已進入尾聲。前期市場反彈的邏輯難以持續太久，反彈可能已經進入了尾聲：（1）反彈的邏輯之一是MSCI大概率將在6月15日將A股納入。這對A股是利好，但由之前滬港通的經驗來看，長期會吸引大量的資金配置A股，但在短中期，更多是由樂觀預期帶來的存量資金加倉位。後續如果MSCI如期將A股納入指數，則也難以帶來更多上漲，因為預期較為充分。（2）反彈的邏輯之二是匯率、美聯儲加息、經濟政策拐頭等風險已被市場預期。我們認為這些風險，談預期充分可能尚早，英國退歐風波再起就是明證。根據ORB在6月23日的調整，55%的受訪者支持英國退出歐盟，退歐支持率上升。需要警惕的是，80%的投資者預期英國不會退歐，這種投資者和英國普通民眾的預期差意味着風險還未充分預期。近期歐洲股市的下跌、債市的上漲說明，金融市場正在糾正預期差。

改革還難以成為行情主線。自權威人士講話以來，政策重心重回改革,很多投資者認為穩增長政策低預期，後續改革將會超預期，是否可以期待由改革驅動的估值提升？我們認為這種概率比較低，或者說至少時間還有點早。（1）2014-2015年，改革作為最重要的提升風險偏好的因素，驅動着股市不斷創新高。從基金經理的角度，在改革牛趨勢形成之前，2014年年中驅使他們不斷入場的原因還有一點，藍籌個股估值很低，在估值很低的時候，改革不斷推進，買入股票相當於買入一只高收益債券+看好改革的期權。而回到當下，雖然經歷過調整，部分股票估值處在合理的位置，但還沒有能夠低估到滿足「高收益債券+改革期權」的程度。（2）改革之所以能在2013-2015年不斷深入人心，最重要的事件是反腐，這一點有利於在更大范圍內形成改革共識、樹立標杆，現在雖然我們看到去產能、國改、電改、醫改等正在不斷推進，但還缺乏一個標志性的事件，引領市場的風險偏好提升。

風險提示：宏觀經濟大幅下滑，相關行業政策低於預期。