【大宗商品的邏輯】十年大宗背後那些不為人知的故事

一、大宗商品的潘多拉魔盒

美聯儲不得不可謂是世界經濟的創造者，華爾街也必須要聽命於此，說其是上帝，有的時候真的是不假的。

金融和經濟的本質就是人在商業領域的准則和行為性的研究，而人制定的條款構架成為了商業社會的基本，而這些基本也就形成了金融和經濟的運行軌跡。

2003年，這一年發生了許多事情，格林斯潘終於在4月份連任了美聯儲主席，成為了4連任，隨後格林斯潘允許了花旗集旗下著名的商品期貨交易部門Phibro（菲布羅）部門繼續實物能源市場的交易。而在此之前銀行控股公司法是禁止銀行參與非金融領域業務，受監管的商業銀行一直都被允許交易大宗商品衍生品（如期貨），但是不能交易實物。

雖然我們不清楚格林斯潘和這個在大宗商品尤其是基本金屬和能源方面臭名昭著的飛利浦兄弟有着什麼樣的淵源，但是正如格林斯潘打開了宏觀的魔盒一樣，這一政策的實施也帶來了大宗商品持續10年的興盛期，一個「大宗商品的潘多拉魔盒」的開啟帶來將是豐厚的利潤，在暴利面前，任何資本都不會放過這樣的機會，於是乎全球所有的銀行業的大鱷魚們，紛紛向格林斯潘遞交了進軍現貨配合衍生品業務的申請，而格林斯潘先生也慷慨的一一為鱷魚們的『期現』交易產品和方式打開了方便的大門。

格林斯潘領導下的美聯儲表面上為這個「商品的潘多拉魔盒」找到了一個堂而皇之的美名：『實物商品市場的交易將使銀行更加有效地與客戶打交道，對大宗商品衍生品業務起輔助作用的，對公眾利益有幫助的，並且不會對銀行造成大的風險』，而實際上背後卻又隱含着真正的「陽謀」。

2003年下半年以來，國際銅價快速攀升，持續上漲的時間和上漲幅度均超過以往，而這時『潘多拉魔盒』里的怪獸已經完成了打通「金融市場」到「現貨市場」任督二脈的武功修煉，這個時候中國國儲這只初入世俗道行尚淺的『大魚』開始逐步的進入到了這些「潘多拉怪獸」的視野里，於是乎世界各大機構紛紛預測（當然是預測給中國人聽的）未來國際銅價將步入下跌，而直到2005年底外電曝光完成對「中國大魚(Chinese Fish)」最後一擊的時候，我們才知道劉其兵和「國儲銅事件」，而此時怪獸們的第一頓盛宴已經飽餐結束了。

二、華爾街開始「露出鋒芒」

事實上2008年爆發在美國的金融危機的沖擊和影響從某種程度上來說對於格林斯潘最後這一任期里的很多政策都最終還是給出了否定的態度，而華爾街的貪婪和納稅人憤怒的呼喊兩者之間鮮明的對比，白宮的壓力也陡然劇增，一方面出於對於金融系統風險管理缺失的反思，一方面也需要對這些貪婪的華爾街大鱷們做出一定的懲罰，於是乎，結合了雙重目標和責任的美國金融再監管在伯南克的手上開始了。

來自於多特弗蘭克法案以及沃克爾等規則在內的嚴厲監管措施開始擠壓這只潘多拉魔盒里釋放出來的怪獸的生存空間；而來自於巴塞爾協議三對於金融機構資本充足率和槓杆率的加強監管也是的怪獸們面臨着更為嚴格的資本要求；作為過渡投機帶來金融市場嚴重不理性的繁榮的懲罰，這些怪獸們的自營交易將不再被允許；而司法部門以及CFTC也開始同步着手對於怪獸們『不干凈』的行為進行調查；而最為關鍵的還是美聯儲在上周剛剛宣布，將對2003年時候做出的，允許接受其監管的銀行在現貨大宗商品市場進行交易的決定進行重新評估；而這一切都在迫使一個結果的產生-對於「怪獸們」來說是時候離開大宗商品了。

作為當年最早「吃螃蟹」的花旗集團旗下的Phibro（菲布羅）部門早就在當年08年金融危機中被白宮收拾的服服帖帖的，一場危機使得救助花旗集團之後，這家著名的大鱷魚已經有了大約三分之一的納稅人股份，並且還欠着納稅人450億美元的援助資金，這意味着政府監管機關對花旗集團有着非常大的影響，而一方面來迫於安德魯赫爾的薪酬問題，另一方面也處於對於未來逐步去槓杆化和加強監管的目的，最終花旗集團將旗下「賺錢的金雞」-Phibro大宗商品交易部門出售給美國西方石油公司(Occidental Petroleum Corp)。

而這個過程中，高盛和摩根大通曾經暗喜不以，一方面也擔心來自於美聯儲或者白宮的監管壓力會逐步升溫，另一方面也是對到口的肥肉吃不吃猶豫不決。最終是利益戰勝了風險，在花旗被「退出」之後，大宗商品里面的華爾街接班人終於開始「露出鋒芒」。

三、摩根大通的大宗帝國

在英國出生的Blythe Masters是華爾街最具影響力的女性，並且被廣泛認為是摩根大通黑手這一精英團隊的一員，締造了當下橫掃華爾街的危機核心的復雜的信用衍生產品。很多早年致力於信用衍生產品市場的高水平的數學家和學者已經轉型從事對沖基金或者是去其他投資銀行做起了高管。但是他們中的大多數都是從摩根大通起家。Blythe Masters自然並不會錯過這樣的好機會，隨着花旗集團在大宗商品領域中的「被折戟」，摩根大通開始締造了自己大宗商品的帝國。

利用金融危機收購成型的團隊：2010年由於歐洲問題給RBS帶來的沉重壓力，摩根大通趁着部分國有化的蘇格蘭皇家銀行出售資產以償還歐盟監管部門之機，以17億美元收購RBS和Sempra Energy 的合資公司RBS Sempra的非美國大宗商品交易資產。而2010年11月份正當中國四大行之一的中國銀行(601988,股吧)打算在倫敦組建商品交易公司，並正在謀求在LME中的二類Category 2席位打算收購面臨破產的曼氏金融MF旗下金屬團隊的時候，就曾有圈內人懷疑有人臨時『截胡』接盤了MF在倫敦整個團隊，特別是那些場內交易員。最後終於真相大白，就是摩根大通全盤接手了MF在倫敦的全部商品團隊，順道把MF的席位還有持有的LME股權全部收入囊中。

從控制交易所：摩根大通斥資2,500萬英鎊收購了全球曼氏金融所持LME 4.7%的股權。該行此前已持有LME 6.2%的股權。收購交易完成後，摩根大通在LME的股權將增至10.9%，這將使其成為LME的最大股東。此前的最大股東高盛集團將在上述交易完成後退居第二，其持股比例為9.5%。

到控制倉儲：大宗原材料過剩需要存放而提供金屬儲存就成了這些涉足與現貨領域的銀行家們的生財工具. 對銀行而言,只要有人存放這些金屬,就能賺取數以千萬美元計的租賃營收，而控制這些倉庫利用LME倉儲出入庫規則的漏洞把原材料深藏起來，不單單可以賺取延遲出庫帶來的租賃收入，持有人從質押融資中獲利，還可以通過倉單的注銷來隨時掌握市場升貼水情況，進一步在衍生品領域賺取更高的溢價。

對於那些既擁有自己的倉庫又能在初級實貨市場上進行交易的幸運兒們而言，這印證了「有錢人將變得更有錢」那句老話。於是也就解釋了為什麽有那麽多的市場人士希望獲得一些存貨，以此來支持操作。

四、國際投行們的野心

於是乎高盛、摩根大通和大宗商品交易商嘉能可及托克公司都在爭相收購倉庫運營商，所有這些運營商都有資格儲存在倫敦金屬交易所LME交易的金屬。這種積極的收購活動使這四家公司倉庫中儲存的金屬已經相當於LME全部金屬(包括鋁、銅和鋅)庫存的大約三分之二。在新奧爾良,高盛、摩根大通、嘉能可和托克公司旗下倉庫擁有的鋅庫存總量占LME鋅庫存總量的60%。

目前在全球共有719個認證倉庫，其中摩根大通旗下的亨利•巴斯集團（Henry Bath Group）控制了77個，高盛旗下的MITS控制了112個。在底特律,高盛旗下的倉庫運營商Metro掌控着此地的LME倉儲運作。它允許自己的倉單自由裝運.鑒於大多數的剩余LME庫存都深鎖在內部,任何想要通過該系統交割鋁的交易者就要從底特律拿貨。而摩根大通則在收購RBS桑普拉過程中連帶其旗下的商品倉儲商Henry Bath & So的實際控制權一並拿下，而桑普拉卻是LME最為緊密合作的倉儲運行商，旗下的Henry Bath & So在新奧爾良擁有不少供LME的注冊倉庫。而當年國儲銅的圈內交易席位用的就應該是桑普拉的交易席位下的空單。

控制實物現貨：多年來，摩根大通沿着銅業上中下游產業鏈精心布局，而控制實物現貨將完成最後一步。2010年11月23日摩根大通自營交易部門購買的與代表客戶買入價值超過15億美元的期銅，12月21日倫敦金屬交易所(LME)發布報告，稱有一個交易席位在LME的銅持倉量占到了總量的80%-90%，相當於世界所有交易所注冊的銅庫存總量的一半；隨後摩根大通更是加快了控制現貨的步伐，采取金融化現貨ETF的方式最終占領實物『高地』，雖然美國參議院調查委員會不贊同摩根大通設立銅ETF，給出的原因倒是一針見血指出『投機者擠壓市場價格』，但怎奈美國證券交易委員會（SEC）最終還是批准摩根大通醞釀了兩年的現貨銅交易型基金。而摩根大通成立的現貨銅ETF基金持有近7萬噸現貨。

至此為止，摩根大通終於打通了衍生品市場和現貨市場的任督二脈，於是開始大幅度提高在商品衍生品市場的風險偏好，這位LME市場上的新霸主2011年第四季的商品交易組合的每日VaR指標升到2千萬美元，比Q3增長43%,成為美國主要銀行中大幅上調商品風險倉位的唯一一家，而高盛的商品Daily VaR由25M略增到26M，只是略微調高曝險倉位，大摩的商品Daily VaR則從32M下降到28M，至此三足鼎立的格局完成了。（本文最早發布於2013年8月）

五、國際投行們的野心

利益這玩意，錢賺多了自然會引起各方的『關注』和不滿。以前對於大宗商品中那點『貓膩』和『陽謀』實際上精通但緊守其口的各大知名媒體（FT,WSJ,NYT，REUTERS，BLOOMBERG等）來說，曝光這些知名機構們私下的賺錢手法是一件很忌諱的事情，但最近最近半年，風聲互變，頻繁的『揭秘』已經搞得這些著名的『霸主們』狼狽不堪了，但是最要命的這背後或許引導這樣媒體輿論的還是另有其人，這就是我們開篇不得不提到的華爾街的命運之神「美聯儲」了。

「美聯儲現在正在『復核』2003年一個有極大影響力的決定——第一次容許受其監管的銀行在大宗商品現貨市場上進行交易」。

隨着美國經濟逐步的進入到復蘇期，對於美國來說實體經濟的真實復蘇的任務將會高於一切的利益，而這些霸主們把持的原材料的全鏈條導致的結果就是美國的消費者在采購原材料的時候為此操控付出了巨大的溢價成本。這要是換做當年，無所謂反正付出溢價損失的是中國的企業（全球巨大的生產和加工地區），而賺取這些國家企業的利潤對於美聯儲甚至是美國政府來說都是『事不關己』自然就『高高掛起』咯，而現在卻不同了。

中國經濟未來在新政府的改革推動下已經開始走上了經濟真正轉型的軌道，未來經濟放緩平穩，結構調整，產能過剩行業淘汰等都已經是板子上釘釘的事情，這種情況下大宗原材料「控制下」的「溢價」自然而然也就轉嫁到了美國正在復蘇的『制造業』身上，這個時候就再也不是事不關己了。

於是乎，之前一直守口如瓶的知名媒體們開始調轉思路，為聯儲政策轉變做出對應的輿論環境，再加上LME交易所的實際控制權都已經讓給了中國人，那麼這些秘密也就不是秘密了，曝光出來也就是『順應潮流』的一件事情。

六、LME背後的暗戰

在這種因素下其實最坐不住的其實就是摩根大通的管理層，辛辛苦苦謀劃已久的布局，才剛剛過上好日子，這就突然遇到了不測，一方面前期在剛剛有風聲的時候，秘密的從LME交易所股權上撤出，從港交所收購中高位套現，另一方面到最近風頭很緊的情況下被迫宣布調整名下的現貨大宗商品業務尋找戰略選擇，包括了所持有的任何大宗商品資產以及名下的現貨交易業務。將會考慮包括出售、拆分以及戰略合作等在內的全部戰略選擇。雖然摩根大通還在強調自己雖然正在尋求退出現貨大宗商品業務，但是仍將繼續致力於為大宗商品市場提供傳統的銀行服務。但很顯然這句話是很蒼白無力的，偷偷摸摸的出售一些資產變現或許還能夠有所溢價，現在被迫的公開宣布賣出大宗資產和現貨業務，包括被媒體已經公開的摩根大通近來開啟了出售旗下倉儲公司Henry Bath的進程。

很顯然這方面高盛要比摩根大通做的要好一些，高潮的時候不驕不躁，遇到困境的時候低調處理，時時刻刻都跑在了摩根大通前面，也難怪高盛能夠獨霸武林這麼多年了。4月高盛就已經開始偷偷摸摸的低調出售旗下的金屬倉儲公司Metro International LLC。而這家著名的metro倉儲式三年前高盛以5.5億美元的價格收購過來，在底特律Metro可是控制着LME主要的鋁的倉儲和物流。

有人說這是因為港交所李小加先生在今年年會里表態要修改LME游戲規則才導致的這幾家大鱷被迫削減大宗領域，我覺得不是這回事，事實上在LME建議修改規則之前這幾家「大鱷魚」就已經開始規劃和布局了。而且我覺得最大的轉折點就是在港交所收購LME的過程中發生的。

歷來在LME下的基本金屬領域，過去的10多年其實就是一部中國企業和外資「斗爭」與「反抗」的斗爭史，收購LME從本質上解決問題，我想中國的決策者也絕不是最近才動的腦筋，恐怕早就有所想法，這就像你想買人家的高技術，不是缺錢而是人家不願意賣，當人家願意主動賣給你的時候，估計人家又有了別的新玩意，這個時候才願意賣出高價給你，商業的本質亦是如此。

七、大宗商品從「興盛」走向「衰亡」

從2011年底摩根大通和中國銀行搶奪曼氏金融的背後的激烈程度，其實能夠感覺到大鱷魚對於中國人「反抗」堅決狙擊的態度，大有一副誰敢動我的蛋糕我和誰拼命之勢。但誰知沒過多久竟然忽然峰回路轉，港交所竟然毫無阻力和懸念的順利拿下LME股權這塊高地，我相信這背後一方面中國政府做出了巨大的努力（倫敦人民幣離岸中心建設），同時LME股東（由歐美圈子會員的定價壟斷性質保護了以上機構的商業利潤，從LME股東名單我們看到摩根、高盛分別為單一最大股東，兩者分別占股份10.9%和9.5%，兩者既是裁判員又是運動員）之所以能夠通過賣出股份的背後，除了價格比較吸引人以外，或許很關鍵的一點就是這些把持着LME的大鱷魚們已經嗅到了未來風格變換的味道，於其到時候低價沒人要，不如趁熱打鐵高價退出。如果真的是這樣的假設的話，中國港交所收購LME的經濟金融安全戰略的效果恐怕是要大打折扣的，而事實上從現在摩根大通高盛等主動退出大宗領域的行動來看，八成假設是有可能的。

而這個未來風格變換的味道，恐怕就是來自於美聯儲(FED)就他們保留擁有及經營倉庫、油庫及管道等實體大宗商品資產的權利或許要面臨着失去的風險。

而港交所對於LME未來出入庫制度的修改，看似好像對中國買家將提供更多的便利，也可以讓我們不再被人『盤剝』但是如果制度修改後，等這些大鱷徹底退出倉儲和物流的那一刻，中國無數企業和銀行利用大宗商品倉儲物流作為載體運轉的套利和融資渠道或許將會受到巨大的沖擊和影響，實話說如果沒有了這塊緩沖之地，中國的大宗商品過去幾年又有多少是用於真實的消費的呢？大量的儲備庫存一旦失去了制度性的支撐，未來的風險一時半會恐怕是很難轉嫁的。

美聯儲對這些銀行機構在大宗商品中產生的制度性的支撐作用正在抽回，而如果未來美聯儲一旦在宏觀上的支撐作用也開始真正的抽回的時候，對於大宗儲備庫存的沖擊將會是巨大的，或許大宗商品從過去10年的「興盛」已經開始走向了「衰亡」。

而隨着未來中國利率市場的進一步放開，意味着原有支持大宗現貨壟斷領域的『商品載體』功能將消失，長期和短期貿易信用證融資，以及出口信貸均將受到影響，這對於大宗的現貨來說，意味着游戲已經接近宣告結束。而這或許也是摩根大通在最近一次內部評估上針對大宗商品領域正在計劃一個非常、非常大的削減活動決議的原因之一。

而就在這些西方大鱷魚們快速退出傳統領域的過程中，我們中國的銀行還有金融機構卻秉承着監管層甚至是來自更高層的意願，加快我們的海外『擴張的步伐』而且要比過去的10年都看起來順利很多。

八、中國人來了

也就在幾天前，深圳上市的廣發證券(000776,股吧)的子公司-廣發期貨香港公司以略低於4000萬美元現金的價格，收購了Natixis大宗商品部。這筆收購被冠以了中國企業進軍海外衍生品市場的新步伐，我想對於廣發的領導們的考慮肯定是順應監管層的大思路，人民幣國際化，衍生產品國際化，資本項目下逐步的開放，期貨行業的海外業務嘗試性的放開等等理由，但是這麼容易拿下Natixis大宗商品部，如果人家不想主動的退的話，有這麼容易麼？對於Natixis恐怕熟悉LME會員制度的都明白，這家法國儲蓄銀行與國民銀行合並後的新銀行Natixis旗下掌握着著名的Natixis Commodity Markets Limited公司，這家公司可是LME圈內會員大佬之一哦。Natixis大宗商品部門里頭著名的Brown先生忽悠的演說詞如此的簡單和直接，「中國商品市場非常活躍，因此對於中國金融機構有意在商品交易上扮演更積極的角色，我一點也不感到意外，搞不好中國業者可能會在不久的將來找到大量待售的實貨大宗商品事業。」 我倒！你真是有先知先覺的能力啊，看來未來中國還是要高位接不少你們這些大鱷魚們不想要的東西咯，這種感覺就像是當年那幾家（在此處不點名）鱷魚們聯手起來忽悠我們的國儲一樣，銅價偏高了銅價見頂了，快拋啊，而現在聽到的卻是中國需要基本金屬，中國占全球經濟的主要份額，需要定價權，這邊忽悠着中國的金融機構和領導們，那邊大手筆的甩賣，同時拼命的發報告告訴所有的投資人大宗大勢已去，我勒個去了！

LME被港交所收購後，似乎一切都在變得對中國越來越有利，以前費盡心思得不到的，一下子似乎都變得順利很多，而最近頗為得意的還有之前在MF Global（香港稱作「明富環球」，又譯作「全球曼氏金融」）這件事情上被摩根大通「截胡」而郁郁不得志的中國銀行(BoC)，從2010年開始在倫敦籌劃大宗商品部門，耗時將近3年旗下BOCI Global Commodities (U.K.) Ltd.終於被『批准』為二類會員，中銀國際朝着成為第一家拿到幾乎所有國際上有影響力的交易所清算席位的中資金融機構又邁出了堅實的一步。

當然這一步邁出的成本是否真的合適，從前面我們一些基本的邏輯來看，似乎又會出現一種中國人逢高接捧的感覺，當你想買不賣給你，形成壟斷拉高價格，買家的成本提高，高位高價接棒，當你真的買到手的時候，到底是贏還是虧，恐怕也只有自己心里知道了。

不過中國的這些金融機構背後或許多多少少都有一些政府的意識形態支持在里面，從我們的上層建築到直屬的監管機構，這幾年一直掛在嘴邊的就是『定價權』，可惜這個定價權在中國經濟高速增長的時期一直被海外這幫「龜孫子」們把持着，現在好了，這幾年定價權到手越來越容易了，中國經濟也開始軟着陸主動放緩了，背後的那些事情，或多或少還是多仔細仔細考慮考慮為上，我曾經和高層的一位領導談起此事，該領導不屑的認為，對已基本金屬的需求，再怎麼放緩也是世界經濟發展的必需品，我們之所以能夠這幾年突發猛進的發展，主要是因為我們的綜合國力增強了。我汗呀。世界的肌肉和世界的血液也是隨着文明和生產力的進步在在逐步的動態的變化的，看看這幾年人家美國的產業支柱發生了質的變化，中國也在變，看來以後這樣的定價權只能是去搞搞東南亞，印度和非洲這些小兄弟了。

九、定價權

人民幣國際化的進程可以說或許將成為人類文明貨幣歷史中的有一個關鍵的里程碑，從紙幣體系的英鎊到美元再到還不足夠強大的歐元，未來大格局的攪動者或許就是中國的人民幣。

而所謂的商品定價權，我覺得這里面包涵的更深層次的底蘊：貨幣不是商品但卻勝與任何一種商品，所以真正意義上的商品定價權從根本上來講指的就是貨幣的定價權。

整個人類貨幣發展史無非就是這幾個問題的變化而已：用什麼做貨幣決定了貿易發展的程度；誰有權力發行貨幣決定了人類財富分配的主導權；不同的貨幣如何共存決定了不同文明之間的權力架構；而正是這幾個問題的變化導致了貿易的變化，經濟實力的變化，軍事實力的變化，政治制度的變化，而正是這些變化催生了文明的進步。而當文明發展到一個嶄新的高度的時候，最基本的生產模式、貿易模式、經濟模式甚至社會制度都會發生變遷，舊的貨幣制度已經無法滿足新生文明的需要，需要新的貨幣制度來解決這個矛盾，進而重新思考：用什麼做貨幣？誰有權力發型貨幣？不同文明的貨幣如何共存？我們縱觀人類文明發展史，每一個文明的興盛和霸權的興起幾乎必然伴隨着其代表性的貨幣的興盛，而這種貨幣的興盛往往帶動了地理發現、科技進步、經濟轉變、歷史變遷、宗教信仰、社會制度、意識形態的發展。正是這樣生生不息的循環創造了貨幣發展史，也創造了我們光輝燦爛的人類文明進步史。

當貨幣的繁盛與文明的強勢話語漸進融合的時候，當貨幣與文明相互聯結成為一個固定的分析范疇的時候，反思貨幣或許就思考當下文明的狀態，思考貨幣的未來或許即使思考文明的前景。

好的言歸正傳，人民幣的國際化走向世界去獲取主導權的道路必然是曲折的，也必然是需要做很多的工作，從金融市場到利率，匯率從銀行市場化到金融監管，從資本項下到貿易項下，可以說貨幣構成了我們現代的金融系統，而為了人民幣國際化之路，我們需要對已有的整個金融系統做一整套的修正和布局，而這樣的工作我們整整的做了10年！

從銀行的股份制改革，從匯率的改革，從利率的改革，從資本市場微觀的股改，到充分的發揮資本市場的融資功能，這所做的一切其實都可以為了將來某一天的貨幣屌絲大逆襲。皇帝輪流做，明日來我家！

當然大宗商品也必然是這部大電影中快速閃過的一場游戲，拋開商品之王－貨幣去單獨的談論大宗商品的定價權我認為那就是盲人摸象木有大局觀，沒有貨幣的定價權何來的大宗商品的定價權呢？這方面顯然國家領導人的高度是足夠的，不相信等過兩年LME有色金屬開始以人民幣合約出現交易並且清算交割結算的時候，你會發現自然而然基本金屬的定價權就轉到中國來了，只是屌絲希望不要來的太晚太遲就行了。

貨幣的定價權一定是要找一個現實的矛掛鈎，這一點是研究貨幣的基礎知識，這個矛可以是虛擬的，可以是軍事實力，可以是經濟實力，可以像當年基辛格同志和中東王子們一樣緊緊的將美元綁在工業的血液－石油上一樣。

因此這方面中國的人民幣走出去的定價權之路或許需要從多方面來掛矛了，不但要增強經濟實力，也要增強軍事實力，自然而然也需要和一種特殊的商品掛鈎，既然血液讓美元占領了，那咱就占領個什麼骨骼或者肌肉吧，再不行退而求其次把以前失去的一點點拿回來吧，農產品(000061,股吧)沒戲了只能先滿足國內糧食安全自給自足不要出現大風險就行，糧食這玩意掛鈎貨幣不太靠譜，剩下的也就是基本金屬了，貴金屬和原油估計人家美國輕易不會放手的。

十、中國的大門

我天朝為了實現人民幣的國際化之路，為了打開金融天朝的大門，人民幣定價權的宏觀戰略要求我們秉承走出去和引進來的態度。引進來不用多說，我們逐步的放開金融管制，批准大量的海外金融機構進入到中國來；而人民幣國際化的關鍵是人民幣如何走出去的問題，而這其中正如『中國銀行』行長李禮輝先生指出的那樣：「人民幣國際化中走出去的關鍵是需要中國的銀行同樣走出去。未來人民幣境外市場的發展，更需要我國的銀行業建立一個國際化的體系配套。」

無論是當前我們現在正在推進的跨境貿易的人民幣結算，還是市場需求不斷擴大的人民幣跨境投資，人民幣跨境融資，我國商業銀行都正在幫助國家發揮着主要的渠道作用，目前我國跨境貿易人民幣結算業務量達到1971億元，其中大家一定要記住『中國銀行』立下了汗馬功勞，占了最大的比重。

為啥要重點講『中國銀行』呢？因為你只有明白中國銀行的主要任務是啥之後，你才能把中國銀行-人民幣國際化-中國銀行海外收購-中國銀行爭奪LME會員-中國銀行和港交所戰略合作-LME未來大宗人民幣化這背後隱藏的重要戰略路徑。

先來廢話一段普及一下中國銀行的歷史。

當年國民黨統治的民國時期的中國銀行曾改組為國際匯兌銀行，業務發展方針便修訂為立足於國際金融市場，主要的責任和義務是使國家逐步擺脫外國銀行的剝削和操縱。1929年11月，中行倫敦經理處正式坐落於此倫敦金融城洛斯布里1號，與英國中央銀行英格蘭銀行隔街相望，這是中國銀行在海外設立的第一家分支機構，也是整個中國金融機構邁向世界金融市場的第一步。

新中國成立後，中國銀行是人民銀行大一統銀行體系中的外匯業務的工作部門，是在人民銀行領導下的經過中央人民政府政務院特許的外匯專業銀行。為保證1997年7月1日香港順利過渡，中國政府決定，中國銀行在1997年前的適當時候參與港幣發行。1995年10月13日，澳門政府與中國銀行簽署了發鈔合同。同年10月16日，中國銀行正式開始發行澳門幣鈔票。

從這些輝煌的歷史上不難看出，中國銀行作為中國最具國際特色的商業銀行和亞洲歷史頗為悠久的金融機構，是肩負着我國銀行業國際化進程的特殊使命，並且應該為人民幣的國際化發揮重要的作用的；

但是回頭來看，自打2003年肖鋼就任中國銀行股份有限公司董事長之後，尤其是從2004年股改之後，國家給予中國銀行的定位一直是非常明確『肩負海外重任』，到了肖行長這里卻將重心開始向國內業務轉移，開始和國內的銀行拼國內市場了，肖行長作為一直行走央行的人物，從外匯到貨幣政策到金融監管，不可能不明白中國銀行對於中國金融走出去，對於中國未來人民幣走出去有着什麼樣的職責，但是大舉開拓國內市場的「轉型」着實有點讓人費解，當時就有不少銀行業的人士，對中行心存疑慮，也難怪有一些香港的八卦金融雜志猜來猜去很多，什麼肖行長和郭行長比拼誰最先股改上市，肖行長為啥十八大沒有獲得重任等等，這些政治圈里的事情，自己去看香港的八卦雜志可能會更有意思。

走出去需要講究戰術，立足於國內，通過收購並購等方式擴展走出去，正如當年中國銀行申請芝加哥辦事處的時候被美國人以中國銀行監管系統不透明一拖就是好幾年一樣，直接自己干的速度和效率都不如金融手段來的更快一些。

2011年之後隨着人民幣國際化進程的加速，肩負重任的中國銀行於是乎再次的在尋求人民幣定價之路上再次的起航，2011年3月，中國銀行集團旗下的中銀國際期貨有限公司成為CME首家中資清算會員，同時也是迄今為止唯一的亞洲地區清算會員。同時，中行紐約分行是唯一一家經CME認證可為大宗商品交易企業開立受益人為CME集團的履約備用信用證的中資銀行。這還不是最為關鍵的，最為關鍵的是中國銀行與芝加哥商品交易所集團(CME)簽署的那份《戰略合作意向書》，其中最為關鍵的一條就是旨在展開用人民幣進行大宗商品交易結算的條款，根據協議，CME和中國銀行將加強清算會員結算銀行離岸人民幣存管銀行及境外期貨相關業務的合作，雙方將互視對方為優先合作夥伴。

我想看到2011年和CME簽署的這一幕，大家自然而然就會發現，中國銀行和CME走的這條合作的道路，和2013年6月份剛剛結束的LME亞洲年會上和李小加先生簽署的核心內容基本上可以說是一模一樣的，這份MOU的核心內容也是關於三家港交所+LME+中國銀行之間關於人民幣商品交易結算的條款。

這是一張當時三家（其實如果您閱讀了屌絲前面的9篇內容之後）你應該能夠明白其實這都是中國政府一直致力引導的，其實這個時候大家站在一起其實就已經是一家人了，未來大家一家人要具體做些什麼呢？這不中國銀行副行長陳四清對此次合作諒解備忘錄的評價中，這句：「當前正是中國企業「走出去」和人民幣國際化的重要時期，此次三方合作將為未來人民幣大宗商品期貨交易以及人民幣國際化作重要准備」已經道出了天機。

注意，這里面我想提醒大家的是背後這三位見證協議簽署的三位，從左數是港交所的總裁李小加先生，中銀國際首席執行官李彤，還有中國銀行副行長陳四清先生。為什麼要提要注意這三位呢？因為有很多事情或許在香港你會看到更多的信息，最關鍵的就是中間這位李彤女士，如同眾星環繞一樣使得副行長和李總裁都位居左右，這位李彤女士那可是我們一位李姓老首長的女兒，身份那可是不是一般的；事實上，中國銀行可以說擔負着人民幣國際化的進程一刻都不敢耽誤，中國銀行旗下的幾家全資子公司可以說都各自為人民幣布局忙碌着，不僅僅是中銀國際，另外一個投行業務為主的中銀香港更是直接由朱燕來女士直接擔任副總裁，朱女士的工作重心中就包括了人民幣業務，並且她是直接向中銀香港總裁匯報工作，最為關鍵的是他是我們另外一位退休的朱姓老領導的女兒。

十一、人民幣大宗商品交易

中國是大宗商品的貿易大國，但還不是大宗商品的金融大國，大宗商品融資業務實踐仍處於初級階段，業務規模還相對有限，服務水平尚待提高，亟須國家出台相關扶持政策，營造支持鼓勵大宗商品融資業務發展的外部環境，為中國大宗商品貿易的蓬勃發展奠定堅實基礎。

首先，支持大宗商品貿易人民幣計價與結算。

目前全球大宗商品定價體系中，外幣（如美元）占主導地位，定價權也被國外一些主要交易市場和交易商控制，對中國企業從事大宗商品貿易極為不利。建議中國政府與非洲、中東、拉美等地區的資源出口國進行協商，對於中國進口量占據全球市場較大比重的商品，如能源、礦產、糧食等，推動其以人民幣定價和結算，從而推進大宗商品貿易的人民幣跨境結算業務的發展，支持中資商業銀行為大宗商品企業產業鏈全過程提供以人民幣為基礎貨幣的綜合金融服務。

其次，完善境內商品期貨交易市場。大宗商品交易過程中，期貨市場發揮了重要的價格發現和風險規避作用，為大宗商品企業規避價格波動風險，維持穩定經營，提供了有力保障。目前，國際知名商品期貨交易所主要分布在發達國家，如英國倫敦金屬交易所、美國芝加哥商品交易所等，中國雖然在上海、鄭州、大連建立商品交易所，但可交易商品種類相對單一、交易量較小，在世界范圍內影響力仍相對有限。

建議國家層面汲取國際先進經驗，進一步完善國內商品期貨交易市場，增加交易商品品種，豐富商品衍生品交易工具，優化監管政策，營造大宗商品交易的良好環境，逐步將境內商品期貨交易所建成具有國際影響力的世界性交易所，從而影響和掌握國際大宗商品定價權。（作者為中國銀行副行長陳四清）

沒錯你看到的正是出席LME亞洲年會並且簽署戰略合作協議的中國銀行的陳副行長早在幾年前就寫到的內容，而事實上這也無意間透漏出來了人民幣和大宗商品定價權之間的關系，也透漏出來了國家的戰略，而事實上目前來看，可以說國家在過去的幾年已經致力於這樣的方向努力並且已經取得了很大的成果。

而這方面中國銀行一直承擔着身為一個國家銀行背後應該背負的責任，可以說在此次港交所收購LME之前，中國在大宗商品的定價能力可以用薄弱一詞來形容。

這其中為啥中國銀行折騰來折騰去一開始費盡周折就像拿到一個席位呢？這其實在國儲事件之後，我們才真正的意識到，在人家的賭場里玩，連荷官到牌都是人家提供的，豈有不輸的道理，國儲銅事件里面劉其兵通過8家經紀商雖然也做了分倉處理，但是最大的倉位還是留在了場內會員SEMPRA頭上，其實不管放到誰的席位上，只要不是我們中國自己的圈內會員席位，這事情就不可能有密不透風的牆，甚至在關鍵的時候還會因此而被人給盯上。

而能在圈內公開喊價的會員，多為老牌的國際金屬或金融機構。而定價權，主要由圈內公開喊價模式決定，由此可見圈內會員對於中國來說是非常非常非常有必要的，但是有人說國外的審批只要符合條件審批程序就很快，拿會員席位並不存在難易問題，而對於其他中資機構來說，是否成為會員，更多的還是商業決定，我覺得這話就是扯了，歷經這麼多年你看看我們國內為了定價權主動的去拿席位費了多大的力氣，以前那麼多年咋就木有一個中國金融機構拿到席位呢？我想除了中國監管層一直沒有放開境外期貨業務以外，關鍵的還是原有圈子的自身壁壘的問題，這甚至是逼得中國銀行不得不曲線救國，曼氏破產為中行提供了絕好的機會。如果能成功收購曼氏LME業務，中行同時也就成為了LME的圈內會員和股東。

若中行成為LME圈內會員，中國企業和投資者的資金安全將能徹底得到保障，商業機密也能更好地得到保護，也不用擔心中國的企業和投資者因持倉集中被外資機構「狙擊」。中國銀行通過想試圖趁全球曼氏金融（MF Global）在LME的金屬業務被拆分想搶得一席之地，最後還是被人家JPM把好戲給攪黃了，最後要不是港交所拿下LME，我估計中行自己想獲得會員審批還切得等一段日子呢。

在金屬業務方面取得更多話語權，席位就意味着金錢如果中國的大部分企業投資者都是通過那麼幾家固定的圈內會員的席位進行交易的話，最終的結果就是你的底牌你的對手看的一清二楚的。

這方面屌絲有經驗，11年底12年初，新奧爾良倉庫搞小動作的前夜，新加坡的一些broker的朋友給屌絲打電話，詢問為什麼中國人會有如此多的空頭，其實那個時候是大量的內外盤倒掛，拋倫敦買滬銅的反向套利，並且很多企業主動的選擇保值頭寸拋到LME去，這都是正常的行為，但是最後的結果是什麼，沒有自己的席位，就如同最後一道防線木有一樣，全是裸游。

可以想想很多圈內的公司秘密的形成類似一個神馬周末俱樂部一樣的組織，周末打打高球，甚至騎騎馬然後你一言我一語的，神馬信息都溝通了，當年如此精准的搞掉我們的國儲，CBOT上面精准的大豆，其實你發現老外干的其實都是斯諾登的活。

在中國的期貨圈子里，其實不是也有同樣的故事上演麼？要不然大家怎麼搞的那麼的喜歡研究每家期貨公司的持倉的，搞的很多大的投機資金就可以變得比較靈活，分很多個賬戶到不同的期貨公司去，或者利用金融心理學，用一個江湖傳聞的主力期貨公司的席位持倉出頭，忽悠一幫聽江湖傳聞分析各家持倉的散戶資金吸引進來，讓他們形成和某位大佬主力作戰的興奮感，然後用很多個小賬戶分拆着把這些單子吃掉，然後忽然峰回路轉某一天主力席位平倉，其實這些小賬戶已經把博弈需要的對手牢牢的吃定了。

類似這樣的手法多如牛毛，其實到了國際市場上也都一樣，真心的說一句不要光看某家席位持倉如如何，這都木有實在的意義，食物鏈的上點層次的是期貨公司的各位首風們，很多大佬防來防去，換很多足夠低調的身份證開立賬戶等等，首席風控那邊可已說是最清楚的，當然到了交易所層面那就更不用多說了，這年頭交易所那邊就如同是上帝一樣，什麼貓膩那邊看的不是清清楚楚的呢？呵呵

靠消息吃飯肯定不是主流策略，但是哪家如果認為情報沒有丁點用途，自認為自己可以考神馬分析天體運動的一套科學分析出價格的運動軌跡的話，那我就只能說牛頓都他媽的炒股票賠慘了冒出一句我能夠分析出來天體如何運動，但我卻分析不出股票如何運動，那只能說你他媽的比牛頓的物理要強很多了。

所以金融是個綜合能力體現的地方，是各個方向相互應征，最後集成到策略上做好防御選好進攻的一種行為方式。當然有人的地方就有江湖，有江湖的地方就有紛爭，換句話說自打金融產生的那一刻，制度是由人制定的，市場是人與人的游戲，因此金融的頂級是什麼？是他媽的制定制度修改制度，什麼他媽的價格波動，制度是我說了算的化，那麼結果也自然而然就在我的掌握之內，當然既然是人制定的制度，那麼制度一定有缺陷，

因此制定制度我就是市場市場就是我，此乃上策，當然還得有人來你這里玩才行，這就好像是賭場競爭一樣，都是大多數人賠錢，但是如果你家設置的是80%賠錢20%賺錢，而隔壁梅高梅卻是51%賠錢49%賺錢，那你放心梅高梅的生意一定會好的不得了。

攻擊制度的缺陷為中策，這點一定要注意自己不夠牛千萬不要輕易的干這活，想想當年國債市場里的管金生，和市場對着干，最後幾筆交易被宣布不算的時候，賠了夫人又折兵啊

順應制度則為下了，食物鏈的底層人群，其實拼來拼去就是為了從輸的大概率變成贏的小概率而已。

十二、中國的布局

最近半年的QE退出鬧得紛紛揚揚，對於新興經濟體的外溢效應表現的也越發的明顯，事實上我們都清楚之所以產生這樣那樣的負面效應的根本是來自於全球儲備貨幣的『霸權』對所帶來的結果，正如社科院李楊先生講的那樣：

『在現在的國際貨幣制度下，少數國家的本幣作為國際儲備貨幣。這必然造成少數國家國內貨幣政策會對他國產生不利的外因性影響。有效的、好看的措施就是資本項目設一道防火牆，也許不死了，僥幸活下來，人民幣國際化了，到時候讓別人去死。』

雖然李楊先生最後這句話講的非常的幽默詼諧，事實上可以說國與國之間的經濟競爭說到根本就是儲備貨幣權的競爭，如果不能夠從根本上解決這個儲備貨幣權的問題的話，單純的還是靠自己的資本項目防火牆或者大量的被動的外匯儲備的話，是改變不了人為刀俎,我為魚肉的情況的。只有從根本上推高人民幣對其他貨幣的替代性，從根本上改變儲備貨幣的分配格局及其相關的鑄幣稅利益，才能對構建於美元基礎上的全球貨幣體系產生深遠的影響，也就自然而然從『我為魚肉』變為了『我為刀俎』。

所以在過去的這十年里，人民幣國際化的戰略無時無刻的不在進行着，而我們不僅僅是希望人民幣能夠跨越國界在境外流通，而是希望人民幣能夠成為國際上普遍認可的計價、結算及儲備貨幣。事實上一國貨幣從流通到計價到結算再到儲備的過程，是該貨幣最終走向全球范圍成為世界貨幣的一個必然之路：

所謂的流通，就是指在國際貿易中以本國貨幣結算的交易要達到一定的比重。這是衡量貨幣包括貨幣國際化的通用標准，中國與俄羅斯就加快兩國在貿易中改用本國貨幣結算進行了磋商，和韓國、馬來西亞、白俄羅斯、印度尼西亞、阿根廷、南非簽署了雙邊貨幣互換協議，而貨幣互換協議已經成為中國國家領導人每次對外出訪必須討論的一個合作方向，例如最近習近平總書記出訪了墨西哥，那麼很有可能在很短的時間內我們有可能會看到中墨的雙邊貨幣互換以及雙邊貿易及投資中人民幣和比索之間的直接兌換結算。也同蒙古、越南、緬甸等周邊國家都簽署了自主選擇的雙邊貨幣結算協議。而在國內從2010年六部門發布《關於擴大跨境貿易人民幣結算試點有關問題的通知》，跨境貿易人民幣結算試點地區范圍將擴大至沿海到內地20個省區市，境外結算地擴至所有國家和地區。而河北、山西等11個省的企業可以開展跨境貿易人民幣結算。至此，跨境貿易人民幣結算境內地域范圍也擴大至全國。

這些都為貿易項目下的人民幣雙向流通和交易結算做好了充分的准備，而事實上在全球貿易結算中人民幣的比重也在過去的幾年里大規模的增加，人民幣在境外的流通度也擴大到了更為廣泛的地區。

現在人民幣境外的流通范圍在不停的擴大，並且在貿易項下的計價和結算也已經初具了一定的規模，但是一國貨幣的流通和結算不僅僅是看在貿易項目下的規模，更為廣泛的是看人民幣在資本項目下的可流通和兌換以及以該國貨幣計價的金融產品占國際各主要金融機構包括中央銀行的投資比重。這實際上就構成了人民幣國際化中最為關鍵的一步：一方面資本項目下何時開放開放多少的問題；一方面人民幣計價交易結算的金融市場如何擴大規模的問題。如果沒有資本項下的開放和更為廣泛的資本項目下的金融產品和交易結算的使用，可以說並不等於人民幣已經國際化能夠成為世界貨幣了。

人民幣國際化一定是是市場選擇的結果,但其本身卻牽扯到了方方面面的內容，例如利率市場化問題、人民幣匯率機制完善問題、資本項目可自由兌換問題、健康的金融體系、有效的金融監管、有利的國際環境等條件。很顯然雖然最近這些問題的金融改革思路已經開始加快速度落地，從利率逐步的市場化到資本項目下的人民幣可自由兌換的問題，隨着目前存貸款利率水平的放開到自貿區的推出，可以說加快配套環境，加速人民幣國際化已經是非常明確的戰略了。

而從另一個更為廣泛的資本項目下的金融產品的交易結算的使用層面如何推動人民幣的國際化進程，這或許就是國家暗中支持港交所收購LME，以及LME未來要為國家承擔的重要的核心戰略部分了。

收購LME的目的很顯然是為了獲取相應的大宗商品的定價能力，而對應的交易結算貨幣就是把商品和貨幣掛鈎的一種粘合，獲得了LME就意味着獲得了基本金屬重要的商品定價權，而如果在適時推出人民幣交易結算清算的話，那麼這就意味着依托着大宗商品構建的金融產品將從某種程度避開美元的『特權』掛鈎人民幣，毫無疑問這將為將來的人民幣國際化戰略提供一個非常關鍵的核心，所以從港交所收購LME之後快速的表態將研究以人民幣結算倫敦金屬交易所(LME) 合約的可行性，並會探討在港交所旗下平台發展人民幣計價商品產品。李小加先生的LME『舞龍』一定會搞人民幣計價的商品LME合約，而最先會從基礎金屬開始，並且以交易結算掛鈎人民幣也就沒有什麼秘密了。

2009年3月9日央行行長助理郭慶平表示國務院已經確認，人民幣跨境結算中心將在香港進行試點，這毫無疑問已經為未來推出人民幣交易結算清算的金融產品做好了最為充分的准備。而隨後港交所入主LME後立刻做出一項重大的投資就是迅速的組建了LME結算系統，並且宣布從2014年9月起將不再通過原有的LCH. Clear net進行結算交收。李小加先生說組建自己的結算系統是為了更好掌控發展步伐，特別是新產品推出的速度，而我想大家也都更加的清楚，擁有自己的結算系統的根本目的還是為了獲得人民幣清算和結算的主動權，而這一點對於逐步走向國際化的人民幣來說毫無疑問是一步關鍵的一步。

海外人民幣不僅僅將來只靠QFII投資中國了，那點額度還不夠塞牙縫的，嘗試性的自貿區意味着資本項目下的嘗試性有條件開放，當然也是需要資本項目下的金融產品相對應的有所支持，而這些境外大量的人民幣歡迎你們來LME交易人民幣計價的商品合約，這樣也就不用擔心說換來的那麼多人民幣在貿易項目下花不出去那些頭疼的事情了，歡迎來中國的LME里耍兩把。先推計價合約，則就意味着目前LME的產品除了允許現行的四種貨幣進行結算，包括歐元、英鎊、日元及美元以外，又增加了人民幣一條線，但是隨着人民幣和LME自己的清算結算系統建立起來，那就意味着你來LME賺了賠了都是人民幣，進來出去的籌碼都是自己家的貨幣的話，那就形成了一種無形的人民幣的權力之路。而大宗商品定價涉及生產商、貿易商和國際大型金融機構三方，目前中國生產商和貿易商的力量日益顯現，但仍需要金融機構在貿易融資和清算結算方面提供支持，一旦人民幣清算結算系統建立起來，我們的冶煉企業國有企業，貿易加工生產大家以後肯定是要都同時走人民幣這條線的，那麼這可就對人民幣挑戰貨幣體系起到了很大的支持。

英國為啥FSA這幾年這麼爽快，對於中國的很多審批媽的一改以往磨磨嘰嘰的形象，如此的高效率，敢情希望將來人民幣離岸市場這塊大蛋糕能夠留在倫敦，這里面貨幣的生意的利潤那可是比商品的利潤要豐厚的很多呀，美元和人民幣掐架，管我什麼事情，能賺錢就行，否則債務危機鬧得政府沒錢那才是最慘的呢。

而交割作為完善的清算結算體系中重要的一環，以前中國證監會禁止境外期貨交易所及其他機構在境內指定或設立商品期貨交割倉庫，姓資本主義的LME一直未能在內地認可交割倉。而現在姓中國的LME當然也必須會配合中國的人民幣大戰略，隨着自貿區的穩步的推進，港交所有信心能解決LME在內地開設交割倉庫一事，而這份信心一定是來自與國家背後的支持。

國內的上海期貨交易所我覺得應該表示亞歷山大，都是一個祖國母親養育的，一個是親生的一個是領養的，這難道真的是外來的和尚會念經？李小加要是真的背後實力這麼強悍，那人家可是背負着國家的命運的大事情呀，這個時候咱上期所在扭扭捏捏的算計這點蠅頭小利難免到了上峰那邊顯得太丟人了，但這可是關系到上期所諸位同人們的工資花紅和獎金的問題呀，一旦港交所後面基於LME架構的香港商品交易平台也落地的時候，在亞洲時段發展的新的產品也上來了（從現在透露出來的情況來看，香港交易平台將超越金屬期貨交易平台，上市的產品將有別於LME現有的每日滾動合約，而是現金結算的月度合約），勢必就會對發展慢的交易所造成擠壓。

因此上期所一定要加速快跑，先盤活存量，最近鉛的大合約先改成小合約就是很好的嘗試，後面要加快推出新的品種，例如能源類的，同時要積極地提高自己的競爭力，例如該搞24小時連續交易的就搞，該上期權的就應該上期權，該推一些指數衍生產品的也要加緊步伐。（完）

本系列由付鵬(博客,微博)先生作於2013年8、9月，編輯整理於2016年2月26日。

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