人民幣難言揚眉吐氣 貶值風險可控但壓力猶存

缺乏強勁經濟增長的支撐，單靠情緒修復推動的美元上漲注定是脆弱的。6月3日，美元指數遭遇近半年最慘下跌，慘淡的5月非農就業報告，給美元迎頭一擊，沒了關鍵數據的支持，6月份美聯儲加息大概率是要“黃”了。

面對美元跳水，一眾非美貨幣強勢反彈，人民幣對美元亦趁勢展開反攻。6日，人民幣兌美元匯率中間價大漲近300個基點，創下近一個多月最大升幅，但已提前做出反應的人民幣市場匯率未再進一步擴大漲幅。

外匯分析人士指出，近期人民幣對美元並未出現恐慌性貶值，隨着美元漲勢受限，人民幣對美元短期貶值風險更加可控。不過，從中期來看，美元上行風險已大於下行，對美元貶值仍將是人民幣匯率面臨的首要風險，防止人民幣再次出現類似去年底今年初的恐慌性貶值仍將是貨幣當局匯率調控的重點。

非農痛擊美元 人民幣意外得利

6日，人民幣兌美元匯率中間價設於6.5497元，較前一交易日上調296個基點，在進一步遠離月初低點的同時，創下近一個多月最大升幅。

近期人民幣匯率波動深受美元走勢的影響，美元強，則人民幣弱，反之則強。此次人民幣兌美元中間價得以顯著上調，關鍵還是受之前美元調整的刺激。

在風風火火地上漲了近一個月之後，步入6月份的美元再度遭遇波折。在6月的第一天，美元就碰上了“攔路虎”，當日日本宣布延遲上調消費稅，促使市場降低了對日本再行寬松政策的預期，避險日元大舉反彈，美元兌日元全天跌逾1%。與此同時，美國方面公布的部分經濟數據亦表現黯淡。據美國商務部公布，美國4月建築支出驟降1.8%，錄得逾五年來最大降幅。數據發布後，一些研究機構認為，除非5月非農數據表現超預期的靚麗，否則美聯儲在6月就實施二次加息的可能性仍小。內外因素夾擊下，6月1日，美元指數跌逾0.4%，打破了5月份穩步上行的形態。

值得一提的是，6月2日，人民幣兌美元匯率中間價大舉上調201個基點，顯然，隔夜美元受挫是此次人民幣中間價大幅上調的主要原因。此前一天，即6月1日，人民幣兌美元中間價設在6.5889元，創下2011年2月以來的5年多新低。

自打月初受挫，美元便暫時轉向了震盪，一方面，6月議息時點漸近，美聯儲二次加息的話題還在發酵，對美元匯率形成向上支持；但另一方面，日元反彈，疊加美元持續上漲後獲利了結，又限制美元繼續快速上漲。在美元陷入糾結的背景下，5月非農就業報告的份量在無形之中變得更加沉重。如此也就不難理解，在奇差的非農數據出爐後，美元及非美貨幣會做出怎樣的反應。

6月3日，美國公布的5月新增非農就業人數創下近六年來新低，3.8萬人的新增就業遠遜於經濟學家的預估中值的16萬人。對於期待美聯儲6月份加息的人來說，這無異於晴天霹靂。若按照之前研究機構的看法，那麼6月份美聯儲加息大概率是要“黃”了，而對年中升息預期的升溫是5月份美元反彈的核心動力。盤面顯示，美元指數在非農數據公布後的半個小時內急挫逾1%，不久後美國公布的創2014年2月以來最低的5月份ISM非制造業指數令美元走勢雪上加霜，美元指數收盤大跌逾1.7%至94點下方，為近半年最大跌幅。

面對美元跳水，6月3日，歐元、日元、英鎊等一眾非美貨幣強勢反彈，人民幣對美元亦趁勢展開反攻。在岸人民幣兌美元（CNY）在3日夜盤交易中大漲逾300基點，夜盤終了時報6.5515元，當日16：30收盤價則為6.5855元。在聞訊非農數據慘淡後，6月3日，離岸人民幣兌美元（CNH）更是反撲了超過400個基點，收報6.5428元，6月2日收盤價則為6.5870元。

根據完善後的人民幣兌美元匯率中間價形成機制，6月3日，國際市場美元匯率大跌，加上人民幣兌美元市場價反彈，已決定6日人民幣中間價將出現大幅向上調整。

市場價漲後企穩 市場仍偏謹慎

6日，美元指數在亞洲交易時段低開高走，有所反彈，加上臨近美聯儲6月議息窗口，人民幣兌美元市場匯率並未跟隨中間價上調而擴大漲幅。

CFETS行情顯示，6日，人民幣兌美元即期詢價交易開盤報6.5550元，開盤後最高至6.5543元，後回調至6.5650元一線展開拉鋸，16：30收盤價報6.5648元，夜盤截至18時，報6.5669元。盡管與前16：30收盤價相比，CNY仍上漲約200基點，但昨日CNY匯率全天都未超過前日日終收盤價，實則有所回調。

6日香港市場上，CNH匯價亦明顯回吐前日漲幅，截至北京時間18時，報6.5706元，大跌265基點。境內外人民幣兌美元匯率價差維持在低於100個基點的較低水平。

外匯市場人士表示，美元在大跌後有所回穩，人民幣市場匯率在3日夜盤交易中也已對美元調整及時做出反應，加上美聯儲議息時點臨近，人民幣匯率走勢仍面臨不確定性，因此機構多傾向觀望，市場交易熱情不高，限制人民幣匯率表現。值得一提的是，6日早間，在岸人民幣兌美元在開盤後近十分鍾內都沒有成交，即顯示市場對人民幣定價仍偏謹慎。

在風雲變幻的外匯市場上，僅憑一根陽線顯然是很難改變信仰的。就中短期人民幣匯率走勢而言，關鍵還是要看美元的走勢。

貶值風險可控但壓力猶存

就短期而言，美聯儲6月份加息的可能性基本已被排除，美元漲勢暫時受限，人民幣迎來喘息的機會。

5月以來，美聯儲內部鷹派聲浪不斷，促使市場對美聯儲在6月或7月份加息的預期向上修正，但其實有不少機構仍認為美聯儲在6月即實施加息的可能性不是很大，而慘淡的5月非農就業數據不光堅定了這部分機構的判斷，也改變了市場的普遍預期。

聯邦基金利率期貨價格顯示，在非農數據出爐後，6月14-15日FOMC會議上加息的概率已從22%暴降至4%，7月可能性也從55%下降至約27%。

回顧5月份的美元上漲，市場上修對美聯儲年中加息預期是關鍵原因，隨着6月份加息可能基本被排除，且7月份加息預期大降，美元已缺乏繼續上行的支撐。此外，有機構提示，日本寬松延後，刺激日元升值，若英國脫歐鬧劇結束，英鎊也將走強，均限制美元表現，因此，短期內美元維持上漲的難度很大。對於一眾非美貨幣而言則如釋重負，對美元貶值警報暫時解除。

5月以來，雖然市場對人民幣貶值及資本加速外流的擔憂有所抬頭，但市場對人民幣貶值並未形成一致預期，境內外人民幣匯率價差持續保持在較窄的水平。考慮到外貿順差等基本面因素對人民幣仍有支撐及潛在的匯率維穩力量支持等因素，市場主流觀點傾向於認為人民幣不會再現年初那樣的恐慌性貶值。外匯市場人士指出，隨着美元漲勢受限，人民幣對美元短期貶值風險更加可控。

不過，一些市場機構提示，中期內仍需警惕人民幣對美元雙邊匯率貶值的風險。從中期來看，美元上行風險已大於下行，美國經濟改善將支持美聯儲繼續加息，歐元區和日本貨幣仍將繼續寬松，經濟增長和相對利差仍支撐美元保持強勢。與此同時，中國經濟尚處於轉型調整過程中，L型走勢可能長期持續，並可能出現階段性下行，在中國潛在資本回報率下降的背景下，資本流出的局面一時難以扭轉，居民資產也存在多幣種配置的內在需求。分析人士認為，匯率貶值依然是人民幣面臨的首要風險，防止人民幣再次出現類似去年底今年初的恐慌性貶值仍將是貨幣當局匯率調控的重點。