中信建投策略周報：仲夏登高 順陽在上

臨近五月初五，下周僅三個交易日，仲夏登高，順陽在上，提前祝大家端午節快樂！

上周和投資者交流，大家最關心的還是什麼因素驅動了行情以及本輪行情的性質——反彈還是反轉？我們認為這涉及兩個層面的問題：一、行情的時間和空間？踏空資金在這個位置是否可以參與？二是從驅動因素辨識行情演繹的結構？哪些板塊值得參與？

我們在五月下旬的周報《政策緩和、風險緩釋》指出4月中下旬以來A股已跌破兩個平台，具備了一定的向上做多的基礎。A股納入MSCI新興指數與美聯儲加息等不確定事件產生的預期差是「聰明資金」引發市場反彈的催化劑。我們判斷短期市場還是慣性延續此前的上漲勢頭，但現在指數從反彈演繹成反轉還需要等待下半年有利的宏觀增長和流動性窗口以及改革的配合，在此期間風險偏好修復的結構性行情是市場的主基調。

本輪市場風險偏好修復起端於外圍，在二季度美元指數反彈背景下，國際原油價格仍能保持50美元附近的高位體現出油價背後供需因素在好轉，這在一定程度上促成了全球市場的低波動性，VIX指數一直保持低位。G10經濟意外指數持續超預期也緩解了投資者對於市場不確定性的擔憂。全球匯率市場也在之前的分嶺博弈中找到了階段性的穩態。G7避免貨幣競爭性貶值的聲明，歐、日貨幣政策按兵不動的妥協，5月非農就業大幅不及預期，美聯儲對加息預期的有效管理配合6月6日召開的中美戰略對話議題為人民幣匯率的穩定帶來契機。

國內經濟政策緩和也起到穩定和引導市場情緒的作用。央行將存款准備金從「時點余額」考核改為「算術平均余額」考核有利於商業銀行平滑資金波動，增強流動性緩沖能力，降低市場流動性風險。供給側改革主線逐漸明朗化，地方過剩產能行業限產堅決。改革和創新的力度加大，國企改革、電力改革等專項改革穩步推進，決策層對科技創新重視程度不減，國務院近期部署推進一批新的重大科技項目。宏觀調控釋放財政加槓杆信號，同時民間投資督查力度加大，PPP示范項目遴選、立法工作正在加緊推進，PPP資金到位率提升或會緩解民間投資增速下滑。

在海外風險可控，國內政策緩和下，風險偏好修復帶動市場反彈。上周創業板資金凈流入140.54億元，滬深300資金凈流入271.37億元。「兩融余額」收於8376億元，較前一周增長106億元。滬股通總成交額186億，環比增長超過100%。但市場從反彈演繹成反轉還需要經濟和改革的同時發力，現在時點暫不具備。按照我們年初「一波三折」的市場節奏判斷，二季度經濟處於再確認階段。5月制造業PMI指數為50.1%，與上月持平，從近5年情況看，6月份房地產和基建投資增速會有所放緩，或拖累PMI指數進一步回落。我們判斷全年信貸節奏4:2:3:1，二季度信貸投放放緩，或會是全年的低點。前期人民幣兌美元貶值也會產生一定資本流出壓力。改革全面提升企業盈利、現金流預期階段仍需等待，板塊主線仍待明確，關鍵配套文件出台或是重要時點。

雖然指數空間有限，上證3000點附近或震盪反復，但市場已經給出做多的信號。受益於風險偏好修復，高貝塔指數表現較好。上周申萬一級行業電子、計算機、非銀、通信、電氣設備漲幅居前；食品飲料、家用電器等景氣行業表現也不弱。相對地，強周期行業如房地產產業鏈，交運等行業跌幅居前。行業分布的背後也體現出資金風險偏好的差異。高風險偏好資金做多中小創成長板塊，低風險偏好資金做多主板業績估計匹配景氣行業。我們認為這種平行的行業配置思路在接下來仍會延續。下周建議重點配置黃金、醫藥、計算機軟件行業。

指數搭台、主題唱戲。風險偏好回升對主題投資的帶動更加淋漓盡致。上周主題行業全面爆發：次新股、區塊鏈、OLED、稀土永磁等漲幅居前；相對地，改革概念排名居後。互聯網金融是去中介化的金融交易和組織形式，其從發展到成熟期需要20年左右的時間，長半衰期決定了其成長性。區塊鏈是互聯網貨幣發展的底層數據庫技術，而信用貨幣是互聯網金融的重要譜系。雖然受到短期政策的監管沖擊，但互聯網金融的三大支柱支付、信息處理和資源配置正在走向融合。截至目前，我們組織了兩期toB端聯合調研，第一期聚焦企業SaaS服務；第二期在上周我們走訪了三家公司數字政通(300075,股吧)、用友網絡(600588,股吧)、東方國信(300166,股吧)聚焦產業互聯網企業服務板塊。產業互聯網是真正為企業創造價值的互聯網技術應用。在消費互聯網接近飽和、行業格局處於壟斷的背景下，基於產業互聯網的企業服務將是新一輪互聯網+的投資熱點。雖然國企改革板塊差強人意，但我們認為現在是國改的布局階段。無論是五礦集團作為第二批央企改革試點，還是誠通集團更名誠通資本都顯示國改在有序推進。下周建議重點關注區塊鏈、產業互聯網和國改主題。

中信建投策略聯合各行業推出6月行業金股。它們是古井貢酒(000596,股吧)、招商銀行、瑞普生物(300119,股吧)、西山煤電(000983,股吧)、華發股份(600325,股吧)、天海防務、龍馬環衛(603686,股吧)、國脈科技(002093,股吧)、華域汽車(600741,股吧)、智光電氣(002169,股吧)、華錦股份、中順潔柔(002511,股吧)。