中金公司策略周報：短線熱情與中線隱憂

MSCI納入A股預期增強，美國加息預期減退，如果深港通也能在近期開通，將進一步推升市場做多的熱情。中期看，基建及房地產是經濟增長能否達到預期的關鍵，此外需要關注供給側改革的推進、金融行業去槓杆及監管加強趨勢對流動性的影響、改革進展等。

一周回顧：MSCI納入A股預期帶動短線熱情。受MSCI可能納入A股等預期支持，滬港通北向資金連續大幅凈流入（上周累積凈流入近100億元），市場在上周終於擺脫延續了幾周的縮量糾結態勢，上證指數全周放量大漲4.2%，日均成交回升至5000億以上，市場短線風險降低也使得投資者對中小市值主題和個股熱情再起。行業層面，TMT以及消費中的食品飲料、家電等表現領先，而銀行、煤炭、石油石化、電力、地產等相對落後。主題方面，次新股、新能源鋰電池、稀土、區塊鏈、OLED等主題表現強勢。

市場展望：短線熱情與中期隱憂。我們上周策略報告中提示6月份值得關注的事件較多，其中就包括MSCI可能納入A股以及深港通可能開通等事件。在投資者此前已經較為悲觀、倉位普遍不高的情況下，MSCI納入A股的預期充當助燃劑，壓抑幾周的做多動能突然釋放推動市場上漲。展望未來，市場快速上行有可能會帶來短線波動，但投資者風險偏好的好轉暫時應該不至於很快回落。特別是美國加息預期減退，新興市場資金與人民幣匯率壓力有所緩解，這對短期情緒也有所幫助。如果深港通也能在近期開通，那將進一步推升市場做多的熱情。與此同時需要注意的是，MSCI納入A股這一事件以及深港通等只是流動性層面的改變（目前來看納入的概率也並非百分之百），從其帶來的潛在資金的規模以及實際入市的時間點來看，投資者不能過度高估其影響。具體來說，根據我們測算，5%的納入比例將為A股帶來約210億美元的資金流入，且這些資金可能要到一年後才實際配置A股。另外，如果最終MSCI選擇納入A股，我們也需要對比A股與已有的MSCI指數成分股的相對吸引力以評估A股市場對海外主動管理資金的實際吸引力（請參看我們同期發表的主題策略報告《MSCI納入A股：哪些A股能吸引外資？》）。從中期來，基建及房地產行業能否保持在一季度後期的強勁勢頭，也是未來幾個季度經濟增長能否達到預期的關鍵；市場估值可能會對市場潛在的上行空間形成約制。另外，我們仍需要關注供給側改革的推進對未來幾個季度增長的影響、金融行業去槓杆及監管加強趨勢對市場流動性層面的影響、包括國企改革在內的關鍵領域的改革能否超預期等因素。

行業及個股建議：注重盈利和估值，關注部分短線主題。1）繼續從盈利和估值角度建議超配大消費類的食品飲料、龍頭醫藥、家電以及估值不高、分紅穩定的基礎設施和公用事業等（航空、機場、鐵路、電力等）；2）關注主題：MSCI納入A股及深港通開通可能性（券商及相關個股受支持）、國企改革（高層頻頻提及，尤其東北地區的國企改革進展）、區塊鏈、新能源鋰電池。

近期關注點：1）5月份的宏觀經濟數據：外匯儲備（周二）、進出口數據（周三）、CPI/PPI（周四）、工業增加值、固定資產投資（周日），信貸數據也可能於下周公布；2）基建地產相關的投資、量、價數據；3）政策基調的調整及在貨幣財政政策及金融監管層面的落實；4）美國加息預期；5）新三板分層影響及其他層次上的資本市場建設；6）深港通開通的可能性及影響；7）MSCI納入A股的預期的演化及其對券商及相關個股的影響。