李馳：「Yes」里的禪機

摘自《中國式價值投資》 作者：李馳 出版社：中國人民大學出版社

2009年6月，北京，仲夏夜。

財經節目主持人李南夫婦設宴款待喬治·索羅斯先生，我有幸赴宴，並當面向索羅斯請教。當我提出「在中國既學巴菲特又學索羅斯是不是可能」的問題後，索羅斯沉思片刻，鄭重地說出了一個詞——「Yes」。

索羅斯並沒有展開說為什麼Yes，但能親耳聆聽到一代投機大師對此不知天高地厚問題的肯定答案，確實讓人振奮。

關於投資的「Yes or No」，我其實從未停止過思考，用很具中國特色的說法就是：悟道。

回首我們投身中國證券市場近20年的歷程，從最初完全投機到價值投資，再從價值投資到再思考投機的核心價值，幾乎一直都希望尋找到一個能顛覆傳統觀念「低風險，高回報」的盈利模式。投資究竟是矮子里選高個還是雞蛋里挑骨頭?是賺一世錢還是賺一時錢?到底是不是會買的僅是徒弟會賣的可當師傅?這些問題一直伴隨着證券市場的漲跌互現在我們腦海中反復縈繞。

2008年初，我的以價值投資為主線的《白話投資》一書問世，當時國內幾乎人人都自稱為價值投資者。三年後的今天，在國內絕大部分大藍籌的股價離上證指數最高點6?000點仍然相當遙遠時，價值投資在中國的有效性開始受到社會的廣泛質疑。價值投資在中國市場是不是適用？能否尋找到更好的適合中國市場本土的投資方法？這些問題顯得特別緊迫和重要。

在經歷了異常曲折的以在市場中交不菲學費為代價的不斷試錯之後，我今天似乎找到了適合自己的獨特盈利模式，悟出了索羅斯隱含於「Yes」中的禪機妙意。這就是：以價值投資方法精選值得投資的股票，用周期投機理論指導買賣時機，在中國證券市場中打一套自成一體的「巴索組合拳」。這也就是我在本書中要詳細闡釋的「中國式價值投資」。

我認為，巴菲特與索羅斯兩人的最大共同之處就是十分注重本金安全，這應該是全球投資人或投機者必須嚴格遵循的法則。保本——「活着是最重要的」，也就是「留得青山在」，其實是無論什麼時候無論怎麼強調都不為過。遺憾的是，絕大多數炒股的人（僅僅能稱之為炒股者，與投資投機均不沾邊，倒是絕對與賭博無異）只是在發生巨虧之後才認識到「保本」是多麼珍貴的警言。淡水之於城市日常生活中的人們似乎可有可無，因為有老火湯、運動飲料、醇酒、可樂，但對於沙漠等絕地求生之人，有無淡水事關生死。如果你能有將證券市場時刻當沙漠對待的警覺心，就不會對保本這樣平如淡水的老生常談置若罔聞。

將錢長期存於銀行與保本完全不是同一個概念，投資保本後的終極目標完全是為了增值。只有踐行巴菲特所說的「別人恐懼我貪婪」，嚴格用4折的模糊價格購買1元模糊價值的優質公司，才可以確保所投本金的安全，才能做到「會買的也不僅僅是徒弟」。結果就是：下跌可守，熊市中用企業未來的高分紅來沖抵本金可能發生的暫時浮虧，優質公司未來業績增長的確定性將促使預期市盈率的下降，並最終必然驅動股價回升，使得本金可以有絕對安全保障；上漲可攻，牛市中借助索羅斯所稱的市場自強化過程來優化投資收益，最終讓本金增值的目標最大化。攻守自如，這就是我所理解的中國式價值投資的核心。

索羅斯在美國證券期貨市場趨勢自強化過程中實戰成果，也適用於同樣有着人類七情六欲的中國市場。我們完全可以實行「拿來主義」，將它應用於波動性更強的中國市場，讓「會賣的是師傅」成為可能。畢竟我國的證券市場有低到十幾倍高到五十多倍的平均市場市盈率波動區間，有自然人投資股票免繳所得稅的政策，這與巴菲特、索羅斯所在的美國證券市場有非常顯著的區別。美國市場短期買賣股票所得稅高昂，並且其相對成熟的市場平均市盈率波動區間也明顯窄於中國市場，這讓投資人在中國證券市場完全可能打出漂亮的「巴索組合拳」，充分利用我國證券市場固有的周期波動特點與稅收優勢，讓取得超額收益成為可能。

在中國言必稱巴菲特者多於言必稱索羅斯者，但行投機事的人卻遠遠多於做價值投資事的人。這種「怪」相，我認為與中國特殊的國情和文化有關。

中國人行事一向有「說的不做，做的不說」的特點，於是說與做完全不同就很容易理解了。但目前的現狀是：那些希望做巴菲特價值投資事的人買入時嚴重漠視了巴氏所強調的安全邊際的苛刻標准，於是才有了被深度套牢後認為「價值投資在中國失靈」的誤判；而那些希望行投機事賺快錢的人，完全看不清一個主要投機趨勢的形成往往有數以年計的延續跨度周期，而日思夜想希望以日為單位完成「低吸高拋」的頂尖「投機」，實際上這與索羅斯的投機理論根本是風馬牛不相及。無論是巴菲特的理論，還是索羅斯的見解，如果不能充分理解和領會，並充分結合中國的證券市場實情，那就只能是運用不得法、投資不入門。

還有一個「言?不稱索羅斯」的原因也是顯而易見的。以投機者形象見稱的索羅斯在1997年東南亞金融危機時便受到了投機分子應有的對待。馬來西亞總理馬哈蒂爾甚至稱索羅斯為「帶有很多錢的白痴」，可想而知「投機」的形象是多麼的負面，於是，投機漸漸就變成了一件「做得說不得的事情」。

「投機」一詞在今天的中國依然充滿貶義色彩，這也是之前我所著的兩本《白話投資》中主要論述價值投資而盡量避免投機一詞出現的原因。但本意的投機一詞speculation，其實源自拉丁文的speculari，是指古代的烽火台。投機者speculator則是指預先發現了危險並做出了適當反應的人，完全是個褒義詞。

2007年8月上證指數5?000點左右時，國內A股市場人聲鼎沸，熱火朝天，我慶幸自己成為那一小撮「發現了危險並做出了適當反應的人」，用我所理解的索羅斯市場自強化理論對當時的形勢做出了適當的判斷，賣出了全部股票，用自己多年的投資實踐證明：十幾年來形成獨特運行規律的中國證券市場，確實可以成為有經驗的證券交易者做超級「低買高賣」買賣的天堂。

運用同樣的判斷原理，我在等候了一年之久後的2008年8月，重新回到A股市場。在不斷下跌中完成建倉任務後，我再次選擇了與2006年時所做的完全一樣的事：等待。「無為而治」不失為趨勢發展與強化過程中的最佳策略，靜觀這一以通脹預期＋ 人民幣升值預期為雙輪驅動主題的趨勢繼續向上，直到哪一天趨勢出現明顯轉向信號為止。應用對趨勢的預判來確定買賣時機，完全是我從索羅斯那里汲取的「烽火台瞭望者」式經驗。

沒有最好，只有更好。本書介紹的「中國式價值投資」可能不一定適用於所有的投資者，但如果通過閱讀這本書，你能快捷地找到未來財富提款機的密碼，那將令我感到十分欣慰。

李馳