海通荀玉根：短期重啟多頭思維 中期維持大震盪格局

核心結論：維持5月31日《多用多頭思維思考市場》觀點：短期樂觀、中期維持震盪市判斷。尊重市場，前期利空跌不動、現在小利好大漲，說明多空力量已變化。反彈主邏輯可能是創新預期升溫，習總在全國科創大會上提出建設世界科技強國。調查問卷顯示投資者信心不足，美國6月加息概率下降有助改善情緒。20-30倍PE白馬成長股為底倉，30-50倍高成長股做波段，如新能源/智能汽車、體育娛樂等。

重啟多頭思維

最近一周市場結束了之前持續三周的窄幅震盪，放量上漲，上證綜指漲4.2%，創業板指漲6.5%。5月31日周二市場放量上漲時，我們點評《多用多頭思維思考市場》已經調整了短期觀點。目前維持點評觀點，建議1-3個月的短期樂觀一些，6-12個月的中期維持震盪市大格局的判斷。

1.市場多空力量已經發生變化

尊重市場，多空力量已經變化。5月31日市場放量上漲，結束了持續三周的窄幅震盪階段，我們當日的點評《多用多頭思維思考市場》對觀點進行了調整，原文內容：「維持中期大判斷：上證綜指從5178點到2638點，熊市主跌浪已經結束，市場進入震盪格局，存量資金博弈。未來形成趨勢機會需要兩個條件：一是供給側結構性改革完成，舊產業不再拖累經濟，二是技術創新再次推進，新興產業再次發力。短期觀點微調：《窄幅震盪的三種結局-20160529》分析指出『市場窄幅震盪後有三種結局：一是直接向上突破，如14年5-7月、15年9月。二是先下蹲後起跳，如12年9-11月。三是大幅向下突破，如11年5-7月。宏觀背景和微觀結構分析，當前市場窄幅震盪後演變的概率從高到低是先下蹲後起跳、直接向上突破、大幅向下突破。』目前判斷，直接向上突破的概率更大，當然短期還會反復，只是下蹲到前期低點的概率下降，多用多頭思維思考市場。結構上維持之前判斷：震盪市賺錢靠盈利，白馬成長股為底倉，高成長股做波段。邏輯分析：2638點是中期底部區域的分析，詳見《A股見底了嗎？-20160128》。短期市場回撤的位置很難精准判斷，需要市場走勢來驗證利空邏輯是否已經被消化。3097點回撤以來主要利空是擔憂國內供給側改革對經濟的傷害、美聯儲加息對RMB匯率的影響，5月中以來中微觀數據已經顯示經濟增速回落，美元走強背景下人民幣已經緩慢貶值，但市場沒跌，說明擔憂的利空很大程度Price in了。30日周一上證50先行放量突破震盪平台說明短期市場自然底可能在形成，歷史上階段性底多次是價值搭台成長唱戲。31日周二市場在沒有重大利好的背景下放量大漲，說明市場積蓄的做多力量強大。」

這一次不是「一日游」。5月31日大漲後，對行情持續性的質疑較多，代表性的觀點認為5月31日類似5月3日，可能是「一日游」行情。我們認為幾個本質的不同：一是5月3日上漲沒有成交量持續放大的配合，而5月31日的上漲明顯放量，之前三周整個市場成交金額在4000億左右，5月31日大幅增至6304億，之後3日維持在6000億左右。二是31日各大指數向上突破前，上證50已經先突破並伴隨滬股通資金流入，15年9月、16年2月底3月初都有此先導信號。第三，5月3日市場熱點比較少，資金主要集中在OLED、稀土等少數幾個主題，目前熱點開始不斷擴散，區塊鏈、移動支付、芯片國產化等主題活躍，中小創出現賺錢效應。

2.用多頭思維思考市場

本次反彈主邏輯可能是，創新預期升溫。1月底2638點漲到4月15日3100附近，主邏輯是穩增長政策引發經濟復蘇預期，2月周期搭台，3月成長唱戲。目前投資者的疑惑是，如果這次反彈是一次指數漲幅15%及以上的中級行情，主邏輯是什麼？確實，目前看似乎主邏輯不是很清晰，我們認為可能是創新預期升溫。5月30日全國科技創新大會召開，習近平、李克強、張德江、俞正聲、劉雲山、王岐山等出席大會，習總發表了題為《為建設世界科技強國而奮斗》的重要講話，提出「科技興則民族興，科技強則國家強。實現「兩個一百年」奮斗目標，實現中華民族偉大復興的中國夢，必須堅持走中國特色自主創新道路，面向世界科技前沿、面向經濟主戰場、面向國家重大需求，加快各領域科技創新，掌握全球科技競爭先機。這是我們提出建設世界科技強國的出發點。」。這是1978年以來規模最大的全國性科技會議，相比2012年的會議，習總沒有就科技論科技，更強調科技成果轉化問題，還把中國的科技創新放到世界發展的格局中去考量。目前中國再次走到一個關鍵節點，經濟下行壓力加大，要素驅動的傳統發展模式難以為繼，科技創新被擺在國家發展的核心位置。此外，從海外市場看，5月20日以來納斯達克指數明顯跑贏標普500指數。

3.應對策略：短期更積極些

短期重啟多頭思維，中期大震盪格局。5月31日之前市場主流觀點是三周窄幅震盪的結局是市場先下蹲後起跳，我們也把此情景列為概率最大的選項。但實際上，市場短期回撤的低點很難精准預測，邏輯最終需要市場走勢來驗證，我們要尊重市場。因此，5月30日上證50突破上漲、31日各指數突破上漲後，我們指出前期利空市場跌不動，現在一點小利好市場大漲，市場走勢說明窄幅震盪的平台就是短期回撤的低點。持續放量上漲幾天後，投資者對行情的持續性仍心存疑慮，存量資金博弈的行情，需要反人性，我們再次提醒和建議，1-3個月的短期重啟多頭思維。這波行情的主邏輯很可能是創新預期升溫，全國科技創新大會上習總的講話體現了國家科技戰略。美國非農數據大幅低於預期有助改善投資者情緒。6-12個月的中期而言，維持震盪市格局判斷，上證綜指從2000點到5178點的單邊上漲牛市結束，從5178點跌至2638點，熊市主跌浪也已經過去，宏觀流動性和經濟增長趨於穩定，資金不會系統性流入或流出股市，股市進入震盪格局，類似12年初到14年中。市場經歷過高山峻嶺之後，中期步入丘陵地帶，短期開始爬小山坡。

成長仍是主線，白馬成長為底倉，高成長做波段。當前時點看，反彈的主邏輯更大概率是創新，成長股是主線。未來如果改革重新加速，比如國企改革的資產證券化、借殼整合，有可能出現新的主線。考慮中期震盪市的大格局，結構上建議，白馬成長為底倉，高成長做波段。回顧國內外歷史，股價長期上漲主要靠盈利驅動，A股牛熊市漲跌90%來自估值波動，震盪市估值下移，靠盈利支撐，詳見《股市，到底掙什麼錢——以美國80年歷史為鑒-20160524》。《風水輪流轉，白馬再稱王-20160519》回顧了2011年來市場風格的變化，11年是的價值藍籌股占優，12年是20-30倍PE的白馬成長股占優，13年是30-50倍PE的高成長股占優，14年至15年中是50倍以上PE的概念成長股占優，15年中至16年1月底再次回到價值藍籌占優，目前再次輪到白馬成長股占優，建議以20-30倍PE的白馬成長股為底倉持有。這類股票不僅包括消費股，也有TMT和高端裝備類公司，雖然難持續大漲，能獲得穩定收益，如我們持續推薦食品飲料等。30-50倍PE的高成長股波段操作，高PE類公司在景氣度較高的領域里精選，如代表智能制造的新能源汽車、智能汽車，代表新興消費的體育娛樂等。《十年一片天：產業周期跨越股市牛熊-20160225》中我們總結了A股26年歷史，每十年一次大的產業變遷，1990-2000年消費制造業主導，前半段龍頭是百貨，後半段龍頭是家電，2000年-2010年工業制造業主導，前半段龍頭是汽車電力代表的五朵金花，後半段龍頭是地產產業鏈，2010年後的十年是新興行業，前半段已經過去，以智能手機為代表的移動互聯浪潮，互聯網+爆發，後半段龍頭可能是更大領域的智能制造和新興消費。