央媽及時關懷，全球難得喘息

1）歐央行及時雨，安慰全球市場。

歐央行公布1月議息會議結果，維持基準利率不變。但歐央行行長德拉吉提出將在3月重新評估貨幣政策工具，意味著3月歐央行qe購債規模或有望擴大，甚至不排除再次降息的可能。德拉吉的鴿派發言是在美國加息、中國央行延后降準之后，第一個在正式場合暗示可能重新加大寬鬆貨幣政策力度的重要央行，有助於穩定全球對於寬鬆貨幣政策全面轉向的預期，安撫處於驚弓之鳥的全球市場。

2）美國數據不佳，加息預期延后。

美國12月消費數據疲弱，聯邦基金利率期貨顯示的首次加息時間已經從之前的4月延后到6月，加息次數從3-4次降至2次以內。上周美國初次申請失業的人數上升至29.3萬，創出6月份以來新高，暗示1月非農就業或不佳，而后者是影響美國加息進程的最重要數據，若果真不及預期，則將明確美國加息預期的延后。

3）中國央行巨額投放，穩定流動性預期。

繼上周央行通過7天逆回購和mlf凈投放資金1400億后，本周slo投放2050億，公開市場凈投放3950億，mlf投放7625億，兩周內資金投放規模達到15000億的天量。此外周二央行部署春節前后銀行體系流動性管理工作，明確將通過mlf、slf、psl等操作安排6000億以上的中期流動性支援。

本周以來銀行間資金面趨緊，主因資本外流外占大降、春節提現需求大增、企業繳稅、境外行在境內人民幣繳準等因素疊加，各期限回購利率均出現上揚，預計節前央行仍將通過各種工具投放流動性，穩定流動性預期和貨幣市場波動，滿足資金跨節需求；

4）政府加強溝通，穩定貶值預期。

人民幣貶值是導致國內信心低迷的重要原因，此前15年8月和16年1月的兩次突然貶值令市場茫然失措，而15年12月的外儲出現罕見大降，反映的是市場對央行匯率政策缺乏信心。

在這樣重要的時刻，國家副主席李源潮在達沃斯論壇表示，中國無意讓人民幣貶值，匯率波動是市場造成的，向全球強調政府穩定匯率的決心。

在達沃斯論壇上，imf總裁拉加德“炮轟”中國央行：不會溝通，讓市場對央行的意圖一頭霧水，人民幣匯率到底和一籃子貨幣怎么掛鉤，除了央行誰也不清楚。而證監會副主席方星海坦承：“我們的監管機構正在學習如何跟市場溝通，很多人說我們不會溝通，但我們會學習”這一態度值得肯定。

5）外債結構披露，緩解償債擔憂。

我們也欣喜地看到，外管局及時召開新聞發布會，詳細介紹了15年國際收支形勢，對於大家擔心的外匯儲備大幅下降，給出了一些明確的答案，包括美元升值導致的匯兌損益、企業積極償還外債、企業居民增加對外投資和消費，以及支援“走出去”戰略的儲備調用等。其核心含義在於我們應該關注對外凈資產，如果儲備下降的同時外債也在下降、對外其他債權在增加，其實並不會顯著影響我們的國際收支能力。

而對於大家最為擔心的外債問題，外管局披露1.53萬億美元外債余額中，有一半是人民幣外債，而且企業還在積極償還美元外債，這就意味著目前3萬多億美元外儲足夠應付外債的償還，而且外債中的很大一部分屬於中長期外債。

6）寬鬆轉向風暴之源，貨幣政策窮則思變。

年初以來，全球股市普遍哀鴻遍野，一個很大的原因在於全球寬鬆貨幣政策的轉向，美國於15年12月正式啟動加息周期，歐央行在12月未再擴大qe購債規模，而中國央行連續兩月降準落空。此前全球金融市場一片欣欣向榮，其實主要賺得是央行放水的錢，所以一旦央行不再放水，大家就很難賺錢、甚至容易虧錢！

在本周初的《宏觀思考》中，我們提出窮則思變。金融和實體唇齒相依，股市的大跌給全球經濟蒙上陰影，也必然會對央行的貨幣政策產生影響。

我們欣喜的看到，歐央行率先做出改變的姿態，這也將影響其他央行的態度。如果美國上半年都不再加息，那么全球金融市場或會迎來難得的喘息視窗。

7）長期隱憂未除，防范風險為主，等待燦爛明天。

但從長期看隱憂仍在，首先美國加息預期僅是延后，而非終結，美國失業率已經接近充分就業水平，不能低估美聯儲利率正常化的決心。而歐洲經濟過去1年持續向好，因而寬鬆的延后應屬短期之舉而非常態。而中國政府改革供給側的決心明確，因而需降低對降準降息等刺激需求的寬鬆貨幣政策預期。

因此無論是指望美聯儲再來一輪qe4、或者中國央行再度大水漫灌並不現實。未來經濟將經歷去產能陣痛，短期會面臨風險釋放，但去產能是華山一條路，堅持下去必然會贏來燦爛明天。

文章來源：微信公眾賬號姜超宏觀債券研究