中國股市有熊出沒 跟熊貓較勁還需三思

熊可能又在中國股市上出沒，卻幾乎沒有引起恐慌。儘管一支跟蹤中國內地上市股票的香港交易所交易基金的做空意向本月飆漲四倍，但上證綜指 30 天波動率已降至 2014 年十二月以來最低水平。

海外投資者看到中國這個亞洲最大經濟體的麻煩在不斷增多，可能卻忽略了房間裡兩噸重的熊貓。過去一年，代表政府進行投資的國有實體中國證券金融股份有限公司一直在增持上證綜指最大的五支權重股：中國石油 (601857-CN)、工商銀行 (601398-CN)、農業銀行 (601288-CN)、中國銀行 (601988-CN) 和中國石化 (600028-CN)。

不是一點點。彭博匯總的數據顯示，中證金對這 5 家公司的持股總量成長了逾 30 倍。該機構並不孤單。其他有政府背景的基金也都在更積極地投身股票市場。

這五支股票對上證綜指影響很大，進而往往也會影響到另一個被廣泛跟蹤的中國股指--滬深300指數的走勢。以這五支股票為獨立變量的回歸分析顯示，他們可以解釋 80% 以上的指數變動。

中證金的持倉情況每季度公佈一次，因此很難判斷其最近是否在支撐股市。今年一季度，在中國股市從極度波動走向全國人大會議開幕後的完美平靜之際，中證金的增倉量很小。

懷疑論者可能會說，中證金倉位的突然上升或許源自追加保證金，而非蓄意托市。正如公司網站所言，中證金的經營範圍之一是「為證券公司融資融券業務提供轉融資和轉融券服務」。在股市暴跌、交易必須平倉之際，它或許會被迫成為股票持有者。同樣，該機構或許也曾有意識地設法降低股市波動。

如果說中證金和「國家隊」的其他成員一直在努力抬升主要股指，那對樂觀和悲觀的投資者都是有意義的。首先，對空頭而言：那意味著在這個市場上做空會很危險。任何交易員都會告訴你，和比你有錢的人對著幹絕非明智之舉。

其次，對多頭而言：那意味著這個市場還沒有找到自己的真實水平。如果政府在努力推升價格而指數卻沒有上升（即便經過周二 3.3% 的上漲，上證綜指今年仍下跌了 18%），那並不是一個令人放心的信號。倘若失去了這個支柱，誰都猜不準跌幅會有多深。

在中國A股可能就要納入 MSCI 新興市場指數之際，政府意圖的強度和持續時間對於國際投資者而言比以往任何時候都更重要。那隻熊貓有多好的體力？

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