豆粕玉米或存套利機會

    徽商觀點：

因南美減產及產區天氣擔憂，美豆處於偏強態勢，加之近期人民幣明顯貶值進一步推升進口大豆成本，連粕受到一定程度的提振。與此同時，國內油廠因未執行合同較多及買家提貨速度較快而暫無庫存壓力，豆粕整體還處於多頭氛圍。玉米方面，6月份以後，預計國家泄庫力度將逐漸加大，尤其是2012年的超期糧以及2013年的輪換糧，隨着供應的漸進增加，其壓力將在近幾月顯現，在很大程度上或將抑制後期玉米的上漲幅度。綜合來看，豆粕和玉米可能存套利機會。

USDA5月供需報告奠定了利好豆粕基調

美國農業部5月供需報告數據顯示，美國陳豆期末庫存下降至4.00億蒲，低於上月的4.45億蒲。新豆播種面積沿用3月種植意向報告8220萬英畝，單產為46.7蒲/英畝，低於14/15和15/16的單產水平，這樣得出新豆產量為38億蒲，低於上年39.29億蒲，不過新豆壓榨和出口預估分別達到19.15億蒲和18.85億蒲，同比增加0.35億蒲和1.45億蒲，從而導致新豆期末庫存僅為3.05億蒲，大幅低於市場預期4.05億蒲。南美方面，巴西大豆產量則下調了100萬噸至9900萬噸，阿根廷大豆產量下調250萬噸至5650萬噸，該調整幅度比巴西和阿根廷官方調整數據要低，後期仍存在下調的可能。

本次報告將引導市場對美豆新作形成高需求、低庫存的預期，這樣就使得後期美豆產量不能再有任何閃失，後期大豆播種及生長期天氣炒作可能更為猛烈，9月份美豆產量前景確定之前，美豆市場整體處於易漲難跌的可能性較大。美國、巴西及阿根廷大豆產量如圖1所示。

圖1 美國、巴西及阿根廷大豆產量走勢

數據來源：徽商期貨研究所，wind

此外，根據美國農業部作物周報顯示，截至5月29日當周，大豆播種完成 56%，播種速度略快於預期，但本周美國德克薩斯州至明尼蘇達州的狹長地帶有望迎來大雨，這或將拖慢谷物種植帶部分地區的大豆播種進度，從而對市場形成支撐。同時，下半年將出現拉尼娜氣候的擔憂難消，美豆市場仍處於多頭氛圍之中。

油廠豆粕出貨速度較快，暫無庫存壓力

當前，由於油廠開機率高企，達到60.07%，使得油廠豆粕庫存量有所增加，但由於豆粕未執行合同量也有所增加，飼料廠及經銷商提貨速度較快，故而油廠暫無庫存壓力。油廠開機率如圖2所示。截至5月29當周，國內沿海主要地區油廠豆粕總庫存量72.29萬噸，較上周的66.05萬噸增加6.24萬噸，增幅為9.44%。當周豆粕未執行合同為347.32萬噸，與較上周的287.55萬噸大幅增加了59.77萬噸，增幅為20.78%，亦較去年同期的324.68萬噸增長6.97%。正是由於未執行合同較多及近期飼料企業提貨速度較快，油廠信心較足，豆粕現貨表現堅挺，截至5月31日，山東日照普通蛋白豆粕出廠價格為2980元/噸，江蘇張家港普通蛋白豆粕出廠價格為3060元/噸，其走勢如圖3所示。現貨價格的堅挺，在一定程度上為其期價的上揚注入了動力。

圖2 油廠開機率走勢

數據來源：徽商期貨研究所，wind

圖3 普通蛋白豆粕出廠價格走勢

數據來源：徽商期貨研究所，wind

玉米拋儲增加市場供應，或抑制其上漲幅度

統計數據顯示，目前超期玉米總量約為1000萬噸左右，故而後續拍賣或將成為常態，每周或將以200萬噸左右的量投放市場，再加上東北輪換玉米持續出庫，市場供應或將呈現漸進增加的態勢發展。此外，2014年臨儲玉米拍賣或將於6月份出台相關拍賣消息，巨量臨儲玉米泄庫壓力較大，截至目前，國內政策性庫存玉米總量在2.6億噸左右，去庫存化趨勢依舊不變，政策性風險仍存，這在很大程度上或抑制玉米上漲的空間。

目前，北方港口玉米庫存為290萬噸左右，其中臨儲玉米庫存約為250萬噸，港口貿易購銷仍處停滯狀態，到貨、發運均以政策糧源為主。廣東港目前進口玉米庫存80萬噸左右，大型企業庫存總體較為充裕。隨着臨儲玉米泄庫，投放力度逐步加大，玉米價格未來走勢繼續上行乏力。截至5月31日，大連港(601880,股吧)玉米平艙價為1870元/噸，廣東港玉米現貨價格為1890元/噸，其走勢如圖4所示。

圖4 大連港玉米平艙價及廣東港玉米現貨價格走勢

數據來源：徽商期貨研究所，wind

總體來看，豆粕在南美減產及美豆產區天氣擔憂以及近期人民幣明顯貶值進一步推升進口大豆成本等因素的作用下，整體依然處於偏暖的氛圍中。而玉米在巨量臨儲泄庫供應增加的壓力下，未來價格走勢繼續上行或將乏力。故而從這一角度來看，買豆粕賣玉米的套利機會或將可期。圖5為豆粕和玉米1609合約價差走勢。

圖5 豆粕和玉米1609合約價差走勢

數據來源：徽商期貨研究所，wind

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