文國慶：市場縮量未必築底成功 暫離股市的是智者

沒有特別的消息面因素刺激，本周市場呈現縮量橫盤走勢。中證流通指數一周振幅只有2.96%，比上周3.89%的振幅更為沉悶，一周成交量只有1.93萬億元，比上周又縮減了100億元，以這麼大的成交量來看，市場不可能出現任何有持續性的板塊行情，個股炒作也是乏善可陳。

縮量未必會築底成功

市場縮量的態勢十分明顯，但縮量意味着股價未來是向下還是向上突破，投資者是存在明顯分歧的。樂觀的投資者認為，縮量表明惜售，說明拋壓減輕了，隨着拋售籌碼的日益枯竭，市場很快會築底成功，而一旦有外部利好消息刺激，市場就會展開絕地反擊。悲觀的投資人認為，成交萎縮說明人氣消散，資金外泄，只要技術指標出現惡化，市場將會繼續下行。屁股指揮腦袋，從不同的立場出發自然得出不同結論，博弈到這個份兒上，理性已經無法支配行動了。博弈的游戲什麼情形都可能出現，我們暫且不做推斷，只是要提醒一點，目前中證流通指數正運行在一個中期圓弧頂的頸線位置。這個圓弧頂運行了12周，前六周上漲，後六周下跌，按照對稱性原理，下周極有可能出現方向性突破。既然是突破，就不會是小幅度波動，要麼上證指數上漲100點，要麼下跌100點，對技術比較敏感的投資者，本周並不是麻木不仁，而是憋足了勁，等候下周的決戰。價值投資對大盤也許無所謂，但技術派人士對下周會非常敏感，到底博弈功底如何，未來一周高下立見。

美元指數是個敏感指標 爭論還會持續

在資本國際化時代，匯率指標是資本市場的風向標。不是說匯率能決定經濟行為，而是說匯率變化是經濟行為的綜合體現，至少它表明資本是流入還是流出某一經濟體，當然，央行的可以操縱行為例外。盡管投資界對美聯儲六月份是否加息還存在爭議，但認為可能加息的比例在逐漸升高，美國經濟固然存在種種問題，但在世界范圍內看，它的綜合表現還是最好的，不管美國六月份是否加息，筆者認為美元指數上漲的中期趨勢已經形成。初步判斷，下周美元指數還會震盪走高，達到96點應該不算高估。如果美元指數走高，大宗商品和股票市場還會進一步震盪，至於向上還是向下，取決於你的屁股坐在什麼位置，這跟理性幾乎沒有什麼關系。

由於改革已進入深水區，各種利益關系縱橫交錯，每一種經濟觀點表面上看好像學術爭論，實際上背後都有龐大的利益集團在博弈。有人主張政策應該強調供給側改革，踐行「三去一降一補」，有人主張應該強調「穩定」和「保增長」，刺激政策絕對不可松懈。對於一季度的貨幣政策，學者們大多認為過於寬松，而央行則認為是「不偏不倚剛剛好」，學者們認為政策過於寬松是因為不懂貨幣問題的細節，沒把去年的基數效應考慮在內。諸如此類的爭論不勝枚舉，集中體現了西方的宏觀經濟理論已經進入困局，我國據此操作已經感到無所適從，大家都半夢半醒自說自話，所謂進行政策講解更有點像是無罪和免責的申辯。宏觀經濟分析和政策選擇的困惑是一個世界性的難題，不只中國如此，普遍存在理論和實踐的脫節問題，誰都找不出一個完美的操作辦法，只能不斷試錯。資本市場是個對宏觀因素極其敏感的領域，只要預期劇烈變化，就會產生劇烈波動，如果在大政方略上出現巨大分歧又始終不能統一，就別怪市場出現超預期震盪。

君子不立危牆之下 再觀察兩周

「君子不立危牆之下」是老祖宗的一種處世哲學。目前的股市價格，既可以說很便宜，也可以認為很貴，看你在什麼樣的宏觀分析框架下解讀。如果按照靜態市盈率來解釋，目前的股市整體估值水平處在歷史低點，尤其是銀行股，跟白送的差不多。但是，如果把銀行的潛在不良資產算進去，你可能會認為銀行股的價值很低，目前股價處在明顯高估的位置，由此可以推斷銀行股又是極為昂貴的。市場關鍵的分歧點在於對銀行真實的不良資產率的判斷上。進一步分析，銀行的不良資產也不一定都會成為壞賬，還要看宏觀經濟能否否極泰來，企業能否絕處逢生。總之，我們進入股市，總有一種靠立危牆的感覺。

目前遠離股市的，可能是智者。由於很多數據的滯後性，我們對房地產及宏觀經濟的很多東西還不能下最後的結論，股市會跌到哪里也不甚清楚，還需要冷靜觀察一兩周。到那個時候，心中的疑慮或許被打消，再談市場策略也還來得及。