中金：新三板分層方案公布 6月創新層大幕開啟

今天股轉公司發布《全國中小企業股份轉讓系統掛牌公司分層管理辦法（試行）》，標志着新三板分層方案正式公布，簡評如下：

新分層方案提升量化標准的抗操縱性，創新層6月底將正式亮相。與此前的征求意見稿相比《管理辦法（試行）》進行了一些細節上的調整，主要側重對於量化標准的優化與維持，並提升了標准的抗操縱性（主要針對此前市場爭議較多的標准三，共同標准也更加嚴格）。另外在出台分層方案的同時，對金融機構掛牌新三板也制定了特殊的行業准入標准和信息披露要求（圖表1、2）。6月27日全國股轉公司將正式對掛牌公司實施分層管理。

基於目前信息估算有1064家新三板公司有望符合創新層標准，市值1.1萬億。與此前的征求意見稿相比，《管理辦法（試行）》在三套入選標准（盈利能力標准、收入標准和規模標准）上做了一定的調整，仍需滿足其一並符合創新層的共同標准後方有進入資格。新三板年報已在4月底披露完畢，基於新的規則我們對於此前的預測名單進行了一些調整，預計將有1064家公司有望符合創新層標准，共計市值1.1萬億元，家數占全部三板公司的14.4%，市值占比36.6%。估算滿足標准一、二、三的公司分別為520家、570家和214家（圖表5）。正式的創新層名單預計將在6月底公布。

新層新氣象，有望活躍新三板交易。分層之後創新層與基礎層之間將存在制度上的差異，主要體現在服務和監管兩個方面。在服務上，創新層有更多的融資制度和交易制度試點的機會，如債券、優先股、股票質押融資試點以及建立大宗交易和非交易過戶制度等。在投資者准入上也將逐步開放對於各類金融機構的限制；但相應的，在監管上，創新層將在定期信息披露、公司承諾、以及股東高管交易方面有更多的監管要求。我們認為隨着投資者的放開以及新的指數和投研體系在創新層設立後的逐步完善，將提升創新層公司的流動性和交易活躍度。

預計創新層將對「中小創」估值帶來一定負面影響，但影響程度還需要在後續繼續觀察。1）受A股新股發行的制約很多高成長潛力的公司只能選擇在新三板掛牌，板塊並不缺乏未來的明星公司；2）從業績上看，測算可進入創新層的公司2015年業績增速53%，也好於創業板（26%）和中小板（10%）；3）測算創新層市盈率（2015）為26.0倍，顯著低於目前創業板市盈率（2015）65.7倍。預計在創新層設立後，投資者限制的放開以及交易和融資的便利可能帶來對A股市場尤其是中小市值股票的資金分流，但這一過程可能是逐漸的，要視創新層未來的制度建設和發展的進度。

新三板創新層與創業板制度對比

新三板創新層公司與目前創業板的市值、收入、盈利情況對比