美元重拾升勢 人民幣短期承壓

美聯儲加息預期升溫，美元重拾升勢

在經歷了3、4月份的下跌後，美元在5月份重拾升勢，美元指數從92上升至96附近，歐元兌美元則回落到1.1左右。美元升值主要由於美國經濟在二季度出現了改善，使美聯儲加息預期有所升溫。

一方面，4月美聯儲會議紀要流露出偏鷹派的信號；另一方面，紐約聯儲發表聲明，將於5月24日公開銷售不超過2.5億美元的國債；於5月25日和6月1日分別開展兩次小規模機構住房抵押貸款支持證券（MBS）出售，總金額不超過1.5億美元。這引發了市場對美聯儲「縮表」的猜測。

接下來的核心問題是，美聯儲會不會在6月份加息？紐約聯儲出售國債和住房抵押支持證券意味着什麼？

美國經濟底部回升，二季度GDP有望升至2%以上 一個多月前，我們就預計一季度會是美國經濟的短期底部，接下來會有明顯改善，現在數據在逐步驗證我們的判斷。

美國的消費比一季度明顯好轉。4月份零售銷售額環比增長1.26%，是2015年3月以來的最高水平，顯著高於一季度平均-0.2%的零售環比增速。5月密歇根大學消費者信心指數初值95.8，創2015年6月份以來新高。一季度美國經濟大幅走低，核心原因就是消費明顯下降，如今消費明顯恢復，會帶動美國經濟大幅回升。我們預計二季度美國GDP增速有望升至2%以上，而一季度美國GDP增速只有0.5%。

4月份美聯儲會議紀要偏鷹派

5月中旬公布的4月份美聯儲會議紀要，表露出了稍微偏鷹派的基調。市場對美聯儲加息的預期有所升溫，聯邦基金利率期貨顯示的6月份加息概率由4月底的15%上升至30%，9月份加息的概率則上升至60%。

會議紀要顯示，絕大多數與會者認為，「如果經濟在二季度加速，勞動力市場保持強勁，通脹向2%的目標邁進的話，那麼美聯儲在6月會議上加息是合適的。」

當然6月份是否會加息，可以密切監測美元的變動。去年12月17日美聯儲首次加息前兩個月，美元就開始啟動，從93一路升值到12月初的100以上。目前距離6月15日的美聯儲議息會議還有近20天，而美元指數在95附近似乎也有些猶豫不前，我們傾向於認為，美聯儲6月份不會加息。

有的時候加息預期升溫，並不代表會真的加息，它主要是為了平滑真正加息前的市場波動。由於此前對6月份加息的預期特別低，美聯儲逐步釋放鷹派的信號，則有利於市場提前釋放加息的壓力。所以我們認為，不管是4月的美聯儲會議紀要，還是近期美聯儲官員偏鷹派的觀點，都是對加息預期的一種引導。

美聯儲「縮表」為哪般？

此次美聯儲賣出了一些國債和住房抵押支持證券，規模總共只有4億美元，與美聯儲的總資產規模相比非常小，並不存在明確的指向意義。今年以來，每周的美聯儲資產負債表規模的平均變動就超過50億美元。另外，紐約聯儲也明確表示，這些操作並不代表貨幣政策的改變，也不能被當作未來貨幣政策立場做出任何變更試點的參考。

在金融危機期間，美聯儲是先降低基准利率，然後才是采取了量化寬松的非常規貨幣政策。如今美聯儲在實施寬松的貨幣政策退出，操作的順序也理應是先利率後「縮表」，即先把基准利率提高到一個相對正常的水平（比如2%），再考慮縮減資產負債表規模。

人民幣短期承壓，但預期穩定

隨着美聯儲加息預期的升溫，美元的不斷走強，人民幣相對舒適的環境可能也逐漸接近尾聲，人民幣重新面臨着一定的貶值壓力。截至5月24日，人民幣對美元中間價貶值至6.55，即期匯率貶值至6.557，離岸匯率貶值至6.567。

不過，與此前幾次美元大幅回升產生人民幣的劇烈波動不同，隨着人民幣匯率形成機制的進一步完善和透明，人民幣的貶值預期越來越穩定，這主要體現在兩個方面：

一方面，人民幣對美元離岸和在岸匯率的價差仍然不大，5月份以來的日均價差在200個基點左右，遠低於去年8月份和今年1月份的價差水平。另一方面，12個月的美元兌人民幣NDF雖然有所貶值，但非常平緩，僅從5月初的6.66貶值到目前的6.75，說明市場對人民幣未來12個月的貶值預期並不很強烈。

預期的穩定意味着，即使未來美元繼續升值，恐怕也不會造成去年8月份和今年1月份那種強度的系統性風險。（本文作者廖宗魁系聯訊證券宏觀研究員）