德晟觀察：央行牽頭籌建票交所 多家商業銀行聯合構想

1.定增監管風暴升級：窗口指導+查底稿 三年期審批緩行

從強化定價機制、到分行業進行窗口指導和規范，定增市場的監管今年以來正全面趨緊。近期還有業內人士透露，三年期定增或已從嚴審批，部分定增交易要接受問核和底稿審查，用於補流和償債的配套募資也被嚴查。眾多投行人士認為，並購重組和再融資市場監管收緊，劍指定增市場的多處灰色空間。目前看來，這場監管風暴遠未結束，似乎還在不斷升級中。

點評：三年鎖定期的定增，一直是再融資市場監管的重點。針對三年期定增是否被暫停，多位券商人士 表示目前並未收到不再接受三年期定增方案的通知，但這類方案的審核已大幅放緩，且審核從嚴，上報時 通過率的變數非常大。三年期定增之所以會成為監管的重點，一方面是因為三年期定增相比而言易滋生利 益輸送，部分交易私下還另有保底協議；此外，三年期定增也極易實現套利。監管收緊，無疑是劍指定增市場的此類灰色空間。

針對再融資市場的監管，並不限於三年期定增審核的收緊。監管層近期針對部分再 融資項目要求券商內核負責人、保薦代表人到會接受問核，並檢查相應工作底稿；而且，最近 IPO、並購重 組過會率預計會明顯降低，再融資窗口指導不斷。此外，募集資金用途的審查近期亦有變化。當前定增中 涉及募資補充流動資金、償還銀行貸款的方案審核從嚴；以近期券商的項目反饋來看，對於必要性和合理 性解釋的審查也變得更加嚴格。定增監管的升級就是要糾正扭曲的利益機制，凈化市場生態，這符合成熟 市場的發展規律。

2. 央行牽頭籌建「票交所」 多家商業銀行聯合構想

多位票據行業人士近期陸續表示，央行正在與商業銀行溝通，或牽頭籌建票據交易所。初步的方案是「票交所」將按照公司化、市場化的方式運營，由央行主導，多家商業銀行參股聯合組建的形式。據悉，央行早在去年就開始調研論證建立全國統一的票據交易所，已召開了多次會議，計劃最快是能在年底落地。最近的一次溝通會於5月10日在工行召開，有近十家商業銀行參與。會上主要商討各商業銀行的入股意向，是否入股，各家銀行也在內部論證階段。

點評：近年來，互聯網技術發展迅猛，利用「互聯網+票據」的做法實現票據電子化和建立統一的交易平台 是大勢所趨。同時，票據已成為金融體系內重要的支付工具和融資手段，但是票據的供求信息、交易價格 等均處於割裂的狀態。過分依賴票據中介，也給了一些不法分子偽造、變造票據的可乘之機。建設票交所 可以有效地打破地域限制，實現全國統一的票據市場，整合票據市場交易信息、風險信息、研究信息及監 管信息資源，有效的減少信息不對稱、交易效率低、交易風險大等諸多弊端。

3. 4 月份萬能險結算利率跑贏銀行理財 個別中小險企可達 8%

據統計數據顯示，4月份多家險企的萬能險年化結算利率仍然高於5%。不同類型險企存在一定的差異：大型險企的萬能險年化結算利率略低於5%，徘徊在4.5%左右；而一些中小險企的萬能險年化結算利率普遍高於6%。可以看出，4月份的萬能險結算利率依然高於同期銀行理財產品的收益率，個別公司的萬能險結算利率最高可達8%。

點評： 萬能險較高的結算利率，讓銀行理財產品的收益率相形見絀。4 月份銀行理財產品收益率有小 幅下跌，平均收益率位於 4.07%至 4.15%，而 3 月份平均收益率位於 4.20%至 4.27%，銀行理財收益率持續 下滑。從銀行理財產品的收益率結構來看，中等收益率產品略有下降，但仍占絕大比例，而高收益率產品 占比繼續下降，其中 3%至 5%的理財產品占比下降至 84.10%，5%以上的理財產品占比從 3 月份的 7.53%下 降到 4 月份的 7.29%。

從整個市場環境來看，自去年 3 月份以來，央行一年之內歷經 5 次降息。進入 2016 年以來，市場上優質投資標的稀缺，債券、存款收益率一路走低，另類投資利差持續收窄，而權益市場在 震盪行情的影響下，近一年下跌超過 30%。優質資產的缺失為險企推動高收益萬能險帶來了風險，萬能險 的高收益未來不可持續，投資者在選擇此類產品時需要提高關注。