安邦咨詢：國內信貸擴張刺激經濟的難度越來越大

本文由安邦咨詢授權和訊智庫發布

    今年第一季度，中國持續的貨幣寬松政策使新增貸款史無前例地增至4.61萬億元，社會融資規模也創出6.59萬億的歷史新高水平。與此同時，中國一季度GDP增速僅為6.7%。從信貸擴張的效果來看，中國經濟增長的效率在顯著降低。

    野村分析師江麗（SOPHIE JIANG）日前公布的研究結果顯示，如果從每增加一個貨幣單位所能創造出的經濟產出角度測算，中國的流動性效率已經大幅下滑，降至記錄最低水平，且為2009年初以來的最大降幅。

    上個月曾有媒體引述研究成果稱，以滾動年化數據來看，現在，中國GDP要達到1元人民幣的增長，就需要5元人民幣以上的新增信貸，這甚至高過2009年時的水准。

    值得警惕的是，現在的信貸擴張與2009年「四萬億刺激」政策的收效明顯不同。當年「大開印鈔機」讓信貸資金傳導到了實體經濟，中國經濟因此避免了大幅下滑，但這一次的結果可能令人失望。分析人士稱，中國可能陷入經濟增速進一步放緩的困境。

    現在的尷尬之處還在於：雖然信貸在大幅增加，但企業和個人的融資成本在第一季度依然攀升了。央行的最新貨幣政策報告提及，3月非金融企業及其他部門貸款加權平均利率為5.3%，較三個月前上升3個基點，結束了近兩年的下降趨勢。

    此外，62%的銀行貸款利率高於基准利率，較三個月前高出1.63個百分點，利率等於或低於基准利率的銀行貸款占比則出現下降。有鑒於此，野村預計，企業、家庭和地方政府今年的利息支出可能會從去年的7.3萬億元增至7.7萬億元。此外，虧損的工業企業數量也沒有減少。

    而WIND數據也顯示，截至3月底，虧損的工業企業數量上升至74763家，而去年年底時為49264家。中國龐大的信貸刺激措施面臨的嚴峻挑戰是，雖然投入更多，但經濟成效在減少，顯著由於結構性問題，中國貨幣政策的效率在明顯降低。