國君君安：銀行股估值?含不良率近14%

國泰君安銀行研究團隊認為，投資者認為的16家A股上市銀行股“真實不良率”為5.5%，其“估值?含不良率”為13.89%，而報表披露的不良率僅為1.64%。

所謂估值?含不良率，又指估值可承受/容忍不良率，是指上市銀行估值已經完全?含最糟糕情景假設下的不良率。按照國君測算，目前上市銀行尚有1.9萬億的撥備餘額、1.6萬億的PB（指市淨率）估值、1.3萬億的稅後淨利潤，將這些“安全墊”全部用來對沖損失後，銀行不良率最高可達13.89%。

雖不良壓力顯著，但整體而言，國泰君安認為銀行不良風險可控。截至2015年末，商業銀行資本充足率13.45%，資本淨額及核心一級資本都在增加。商業銀行貸款損失準備金增至2.4萬億，撥備覆蓋率雖迅速下滑但也仍在平均150%的國際高位水平。

目前，投資者審視?準下的上市銀行真實不良率則在5.5%左右。這是指截至2015年末，按報表披露的1.64%平均不良率加上3.51%的關注類貸款率而得。其中，農業銀行、光大銀行“關注+不良”率最多，超過6%；工商銀行、平安銀行、華夏銀行、民生銀行的“關注+不良”率超過5%。

國君研報認為，目前銀行股估值并不樂觀，低估值不代表估值底，估值尚有下探可能。市場曾在2012年認為，銀行股1倍PB就是估值底部，之後銀行股紛紛“破淨”。對此國君評論稱，“所謂的底如此不堪一擊，說破就破，一破再破”。

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