可再生能源配額制已上報 風電光伏待掘金(附股)

和訊股票綜合 多位接近政策制定的人士處獲悉，最新一版的可再生能源配額制近日已上報到國務院。早在2014年8月《可再生能源電力配額考核辦法（試行）》就已經在國家發改委主任辦公會討論並原則通過，此后國家能源局向各部委、地方政府和電網征求意見並修訂。根據此前部分省份反映新能源配額比例要求太高完不成，最終版辦法數據有相應調整，指導思路是“高於能源規劃，又不會讓大家夠不著”，激勵和懲罰措施將參考節能減排和碳交易等的辦法，預計正式檔案有望在電改方案出爐后推出。指導2015-2020年可再生能源消納任務，利好風電、光伏等新能源並網消納。

可再生能源配額制方案出臺后，國家將為各省（自治區、直轄市）及電網企業制定可再生能源電力配額指標，通過強制性政策促進可再生能源產業發展。券商分析，可再生能源配額制有望一季度出臺。2020年風電和光伏裝機的規劃分別是200gw和100gw，加上可再生能源配額制的指標約束，在生物質發電受到燃料制約的情況下，各省將把2020年配額目標完成重點放在風電和光伏上。而要完成配額，風電和光伏在2020年前的年發電裝機要保證20gw和16gw的規模。

據媒體報導，國家發改委已經討論通過的《可再生能源電力配額考核辦法(試行)》分了四類，其中，內蒙古配額占比已經由14%下調到10%，另外，西藏、甘肅、寧夏、新疆等配額同內蒙古一樣；上海、江蘇、安徽、福建等南方省份調整為4%。不過，前述人士均認為，配額比例要等到正式公布后才能明確。（中國證券網）

光伏行業龍頭股價值解析

海潤光伏(600401,股吧)：談判擬引入戰略股東，電站業務持續拓展

類別：公司研究機構：齊魯證券有限公司研究員：曾朵紅，沈成，張俊日期：2014-11-11

投資要點

公司公告復牌，談判擬引入戰略股東：公司擬引入戰略股東，同時公司相關股東擬將持有的公司股票部分轉讓給戰略投資者，目前正處談判溝通階段，該事項或將引起公司實際控制人的變更。根據相關規定，經公司申請，公司股票將於2014年11月11日起復牌。

收購兩家控股子公司少數股東股權：公司公告擬以2.83億元收購江陰德源持有的江陰鑫輝49%的股權，擬以1.57億元收購京運通(601908,股吧)持有的海潤京運通49%的股權;收購完成后，兩標的公司將成為公司全資公司。

公司收購兩家控股子公司少數股東股權，有利於保證旗下核心資產的完整性，為引入戰略股東鋪平道路。

公司與紅河哈尼族彝族自治州人民政府簽署框架協議：公司近日與紅河哈尼族彝族自治州人民政府簽署了《合作框架協議》，擬編制並向國家申報《紅河州光伏產業發展總體規劃方案》，將紅河州建設成為中國西南重要的清潔能源基地。第一期合作規模為：在紅河州投資48億元建設不低於600mw太陽能地面光伏電站，投資24億元建設不低於300mw太陽能分散式電站，建設期限為三年;在紅河州采取產能轉移形式，投資5億元建設300mw/年太陽能組件工廠，建設期限為三年。待《紅河州光伏產業發展總體規劃方案》出臺后，根據實際條件雙方共同研究第二期合作規模。項目建設地點為紅河州內荒漠化、石漠化土地及紅河州內符合條件的連片屋頂。

引入戰略股東大概率加強公司資金或項目優勢：公司引入戰略股東，預計首選具備強大實力的資金方(如大型金融集團)，次選具備項目資源的企業單位。前者有利於公司獲取低成本的資金，進一步加強公司的資金優勢;后者有利於公司快速獲取優質項目，鞏固公司的項目資源優勢。

產業換資源，有望與地方政府達成深度合作：光伏電站給地方政府帶來的稅收(所得稅三免三減半)與就業崗位極為有限，而光伏制造具有一定的勞動力密集屬性，並能為當地貢獻一定的稅收，因此地方政府更加親睞光伏制造的投資。在此背景下，公司以產業換資源的方式，通過在紅河哈尼族彝族自治州投資光伏制造產能，與當地政府達成深度合作，在獲取項目資源的同時，亦有望獲得其他優惠政策。協議約定，待中越河口老街跨境經濟合作區獲批后，紅河哈尼族彝族自治州政府同意公司在跨境經濟合作區開展相關業務，享受相關政策。投資5億元建設300mw/年太陽能組件工廠，即1.67元/w單位投資成本較1.2元/w的平均水平略高，我們預計由於新增土地、新建廠房成本較高所致;但獲取項目資源的收益與未來的潛在收益遠大於成本溢價，我們對此合作持樂觀態度。

項目、資金、管理三大優勢皆備，電站領域核心競爭力凸顯：公司深耕國內外電站市場多年，儲備項目廣泛版面全球與國內各個地區，分散式項目開發快馬加鞭、迅速搶占優質資源，顯示了公司強大的資源獲取能力，今明兩年開工量分別有望超過800mw與1200mw。公司此前最大的困難就是缺乏資金，不僅承擔了巨額的財務費用(2013年為3.33億元，2014年前三季度為3.15億元)，還在銀行貸款、項目開發、業務合作甚至生產制造等日常經營全方位受到掣肘;而增發完成之后，賬上資金充足，兼具各大銀行授信支援，公司面貌已煥然一新，各方面工作游刃有余而再無后顧之憂，落魄王者終於滿血歸來。以ceo楊懷進為代表的公司管理層非常優秀，精準把握了行業的方向，是國內最早戰略轉型做電站的公司之一，在困難期仍能保持強大的凝聚力與戰斗力，始終立於光伏行業第一梯隊之列。公司項目儲備豐富、資金支援有力、管理能力優異，電站開發三大優勢皆備，核心競爭力將長期保持。

投資建議：我們預計公司2014-2016年的eps分別為0.34元、0.53元與0.73元，對應pe分別為25.8倍、16.8倍和12.1倍。維持公司“買入”的投資評級，目標價12元，對應於攤薄后2015年22倍pe.

風險提示：分散式項目推進不達預期;地面電站項目獲取不達預期;海外電站開發風險。

林洋電子深度報告：具有深厚電力根基的光伏電站龍頭

類別：公司研究機構：信達證券股份有限公司研究員：郭荊璞，劉強日期：2014-12-24

本期內容提要：

電表龍頭，光伏業務助推其再次進入成長期。公司歷史可以追溯到1995年成立的林洋有限，目前是具有產業鏈優勢的電表龍頭;公司確定了以智慧、節能、新能源為戰略發展方向，借助電表等傳統業務帶來的良好制造優勢和資源優勢，公司有望在光伏電站領域超預期表現。

光伏業務優勢明顯。公司成功運作過林洋新能源，早有成熟經驗;光伏業務具有資源優勢，近年來陸續在江蘇南通、四川攀枝花、上海安亭、安徽合肥及內蒙古呼和浩特等地區簽署光伏電站戰略合作協議和投資協議;我們看好分散式的發展趨勢和明年表現，公司具有制造、市場等方面的優勢。

電表業務為新業務拓展提供現金流和市場基礎。公司在國家電網的招標中連續多年位列前三，在電能表領域有較強的競爭力。我們預計我國智慧電表市場能保持穩定的增長，且集中度將進一步提升。更重要的是，電表業務為公司拓展光伏業務提供了完善的合作渠道和業務平臺。

盈利預測與投資評級：按照公司現有股本，我們預計公司14年-16年eps分別為1.29、1.67、2.03元，考慮到公司光伏業務尤其是分散式光伏的強勢拓展、以及電表業務的優勢地位，我們給予公司2015年21倍市盈率，對應目標價為35.17元，首次覆蓋給予公司“買入”評級。

股價催化劑：電站業務拓展超預期;分散式光伏行業超預期變化;電表中標超預期。

風險因素：1、光伏業務拓展低於預期;2、電表投資低於預期;3、應收賬款等財務風險。

愛康科技(002610,股吧)：大股東增持彰顯信心，電站迎來並網季

類別：公司研究機構：世紀證券有限責任公司研究員：郭江龍日期：2014-12-11

股東增持+電站並網：(1)公司9日午間公告：公司董事長、實際控制人鄒承慧先生擬以自身名義自2014年12月9日起六個月內通過二級市場增持公司股份不低於公司總股本的1%，不超過公司總股本的2%;(2)公司10日午間公告：金昌清能100mw光伏電站已完成並網手續，於12月10日開始並網發電，預計年均發電約16300萬度，年均電費收入約14670萬元。

大股東增持，堅定未來發展信心。12月1日，公司公告二次增發預案，大股東承諾認購比例不低於10%，此次大股東再次在二級市場增持公司股份，充分表明了大股東對公司未來發展的信心。大股東的這種行為表態，將有利於公司二次增發的順利進行。

迎來電站完工並網高峰期。金昌清能100mw光伏電站如期順利並網發電，體現了公司的執行力和高效率。至此，公司持有的並網電站規模達到276.33mw。根據公司此前的公告，公司在建、擬建、擬收購的電站規模(含分散式)達到482mw(不含二次增發項目)，其他已備案的電站規模達到205mw。根據電站建設工期推測，四季度及明年一季度將是公司在建電站完工並網的高峰期，期間完工並網的電站規模預計將超過400mw。預計到明年上半年，公司實現並網發電的電站裝機規模將超過600mw，公司明年的電費收入及利潤將數倍增長。

盈利預測與投資評級：不考慮本次增發帶來的股本攤薄影響，預計公司2014-2016年實現eps分別為：0.34元、0.78元、1.26元，對應於12月9日收盤價，pe分別為：52倍、22倍、14倍。繼續看好公司中長期發展，維持“買入”評級。

風險提示：裝機規模不達預期風險，電站收益率低於預期風險;二次增發失敗風險;其他。

陽光電源(300274,股吧)：加快電站投資步伐，大幅增厚公司業績

類別：公司研究機構：齊魯證券有限公司研究員：曾朵紅，沈成，張俊日期：2014-11-18

公司擬投資5億元建設光伏電站：公司擬變更超募資金投資項目，投資5億元設立陽光電源能源科技有限公司，開展國內光伏電站的投資、建設及運營維護業務。其中擬投資3.287億元用以建設、運營包括但不限於150mw電站項目：肥東石塘鎮20mw+20mw地面分散式光伏電站(一期、二期單獨備案)、宿州埇橋區20mw+20mw地面分散式光伏電站(一期、二期單獨備案)、長豐下塘鎮20mw地面分散式光伏電站、蘭州永登縣20mw光伏電站以及青海格爾木30mw光伏電站，該150mw項目計劃於2015年5月31日建成並網;擬投資1.713億元開發150mw-500mw光伏電站資源，主要包括租用土地以及受讓土地使用權資金的支出、升壓站建設資金的支出、項目公司注冊資本、前期工作檔案費用、系統整合技術研發費等。

公司公告擬使用超募資金1527萬元購置設備：公司擬使用超募資金1527萬元購置光伏中功率產品組裝自動化設備，以擴大公司生產能力，提高公司競爭力和經濟效益。擬購設備包括：多軸機器人(300024,股吧)、agv自動移栽車、自動組裝設備、物料半成品存放系統、主裝配線體、電控及氣動系統、資訊可視化系統、自動檢測系統、設計費、編程費等其它費用，本次購置設備預計實施期限不超過一年。

加快電站投資步伐，大幅增厚公司業績：公司加快電站投資步伐，150mw項目計劃於2015年5月31日建成並網，根據公司測算，當年可貢獻凈利潤約4000萬元，2016-2018年貢獻凈利潤7000萬元左右，業績增厚明顯。此外，公司擬繼續開發150mw-500mw光伏電站資源，顯示出公司在電站領域的發展決心與競爭優勢。

地面分散式炙手可熱，公司迅速搶占項目資源：2014年9月，國家能源局發布的《關於進一步落實分散式光伏發電有關政策的通知》明確，在地面或利用農業大棚等無電力消費設施建設、以35千伏及以下電壓等級接入電網(東北地區66千伏及以下)、單個項目容量不超過2萬千瓦且所發電量主要在並網點變電臺區消納的光伏電站項目，納入分散式光伏發電規模指標管理，執行當地光伏電站標桿上網電價，電網企業按照《分散式發電管理暫行辦法》的第十七條規定及設立的“綠色頻道”，由地級市或縣級電網企業按照簡化程式辦理電網接入並提供相應並網服務。農業大棚、灘涂、魚塘光伏在東部地區日益受到追捧，與占用緊俏的地面電站備案額度相比，走分散式頻道將使項目備案的難度大幅降低;在此背景下，公司迅速搶占此類優質項目資源，進一步擴大公司在電站領域的競爭優勢。

儲能未來市場空間廣闊，公司攜手三星sdi將獲先機：儲能正處於產業化的初期，未來成本下降值得期待。有行業專家預計，到2020年，全球每年可新增3gw以上儲能需求，國內儲能產業的市場規模至少可達6000億元。公司與鋰電池全球龍頭三星sdi合資設立鋰離子儲能電池包與變流系統兩個合資公司，雙方優勢互補，與各自原有產業完美結合，有望加速引領儲能產業化進程，並在未來儲能領域的掘金大潮中搶占先機。

投資建議：我們預計公司2014-2016年的eps分別為0.58元、0.87元和1.23元，對應pe分別為30.5倍、20.5倍和14.5倍，維持公司“買入”的投資評級，目標價26元，對應於2015年30倍pe.

風險提示：政策不達預期;產品價格競爭超預期;分散式項目推進不達預期;儲能業務推進不達預期。

東方日升：組件銷售持續向好，電站建設有望提速

類別：公司研究機構：東北證券股份有限公司研究員：龔斯聞，潘喜峰日期：2014-10-29

報告摘要：

公司2014年前三季度實現營業收入15.55億元，同比上升22.32%;歸屬於上市公司股東凈利潤3302.43萬元，同比下降35.07%;基本每股收益0.06元。三季度單季公司實現營收6.80億元，公司組件銷售持續向好，公司凈利潤下滑主要原因是報告期內匯兌損失導致財務費用大幅上升，同時公司按應收賬款賬齡計提壞賬增加。

公司目前電池片與組件的配套產能約為800mw，目前產線滿產。

2013年組件銷售約400mw，今年銷量有望同比大幅上升。組件銷售主要優勢：(1)海外市場口碑好，新興市場開辟順利(2)國內與幾大電力能源公司合作關係穩固，另外組件將大量發貨自有電站。

國內電站公司計劃三年開發1gw，方式包括獨資自建、合作開發、epc等，由於前期分散式面臨的各種問題，公司分散式電站與行業情況一致，進程不快，隨著近期國家能源局落實分散式光伏發電、加強光伏電站建設與運行管理、啟動分散式發電並網收購及補貼落實情況專項監管等政策和實施細則的密集出臺，公司國內光伏電站建設步伐有望提速。

海外電站方面，公司目前在傳統歐洲市場擁有約60mw電站，公司未來將有序出售，增厚公司業績同時回籠資金投入國內項目及其他海外新興市場光伏項目。

我們預計公司2014年至2016年eps分別為0.13、0.32和0.43元。

今年公司組件銷售有望繼續大幅上升，3年1gw電站建設將提速，明后兩年電站運營及出售有望大幅提升公司業績，給予公司增持評級。

風險提示：(1)光伏組件需求不及預期;(2)電站項目建設不及預期;(3)公司應收賬款計提，匯兌損失。

航天機電：電站開發環境改善，剝離不良資產利好長期發展，維持增持評級

類別：公司研究機構：申銀萬國證券股份有限公司研究員：孔凌飛，武夏，余文俊日期：2014-10-22

前三季度業績符合預期，迎接年底業績高峰期。2014年前三季度公司實現營業收入21.79億元，同比增長13.5%;實現歸屬於母公司所有者的凈利潤0.36億元，同比下降82%;實現每股收益0.029元。公司全年營業收入有望達到55.78億元，同比增長66%，主要由於公司電站掛牌銷售集中在四季度。

能源局出手強力打壓路條交易，公司獲取路條的競爭優勢更加明顯。能源局近期發布《關於進一步加強光伏電站建設與運行管理工作的通知》，強調“禁止買賣項目備案檔案及相關權益”，對市場上風行的電站收購交易造成直接沖擊，但公司一直堅持自主開發路條的模式，而且公司的央企背景保障獲取路條的競爭優勢更加明顯，電站開發龍頭地位進一步得到鞏固。

執行新會計準則，預備計提甩下多晶硅包袱。公司公告因執行新會計準則，持有的內蒙古神舟硅業剩余的19.63%股權預計將發生1.2-2.47億元的減值，考慮到多晶硅價格長期趨勢是緩慢下降，未來實現大幅盈利的可能性很小，公司對剩余股權價值減值計提有利於公司徹底擺脫歷史包袱。由於公司目前仍在做資產減值測試，神舟硅業的具體減值金額未定，我們等待具體公告后再做盈利預測。

組件銷售保持較快增長，電站開發進展順利。公司三季度收入達到8.69億元，同比增長11%。我們分析公司的汽配和新材料業務沒有大幅變化，公司三季度也沒有電站股權轉讓，同時公司組件外銷的日本市場需求旺盛，可以判斷三季度收入的增長主要來自組件海外銷售。公司在三季度掛牌擬出售蘭州太科、寧東神舟、伊吾太科三個電站項目共計169.5mw，預計在四季度可以實現掛牌轉讓和對應的收入確認。我們判斷全年開工400mw預期不變，電站轉讓規模不低於220mw.

維持盈利預測，維持買入評級。考慮到公司未來在電站開發領域的競爭優勢，以及高階汽配收購的潛在可能，維持盈利預測14-16年eps為0.26、0.42和0.54元，未來三年cagr約42%，維持“增持”評級。

隆基股份：業績不斷驗證，持續發展態勢已成

類別：公司研究機構：中銀國際證券有限責任公司研究員：劉波日期：2014-11-06

隆基股份(601012,股吧)2014年前三季度實現營業收入24.5億元，同比增長57.30%，實現歸屬於母公司的凈利潤1.89億元，同比大幅增長356.58%。3季度單季度營業收入9.93億元，環比增長30.39%，同比增長69.64%，歸屬於母公司凈利潤7,408萬元，環比增長17.70%，同比增長263.67%以上，扣非后歸屬於母公司凈利潤7,025萬元，環比增長19.07%，同比增長346.32%，環比同比改善明顯。我們將目標價格上調至25.75元，維持買入評級。

支撐評級的要點

隆基股份三季報業績符合我們預期，維持買入評級。

矽片銷售快速增長，盈利能力持續提升。銷量大幅增加，隨著產能的持續釋放，4季度銷售仍將持續增加，而銷售單價大概率仍能維持當前價位或者有所提升。在考慮到非硅成本的持續下降，盈利能力將持續提高。

電站業務進展順利，年內電站建設存在超預期可能(包含分散式項目)。與國開瑞明等投資機構深度合作(含股權合作)，后續不排除與其他集團采用類似的合作模式，電站業務發展存在超預期可能。

收購樂葉光伏科技有限公司，建立組件平臺。公司將利用組件企業資質和資源，拓展組件業務，提高單晶在國內的市場占有率，通過此渠道可進一步引導高效單晶路線在國內光伏市場的示范和推廣。

精細化管理，費用率降低。公司一方面不斷創新技術，改善工藝，降低產品成本，與此同時，精細化管理，期間費用率不斷改善。同時營運指標向好，存貨周轉和應收賬款情況都有所改善。

適時啟動股權激勵，推動公司長期發展。公司適時推出股權激勵著眼於公司的長期和短期發展，充分調動員工的積極性，推動企業發展。

評級面臨的主要風險

電站建設不達預期，海外市場光伏政策超預期向不利方向調整。

估值

維持買入評級，目標價25.75元。2014-2016年每股收益預計分別為0.55、1.03和1.65元。目標價格由20.60元上調至25.75元，維持買入評級。

特變電工：借力一帶一路戰略加速拓展海外市場，變壓器王者歸來

類別：公司研究機構：國海證券股份有限公司研究員：譚倩日期：2014-12-23

事件：

中央經濟工作會議明確提出，“一帶一路”戰略是優化經濟發展空間格局的三大戰略之一。

李克強年末訪問歐亞多國是為新絲綢之路開道，中國“一帶一路”外交正全面推進。

根據國家電網公司總體規劃，2015年力爭開工“五交八直”特高壓工程。

2014年11月10日，apec會議上，國家電網公司總經理明確正在落實一帶一路經濟帶輸電走廊建設，與中亞五國實現輸電聯網。

主要觀點：

受益一帶一路戰略，一帶一路經濟帶輸電走廊已啟動，海外業務呈加速增長態勢。

新疆是連接中亞的橋頭堡，在一帶一路建設中，公司作為新疆本地的一次設備、工程總包龍頭，將大幅受益。國家電網公司“一帶一路”經濟帶輸電走廊第一步就是實現與中亞5國的電網相聯，共用哈薩克斯坦大型能源基地和中亞豐富的風能和太陽能資源，遠期或將實現和蒙古、俄羅斯等國聯網。目前，國家電網公司已經選擇新疆作為落實“一帶一路”戰略的重要節點，率先構建絲綢之路經濟帶輸電走廊，建設從新疆到中亞五國的輸電頻道。同時，加大與周邊鄰國的電力項目合作，在此背景下，中國與巴基斯坦經濟走廊能源互聯互通項目已經開始啟動。

近年來，公司高度重視國際業務發展，國際業務發展迅速，2013全年、2014年上半年國外收入增速均達30%以上。考慮今年新簽訂的塔吉克斯坦、吉爾吉斯斯坦等國家的大訂單，預計今明兩年保持40%的復合增長率。2014年6月28日，在印度古吉拉特邦巴羅達市，特變電工(600089,股吧)投資建設的輸變電高階裝備產業園--特變電工能源(印度)有限公司交流1200千伏、直流正負1000千伏特高壓變壓器研制基地正式落成，這將從設備層面對印度等國際特高壓項目提供支援，標志著公司作為國際裝備龍頭，國際化步伐進一步加快，國際收入將有望繼續高速增長。考慮到公司的技術實力與業績水平，相對國網系公司及二次設備廠家，公司在走出去戰略中有較大的優勢，持續看好。

特高壓變壓器行業第一，受益國內特高壓建設，業績有望大幅增長。

今年以來，特高壓首次獲得國務院總理、國家主席、能源局、地方政府、電網公司共同推動。根據國家電網公司總體規劃，2015年力爭開工“五交八直”特高壓工程，分別為雅安-武漢、蒙西-長沙、張北-南昌、隴彬-豫北、榆衡-濰坊五條交流特高壓線路，以及酒泉-湖南、呼盟-山東、蒙西-湖北、陜北-江西、準東-四川、上海廟-山東、山西-江蘇和錫盟-江蘇等八條直流特高壓工程。“十三五”能源規劃提出，2020年我國將基本形成“五基兩帶”能源開發版面，重點建設山西、鄂爾多斯(600295,股吧)盆地、蒙東、西南、新疆五個重點能源基地和東部核電帶、近海油氣開發帶，其中，五大能源基地的電力，均需要特高壓進行運輸。

公司在最近完成的4個特高壓工程中，變壓器中標量居行業第一，超30億元。按照過去的中標金額的平均值，預計“五交八直”特高壓工程將為公司帶來150億元特高壓收入，超過去年全年收入的50%，考慮到特高壓工程的高利潤，僅國內特高壓工程帶來的利潤將達到去年全年利潤。而2010-2012年，由於國內變壓器產能過剩，公司變壓器收入略有下降，隨著特高壓建設大面積展開，公司作為國內變壓器行業的龍頭老大，業績有望持續穩定增長。

新疆將成為我國五大能源基地之一，電力建設迎來高速發展，公司大幅受益。

從現在到“十三五”末，國家電網公司計劃在新疆建設±1110千伏準東-四川、±1110千伏準東-華東和±800千伏哈密北-重慶直流特高壓三條輸電工程，新增疆電外送能力3200萬千瓦;同步計劃建設750千伏變電站19座，新增變電容量6870萬千伏安，架設750千伏輸電線路8521千米，與西北電網實現750千伏三頻道六回路聯網，疆內750千伏最北延伸至阿勒泰地區，最南延伸至和田地區，形成覆蓋全疆各地州的750千伏電網。這些工程建成后，將成為連接西部邊疆與中原地區的“電力絲綢之路”，將新疆豐富的煤炭和風、光等清潔資源就地轉化為電力輸送到內地，公司作為電網建設的核心供應商，地處新疆，將大幅受益。預計規劃的以上工程將給公司帶來百億元以上的收入，十數億元的利潤。

在高階裝備、工程總承包之外，公司新能源業務復甦，借助區域優勢大力發展資源產業。

新疆煤炭、太陽能、風力資源豐富，公司充分挖掘地域優勢及自身資源優勢，打造資源平臺。今年以來，公司公告的風電、光伏項目(含框架)容量均超過2gw，新能源成為公司增長動力之一。公司1.25兆瓦逆變器獲得新疆維吾爾自治區科學技術成果鑒定證書，填補我國兆瓦級以上光伏並網逆變器技術空白，預計全年產量在1gw以上。公司1.2萬噸/年多晶硅項目已投產，2*35萬自備熱電廠建設完成並一次投運成功，由於新疆電價低，且公司具有規模效應，單位投資低，單位耗電少，自備熱廠還降低了約四分之一電費。公司半年報公告，負責硅及相關高純材料生產的新特能源公司歸屬上市公司的凈利潤為1.7億元，預計全年歸屬上市公司的利潤接近4億元。隨著行業復甦，公司新能源和資源業務盈利情況將更為良好。

盈利預測與評級。預計公司2014-2016年eps分別為0.59元、0.77元、0.97元，對應估值分別為21倍、16倍、13倍。公司受益一帶一路海外工程業務高速發展，特高壓和新疆區內電網投資帶動變壓器等裝備業務復甦增長、新能源及資源業務加速版面和投產，公司多條業務正處於全面復甦階段，業績和估值將有所提升，給予“買入”評級。

風險提示。海外業務進展低於預期;特高壓電網建設低於預期;電網反腐深化。

拓日新能：三季度業績不及預期，關鍵看明年

類別：公司研究機構：東北證券(000686,股吧)股份有限公司研究員：潘喜峰日期：2014-11-05

報告摘要：

2014年前三季度，公司共實現營業收入4.36億元，同比下降12.52%;實現歸屬上市公司股東凈利潤1032.75萬元，同比增長8.55%;實現每股收益0.02元。其中第三季度實現營業收入1.01億元，同比下降55.36%;實現歸屬上市公司股東凈利潤180.07萬元，同比下降41.01%。公司業績低於預期。

前三季度公司的綜合毛利率為19.58%，同比上升2.53個百分點;凈利潤率為2.37%，同比上升0.46個百分點。其中第三季度的綜合毛利率為20.92%，同比增加8.72個百分點，環比下降10.22個百分點;凈利潤率為1.78%，同比增加0.43個百分點，環比下降1.92個百分點。三季度，公司盈利能力環比下滑較大。

期間費用率有所上升。前三季度，公司的期間費用率為19.28%，同比增加2.83個百分點。其中銷售費用率為6.14%，同比增加0.71個百分點;管理費用率為8.92%，同比上升2.46個百分點;財務費用率為4.21%，同比下降0.35個百分點。

預計公司2014、2015和2016年的eps分別為0.11、0.31和0.53元，目前的估值水平在95倍pe左右。目前估值水平偏高，但是考慮到公司明年在電費收入和電站建設方面都將迎來快速增長期，業績有望明顯改善，因此我們暫維持對公司增持的評級。

風險：市場的系統風險;公司電站進程不及預期風險。

樂山電力：業績符合預期，看好公司電網及光伏業務發展，增持

類別：公司研究機構：申銀萬國證券股份有限公司研究員：劉曉寧日期：2014-10-31

eps0.134元/股，符合申萬預期。14年前三季度公司完成營業收入10.84億元，同比增長7.6%，實現歸屬(上市公司股東)凈利潤4678.5萬元，較上年同期大幅增長193.7%，主要為售電業務利潤增加以及轉讓沫鳳能源股權取得投資收益所致。對應eps0.134元/股(按最新股本攤薄后為0.087元/股)，同比增幅173.5%，符合申萬預期。

定增改善負債結構，大股東變更為天津國資委：公司定向增發2.12億股，募集資金16.0億元，用於償還公司借款和補充流動資金。增發后將明顯改善公司資產結構，資產負債率由90.3%降低至51.3%，大幅減少財務費用的支出。

此外本次非公開發行后，天津市國資委分別通過中環集團(14.76%)和渤海基金(14.76%)合計持有公司股權29.52%，將成為公司第一大股東。

年報關注多晶硅業務及光伏項目進展：1)自12年以來多晶硅業務停產虧損是影響公司盈利的重要因素，公司與保定天威保變已就其所持樂電天威49%股權轉讓進行協商。公告稱不排除進入破產程式的可能，屆時公司將對相關資產進行計提減值準備;2)公司參股四川晟天新能源發展公司(21.6%)，希望借中環集團的產業和技術優勢，參與川西地區光伏電站的開發運營業務(預計17年3gw)，光伏項目進展順利與否決定公司后期成長空間。建議首先關注預計年底並網的示范項目進展。

維持盈利預測，‘增持’。暫維持盈利預測，預計2014-17年公司可完成營業收入15.5億元、27.9億元、36.6億元和44.1億元，實現(歸屬於母公司)凈利潤分別為0.72億元、2.08億元、3.52億元和5.02億元，對應eps分別為0.13元/股、0.39元/股、0.65元/股和0.93元/股。預計15年業績增長200%，未來三年復合增長率達82%。考慮公司受益於電改推進，以及有望進軍光伏產業帶來的估值提升，建議關注公司短期估值提升以及中長期的業績改善。給予‘增持’評級。

風電行業個股投資價值解析

金風科技：國內風場模式成功復制到海外

研究機構：中信建投證券 分析師：徐偉撰寫日期：2014-07-14

事件

公司發布公告，成功簽訂轉讓澳大利亞gullenrange風場的協議，總對價為3.19億澳元，項目總裝機容量為165.5mw，預計2014下半年並網發電，公司預計獲得約3785.5萬澳元的投資收益。買方newgrwf是京能清潔能源與金風科技(002202,股吧)間接持有的公司，金風科技間接持有25%的股權，京能間接持有75%的股權。

簡評

該風場項目於2012年8月開工建設，2013年末完工比例86%，預計2014年下半年並網發電。通過此次交易，公司預計將獲得約3785.5萬澳元的投資收益，合2.21億元人民幣左右，占去年凈利潤的51.63%，遠遠超過了市場預期。預計下半年確認該收益的概率大，能夠對公司今年的凈利潤起到明顯的增厚作用。

公司在2010~2012年間曾經在國內探索過風電場開發並銷售的商業模式，目的是在國內市場調整期間，帶動風機設備的銷售，同時也可以獲取項目開發和工程建設的附加值。隨著風場項目規模化開發建設，繼而銷售鎖定投資收益的模式逐漸完善成熟，公司曾經從中獲得了豐厚的回報，幫助公司順利渡過行業下滑期，並完成逆勢擴張。目前隨著公司風場開發實力的增強，在國內的商業模式已經全面轉向風場長期運營，以享受更高的收益率。

此次海外風電場的轉讓成功，顯示這種在國內曾經大獲成功的商業模式，再次復制到海外市場。一方面獲得了海外市場的歷史業績和運營數據，以便於獲得國外的權威認證，加速風機出口銷售的推進速度。另一方面也可以持續獲得高額的投資收益。對於公司而言，這已經是成熟的商業模式，因此不能將此次轉讓收益看作是非經常性，而應該看作公司主營業務的一部分。

預計2014、15、16年eps分別為0.59、0.89、1.13元，對應的pe分別為16、11、8倍，維持買入評級，目標價15元。

華儀電氣：跨界新兵-環保業務版面再下一城，河道治理和農村分散點治理空間廣闊

研究機構：東興證券分析師：侯建峰，弓永峰 撰寫日期：2014-07-25

事件：

華儀電氣(600290,股吧)7月24日晚間公告，公司控股子公司華儀環保有限公司與北京佳潤潔環保技術有限公司、北京博匯特環保科技有限公司分別簽訂了《戰略合作協議》。雙方同意建立戰略合作伙伴關係，在河道、湖泊等地表水及農村分散點源治理等領域在浙江省內市場展開全面合作，同時包括但不限於華儀環保參與的河道治理epc、bot、tot、dbo 及其它形式的投資性項目。

北京佳潤、北京博匯授權華儀環保運用其核心技術及工藝在浙江省范圍內進行市場化開發;華儀環保在浙江省外獲取的同類項目資源，可優先選擇兩公司的技術及工藝。 北京佳潤擁有河道、湖泊等地表水及農村分散點源治理方面的世界領先的專利及專有技術，包括但不限於biocomb 及bagband 技術。北京博匯擁有污水處理及污泥處置方面的世界領先的專利及專有技術，包括但不限於biodopp 及biochar 技術。 主要觀點：

1、 華儀環保有限公司平臺作用進一步落實，這只是版面延生， 遠未到結束。

公司2013年12月成立“華儀環保有限公司”，作為平臺公司主要用於孵化環保技術和環保項目投資。后續將逐步涉足污水處理、土壤治理、大氣治理等環保領域。

2014年1月23日公司環保投資第一單落地，控股子公司華儀環保有限公司和北京睿馳投資管理有限公司以及法國vivirad 公司成立合資公司“浙江巍巍華儀環保科技有限公司”，引進法國vivirad 的電子束技術用於環保領域。我們預計年底前法國vivirad 技術在中國的落地將會成為現實。

這次公司又公布與北京佳潤潔環保技術有限公司、北京博匯特環保科技有限公司分別簽訂了《戰略合作協議》，正是進軍河道、胡泊治理和農村分散點治理。

隨著這些合資、合作、收購的戰略版面落實，公司將逐步形成城市污水治理、河道處理、湖泊治理以及農村分散點治理等業務形態以及設備銷售、工程總包和工程運營的多環節產業綜合版面。

我們認為從公司設立華儀環保有限公司當時定位為平臺公司的初衷來看，公司現有兩個業務方面的版面只是公司環保業務產業版面的開始，未來產業進一步延伸的想象空間值得期待。

2、合作的兩家公司技術實力雄厚、工程經驗豐富，基於浙江“五水共治”提速推進以及公司在浙江的良好政府關係，我們判斷三方合作是基於已有的可以直接參與的項目。

北京博匯特環保科技有限公司 beijing bht environment technology co。，ltd。是專業的水處理及污泥處置領域工藝技術及專有設備提供商，能為客戶提供優質卓越的系列產品、領先的污水處理及污泥處置等專利技術、開創性的解決方案及dbco 流程化服務。bht 同國外工藝商擁有成熟的股份合作模式，對先進新型技術工業化有著豐富的工程經驗，借助環保部政策及行業資源平臺，bht 致力於國外污水及污泥技術工藝包的引進及行業化。先后與德國ebv、美國密歇根大學、國際顆粒技術研究中心及canada wormtive 公司建立合作關係，在全球范圍內推廣先進的生化技術、磷回收技術及污泥處置技術。公司的技術團隊有著扎實的理論基礎及豐富的工程經驗，曾涉足煤化工、石油、化工、造紙、制藥、印染、礦山、食品、釀酒等十余種工業廢水領域，在市政污水領域也有研究及工程實施，先后設計並參與調試的工程多達百余項。

北京佳潤潔環保技術有限公司是一家專業的地表水和地下水處理技術公司，致力於將世界領先的環保技術應用於中國的環境治理事業，公司由海歸團隊創立，擁有強大的海外技術資源，包括加拿大院士、德國專家以及華人環境學者工程師協會(cespn)等。目前公司擁有大量的水處理工藝技術包，在地表水和地下水解決方案上具有獨特之處。

從三方合作的方式來看，北京佳潤、北京博匯授權華儀環保運用其核心技術及工藝在浙江省范圍內進行市場化開發;華儀環保在浙江省外獲取的同類項目資源，可優先選擇兩公司的技術及工藝。三方合作的互補性較強，我們認為在浙江五水共治加快推進的背景下，考慮到公司在浙江省的良好政府關係，我們認為三方合作立足於已有的可以直接參與的項目的概率較大。

(備注：“五水共治，治污先行”。治污主要是“清三河、兩覆蓋、兩轉型”。“清三河”就是消滅垃圾河，整治黑河、臭河;“兩覆蓋”就是實現城鎮截污納管和農村污水處理、生活垃圾集中處理兩個基本覆蓋;“兩轉型”就是加快工業和農業轉型，污染在水中，根源在岸上，治標更要治本，以轉型治污染。同時，對於污水處理廠的建設等都有一系列的要求。

同時省里明確了“十百千萬治水大行動”這一工作載體。“十”就是“十樞”，全省共排出10多個蓄水調水排水骨干型樞紐工程，今年開工建設9個;“百”就是“百固”，全省每年除險加固100座水庫，加固500公里海塘河堤;“千”就是“千治”，全省每年高質量高標準治理1000公里黑河、臭河、垃圾河，整治疏浚2000公里河道。“萬”就是“萬通”，全省每年清疏1萬公里給排水管道，增加100萬立方米/小時的入海強排(機排)能力，增加10萬立方米/小時的城市內澇應急強排(機排)能力，每年農村污水治理新增受益100萬戶以上農戶。

“五水共治”分三步走，2020年取得重大突破，總體投資規模巨大，共安排治水項目125項，總計投資達到4680億(污水治理投資最大，達到1721億)，其中2014年計劃投資650億。)

3、公司在手風機訂單超過40億元，在手風電總包訂單超過11億元，成為國內風電業務彈性最大的公司之一，而公司在手風電資源548萬千瓦，將有效支撐公司后續風電總包業務、風電場運營業務的拓展。

公司去年風電業務收入只有6個多億，而目前在手風機訂單超過40億元，隨著風電行業的回暖，估算公司下半年還能獲得超過10億元的風電訂單，同時考慮到這次超過11億元的風電場總包以及后續可能持續推進的風電場總包和風電場運營業務，公司將表現出極高的風電業務彈性，估算近三年的復合增長率超過50%。

根據公司近期發布的債券分析報告，公司在手風電資源超過548萬千瓦，這些在手資源除了可以推動公司“資源換市場”對於風機項目的獲取外，更主要的是可以延伸公司的產業鏈形成新的商業模式支撐公司業務發展， 特別是對於風電總包業務和風電場運營業務的拓展。我們估算隨著公司這次超過11億元總包項目的獲取， 公司后續將加大風電場總包和風電廠運營業務的開拓，成為公司未來持續增長最為重要的貢獻力量。

4、 高壓電氣業務2013年完成產品線梳理和營銷版面，兩網市場的開拓和產能的釋放將提升公司未來盈利空間

2013年是公司高壓電氣業務的產品線梳理和營銷版面的一年，特別是在去年公司獲得國家電網6種產品的資質認證，同時進入國家電網b 類供貨商名單，為公司后續在國家電網和南方電網的中標奠定基礎。從公司參與國家電網今年第一批農配網招標來看，公司一次性中標近2億元，遠超出市場預期。

由於公司高壓電氣產品主要面向配網領域，未來隨著國家電網配網投資的增加以及城鎮化建設、軌道交通建設等對配網建設提速的推動，公司的高壓電氣業務未來幾年估計保持30%以上的復合增長。

5、公司目前估值合理，風電行業回暖確認、后續風電扶持政策出臺以及業績大幅反轉落實將是公司股價的重要驅動因素，而公司環保業務落地和訂單獲取將有效提升公司估值。

公司是典型的反轉+轉型的公司，2014年一季度業績10倍以上的大幅預增以及中報預計的15倍以上增長奠定了公司全年業績反轉的基礎，后續隨著風電訂單和收入的進一步放量以及公司高壓電氣業務的大幅增加， 公司業績有望呈現數倍增長。2014年是公司環保業務版面年和落地年，公司2014年將有望依托於vivirad 的技術平臺、與北京佳潤潔環保技術有限公司和北京博匯特環保科技有限公司的戰略合作以及后續可能的外延式擴張，借助於浙江“五水共治”的實施快速獲得環保業務落地，后續訂單落實和外延擴張將成為公司環保業務轉型的重要推動。綜合估算公司2014-2015年eps 分別為0.44、0.77，對應的pe 20.8、12.7倍，維持公司“強烈推薦”評級，目標價15-18元。

湘電股份2014年中報點評： 經營逐步改善，風電量價齊升帶來業績彈性

研究機構：東北證券 分析師：楊佳麗 撰寫日期：2014-08-05

公司業務規模穩步增長，主要來自風力發電系統量價齊升的貢獻。報告期內實現營業收入37.18 億，同比增長20.25%。其中風力發電系統實現營收20.09億，占營收比重54.34%，同比增長21.80%;風電板塊毛利率從去年同期的10.89%提升到本期的14.42%，由於風電整機行業量和價兩個要素均從底部回升，凈利潤彈性大，湘電風能有限公司的凈利潤從去年同期的虧損近2900 萬到本期盈利485 萬。預收賬款、預付賬款、其他應收款(投標保證金)等指標預示風電行業景氣度繼續向好。其他分產品中，直流電機、軌交牽引、水泵均出現營收下滑。

營業利潤高增長主要得益於費用管控，綜合毛利率同比下滑應該不是常態。報告期內公司實現營業利潤2,208 萬，同比增長43.25%。其中，銷售費用和管理費用管控效果顯著，分別同比下降6.56%和10.60%，期間費用率從上年同期的17.6%下降到本期的14.8%。不夠理想的方面是綜合毛利率從上期的18.70%下滑到了本期16.20%，尤其是發生在風電毛利率回升的背景下，觀察分產品毛利率，交流電機和直流電機的毛利率分別下滑1.59%和21.60%，可能有非常態化的偶然因素。

經營活動造血能力仍弱，期待增發募集資金后適度改善資產負債率。

報告期末公司應收賬款和存貨余額合計101.5 億，資金占用明顯。本期應收賬款和存貨的周轉率雖較去年同期略有改善但仍處於現金周轉周期較長、資金使用效率較低的階段。目前公司財務費用率6.1%，資產負債率86.43%，而從經營活動現金流表看自身造血能力還欠缺。

公司增發募集17 億資金的方案已獲湖南省國資委批復，投向高效節能電機和軍工高階裝備電氣傳動，並緩解資金壓力，改善財務結構。

盈利預測與投資建議：預測公司2014-2016年分別實現收入增長13%、13%、11%，實現歸屬母公司凈利潤1.29億、1.85 億、2.22億，對應eps 分別為0.21 元、0.30元、0.37元，對應pe 分別為53倍、37倍、31倍。結合當前估值水平和增長預期，給予“增持”評級。

風險提示：部分傳統業務發展形勢預期不明朗，資產負債率高企