國泰君安：未來股市需休養生息 市場力量回歸基本面

國泰君安宏觀研究團隊任澤平、張慶昌、熊義明等發布研報稱，經過2013-2015年上半年的牛市，未來股市需要休養生息，在無風險利率難降、風險偏好難升的大背景下，驅動市場的力量重新回歸基本面，業績為王，尋找真成長。

任澤平還預計，受經濟波動、供給側改革、通脹預期、美元指數等影響，大宗商品價格波動性加大。下面該研報主要?容：

我們在2015年4月預判“經濟L型，牛市有頂部”，A股2個月後在實現2014年的5000點預測後見頂，宏觀經濟漸呈L型走勢。2015年下半年判斷“一線房價翻一倍”。 2016年 1月4日提出“休養生息”。3月8日春季展望《休養生息，我在春天等你》預判“全年主基調休養生息，賣出高風險偏好的?成長，向低估值有業績的抱團，推薦黃金、大宗、地?。”兩會前後提出春季行情。

2014-2015年，房地?投資下滑、企業去庫存、強勢人民?拖累出口是引發經濟經濟下行并倒逼貨?寬松的主要力量。2016年初，??房地?投資觸底回升、庫存在曆史低位、美元走弱人民?暫穩出口觸底，經濟增速換擋的第三階段完成，從快速下滑期進入緩慢探底期。當前是周期性觸底，而非結構性觸底。未來1-2年政治經濟周期下，經濟短期W型，中期L型，長期隻有改革才有望U型複蘇。

2014年貨?超發以來，貨?供應增速與GDP增速裂口張大，表明超發貨?未流入實體經濟，而用于維持龐氏融資滾雪球，貨?流通速度下降，以及推升股市、房市、商品、消費品等廣義價格上漲。2016年初，??經濟L型和通脹預期?頭，貨?政策可能回歸中性觀察期。2015年下半年以來，M1M2剪刀差走闊，意味?超發貨?并未傳導到房地?和基建以外的實體經濟，貨?乘數下降。存款活化，貨?堆積在房地?開發商和地方政府手上，民間投資和居民消費受到擠壓。考慮到經濟L型、?能過剩、貨政回歸穩健、菜價降、豬價接近見頂、商品回調、美聯儲加息預期調整等，通脹整體溫和并有望漲幅放緩。

供給側改革是政治經濟學。近期政策可能嘗試通過加杠杆移杠杆來去?能去庫存。面對地方融資平台、?能過剩國企、三四線房企等三大資金黑洞，對策分?是債務置換、債轉股、刺激房市。走到今天，面對跨越中等收入陷阱，中國在經濟改革技術方案上仍然有解，無非是拿出勇氣回歸常識，國企改革動?權、放松服務業管制、實施大規模減稅改善預期、出清過剩?能、建立新的幹部考核和激勵機制、保持貨?政策中性、加強對私人?權保護。

經過2013-2015年上半年的牛市，未來股市需要休養生息，在無風險利率難降、風險偏好難升的大背景下，驅動市場的力量重新回歸基本面，業績為王，尋找真成長。受經濟L型、通脹預期、貨政回歸中性、美聯儲加息預期調整等影響，債市休整。房價上漲從一線向二三線蔓延。美元階段性見頂但仍在強勢周期。受經濟波動、供給側改革、通脹預期、美元指數等影響，大宗商品價格波動性加大。

更多精彩內容 請登陸財華智庫網 (http://www.finet.com.cn) 財華香港網 (http://www.finet.hk)或現代電視 (http://www.fintv.com)