美聯儲6月加息概率上升 人民幣面臨階段性貶值壓力

趙雪情 中國銀行際金融研究所

近期，人民幣貶值預期再度上升，在岸與離岸價差有所擴大。截至2016年5月20日，人民幣對美元匯率中間價較4月末貶值1.41%，人民幣(CNY)匯率較4月末貶值0.88%；人民幣對一籃子貨幣匯率較4月末升值0.24%；離岸人民幣(CNH)匯率較4月末貶值1.20%，在岸與離岸價差由4月的-100點一度擴大至-400點。

第一，4月美聯儲FOMC紀要公布後美元走強，市場重估美聯儲加息概率。4月美聯儲會議紀要稱，如果未來數據顯示美國經濟在改進，美聯儲可能在6月會議上加息，逆轉了前期市場的鴿派基調。美聯儲對經濟數據解讀變得相對樂觀，紐約聯儲主席杜德利、里士滿聯儲主席萊克等表示美國經濟接近6月加息條件。聯邦基金利率期貨交易顯示，4月FOMC紀要公布後，美聯儲6月加息概率由19%迅速提高至34%；7月加息概率由38%上升至65%；11月加息可能性由60%上升至68%；12月加息概率由將進一步釋放。

第二，中國國內經濟趨緩，貨幣政策不能一味強調穩匯率。近期來看，2016年4月我國工業生產向好勢頭有所減弱，工業增加值同比增長6%，較3月下降0.8個百分點，固定資產投資、社會消費品零售總額增速也分別小幅回落至10.5%、10.1%。中長期來看，供給側改革任務依然嚴峻，新常態下中國經濟增速放慢，要求匯市回歸功能定位，立足提高貨幣政策自主性，發揮國際收支自動調節機制。因此，預計貨幣政策不能再一味強調穩匯率，人民幣貶值壓力將進一步釋放。

第三，人民幣兌美元匯率中間價逐步走向“收盤匯率+一籃子貨幣匯率變化”的形成機制。央行一季度貨幣政策執行報告詳解人民幣中間價形成機制，指出人民幣兌美元匯率中間價需要兼顧市場供求指向、保持對一籃子貨幣基本穩定和穩定市場預期三者之間的關系。在美元對其他貨幣貶值時，人民幣兌美元匯率中間價在收盤匯率基礎上有所升值，保持對一籃子貨幣基本穩定，但也不宜升值過快；在美元對其他貨幣升值時，人民幣也隨之適度貶值。5月20日CFETS人民幣匯率指數小幅反彈至97.35，結束3月以來連續下降走勢，基本符合預期。

總體來看，當前人民幣對美元階段性貶值是內外部因素共同作用的結果。在近期人民幣貶值壓力下，央行市場溝通較為順暢，謹慎調控中間價，不同於2015年8月新匯改以及2016年初的市場恐慌震盪，本次人民幣貶值基本符合市場預期，預計匯率貶值空間總體有限，波幅可控。

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